[拓普]：拓普集团（601689）研究报告：车身底盘多域tier0.5平台型供应商，聚焦轻量化智能化 -j9九游会老哥俱乐部官网

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 拓普集团 车身底盘多域tier0.5平台型供应商，聚焦轻量化智能化 拓普集团（601689.sh）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601689.sh 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 74.93 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 s0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王艺伟 wangyiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 八大产品持续扩容，落实大客户战略，有望变革成tier0.5供应商。公司拥有8大系列产品，包括nvh减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车合计可以实现约3万元的产品配套。目前nvh产品依然是公司营收和盈利的主要来源，而前瞻布局的智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘将持续贡献新增量。公司落实大客户战略，提供系统级、模块化的产品与服务，可以为主机厂简化供应链，降低成本，提高效率。t0.5模式客户拓展初见成效，核心客户通用、吉利合作稳定，新势力客户特斯拉、rivian、蔚来、小鹏、理想、高合、赛力斯、合创等贡献新增量。 前瞻布局平台型企业，多维度打开二次成长曲线。1）线控制动：公司的线控制动产品为集成度较高的一站式j9九游会登录入口首页新版的解决方案，市场布局领先，ibs-pro历经了4代产品的迭代完善，产品充分得到耐久和高温高寒试验验证。2）热管理：公司在热管理领域属于新进竞争者，但是业务进展迅速且集中在新能源热泵空调领域，其成长速度将受益于新能源渗透率的提升。热泵总成已经具备量产条件，获得了一汽相关车型订单。3）空气悬挂：公司依托电控、机械、软件方面的技术经验以及底盘调校能力，尤其nvh金属 橡胶产品以及evp真空泵产品的经验积累，迅速切入空气悬架系统项目，单车配套约5000-10000元，紧贴消费升级趋势。4）机器人：公司积极布局机器人产业。 投资建议：公司的八大业务提供营收保障，tier 0.5合作模式提供增长动能。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.47/24.39/32.73亿元，同比增长61.9%/48.1%/34.2%，对应当前股价的pe为50.1/33.9/25.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；原材料涨价；线控底盘、热管理等发展不及预期  核心数据 2020 2021 2022e 2023e 2024e 营业收入（百万元） 6,511 11,463 16,868 22,633 29,633 增长率 21.5% 76.0% 47.2% 34.2% 30.9% 归母净利润 (百万元) 628 1,017 1,647 2,439 3,273 增长率 37.7% 61.9% 61.9% 48.1% 34.2% 每股收益（eps） 0.57 0.92 1.49 2.21 2.97 市盈率（p/e） 131.4 81.2 50.1 33.9 25.2 市净率（p/b） 10.2 7.8 6.9 5.8 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%0't�85 21-092022-012022-052022-09拓普集团底盘与发动机系统沪深300证券研究报告 2022年09月28日 公司深度研究 | 拓普集团 西部证券 2022年09月28日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 拓普集团（601689.sh）核心指标概览 ................................................................................... 7 一、 八大产品板块，覆盖国内外整车厂 ................................................................................. 8 1.1 公司产品线覆盖范围广，单车配套金额约3万元 ........................................................ 8 1.1.1、公司以nvh起家，延展至热管理、底盘、车身、智能驾驶等领域................... 8 1.1.2、单车配套金额持续提升，产品均为技术密集型增量部件 ................................. 11 1.2、国内外大客户战略，培养客户粘性，广度和深度持续提升 ...................................... 12 1.3、股权结构相对集中，战略方向清晰 .......................................................................... 14 1.4、多业务条线高景气增收，经营数据稳中求进 ............................................................ 16 二、底盘 车身多域作战，有望变革成为平台型tier0.5 ........................................................ 19 2.1、nvh减震隔音系统：传统业务维持龙头地位........................................................... 19 2.2、车身 底盘轻量化：后底板一体压铸下线，底盘产品产销两旺待扩产 ..................... 22 2.2.1、车身件轻量化一体压铸量产下线 ..................................................................... 22 2.2.2、底盘轻量化产销两旺，变更募投项目扩建底盘产能，满足市场旺盛需求 ........ 24 三、前瞻布局电动智能化，多维度打开二次成长曲线 ........................................................... 26 3.1、智能驾驶：线控制动one-box一站式j9九游会登录入口首页新版的解决方案，国产替代暗潮涌动 ..................... 26 3.1.1、线控底盘市场规模潜力巨大，线控制动率先开启新周期 ................................. 26 3.1.2、公司线控制动产品市场布局领先，推向市场严谨审慎 ..................................... 29 3.2、热管理：新能源渗透率以及单车价值量提升，量价双击造就千亿市场 .................... 31 3.3、空气悬架：切入迅速，顺势而为 .............................................................................. 33 3.4、滑板底盘：模块化 线控化，卡位未来智能底盘趋势 ............................................... 34 3.5、人形机器人：热点赛道，样品已获得客户认可 ........................................................ 35 四、盈利预测与投资建议 ....................................................................................................... 36 4.1、关键假设与盈利预测 ................................................................................................ 36 4.2、估值与投资建议 ....................................................................................................... 38 4.2.1、相对估值 .......................................................................................................... 38 4.2.2、绝对估值 .......................................................................................................... 38 五、风险提示 ......................................................................................................................... 39 qrzrnnmrtosrvmrpsmrpqqbr9rbrnpnnsqsqjmppvmlotrxo7nrroruopnxpwmsoyr 公司深度研究 | 拓普集团 西部证券 2022年09月28日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图表目录 图1：拓普集团（601689.sh）核心指标概览图...................................................................... 7 图2：公司产品线覆盖范围较广，提供平台型的产品和系统化的服务 ..................................... 8 图3：公司于1983年创立，是具备全球整车厂同步开发设计能力的本土企业之一 ................ 9 图4：公司底盘系统产能利用率较满 ..........................................................