本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 杭叉集团（603298.sh）深度报告 锂电化加速国内叉车龙头崛起 2023年03月08日 ➢ 叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%（销量cagr=16.1%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量cagr=8.1%），但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56%（销量cagr=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的12.6万台上升至2021年的31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021 年我国锂电叉车总销售量达 33.3 万台，同比增长 106.3%。参考interact analysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，即约45万台，我国出货33.3万台，占比高达74%，其中，国内销售量为 15.1 万台，同比增长 58.6%；出口销售量为 18.2 万台，同比增长 175.1%；出口销量同比增速高于国内。 ➢ 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国mmh杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考interact analysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计2028年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 ➢ 杭叉作为国内最大叉车民企，激励到位，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司是国内最大叉车民企，2021年位居全球第8位，产品包括1-48吨内燃叉车、0.75-25吨电动叉车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等全系列、多品种的产品以及多款agv智能工业车辆；公司成立1956年的国企，后改制为民企，目前核心高管持股，锂电叉车齐全，产业链深度绑定，有望在锂电化大趋势下受益。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年归母利润分别是10.2/12.9/15.7亿元，对应估值18x/14x/11x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。 [table_forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入（百万元） 14,490 14,850 17,602 20,914 增长率（%） 26.5 2.5 18.5 18.8 归属母公司股东净利润（百万元） 908 1,022 1,293 1,574 增长率（%） 8.4 12.5 26.5 21.8 每股收益（元） 1.02 1.15 1.45 1.77 pe 20 18 14 11 pb 3.2 2.8 2.5 2.2 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月7日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.16元 [table_author] 分析师 李哲 执业证书： s0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： s0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.杭叉集团（603298.sh）2022年三季报点评：q3业绩超预期，出口较好&锂电化加速&成本改善-2022/10/23 2.杭叉集团（603298.sh）2021年年报点评：业绩符合预期，锂电叉车放量，海外销售表现亮眼-2022/04/09 杭叉集团(603298)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内最大民企叉车 .................................................................................................................................................... 3 1.1 国内最大民企叉车，2021年全球销售额第八位 ......................................................................................................................... 3 1.2 国企改民企，高管层激励到位 ......................................................................................................................................................... 3 1.3 业绩稳健增长，销量占全国21%-26% ......................................................................................................................................... 4 2 叉车稳健增长，锂电化趋势确定 ............................................................................................................................... 7 2.1 叉车下游以物流为主，需求稳健增长 ............................................................................................................................................ 7 2.2 锂电化趋势明确，中国占据优势 .................................................................................................................................................... 8 3 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化 .......................................................................................................... 12 3.1 全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低 ..................................................................................................................... 12 3.2 锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球 .................................................................................................................................. 13 3.3 公司锂电叉车系列齐全，产业链深度绑定 .................................................................................................................................. 15 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 16 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 16 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 17 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 17 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 ...............................................................................................................................................................