本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旺能环境（002034.sz）首次覆盖报告 布局动力电池资源化利用，打造固废综合治理平台 2022年07月25日 ➢ 垃圾焚烧发电业务优势明显，运营能力提升。垃圾焚烧发电行业已步入稳定发展阶段，将更注重对垃圾处理“质“的提升。公司作为垃圾焚烧发电行业龙头企业之一，已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等10个省份布局，截至2021年底，产能合计2.53万吨/日，80%以上项目已完成投运，运营类资产占比较高。其中有12个项目为热电联产运营模式，2021年全年合计供热量为137.64 万吨，收益颇丰。 ➢ 开拓餐厨垃圾处理市场，实现业务协同。餐厨垃圾处理能够与垃圾焚烧发电在物质、能量两个方面实现高度协同。餐厨垃圾处理收入来源于处理服务费、废油脂出售以及沼气三个方面，受益于生物柴油需求提升，近期废油脂价格持续走高。结合相关参数，我们预计到2025年餐厨垃圾处理潜在市场规模可达近700亿元。公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏5个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计产能2720吨/日。2021年，公司处理餐厨垃圾超54万吨，较2020年同期增长170%，为公司业务发展较快的固废细分板块。 ➢ 涉足动力电池回收，加快资源化布局。随着新能源汽车的不断增长，废旧动力电池回收处置需求日益增加。2022年1月，公司收购立鑫新材料60%股权，切入新能源锂电材料绿色循环再利用产业；同时加强对外合作，并于2022年6月，与永兴材料控股子公司结成战略j9九游会登录入口首页新版的合作伙伴，共同研究相关回收利用技术、建立废旧动力蓄电池回收网络。预计动力电池回收板块将为公司带来新的利润增长点，并与美欣达集团现有汽车拆解项目产生协同，进一步扩大和完善资源化布局。 ➢ 投资建议：公司现有生活垃圾焚烧发电项目大部分已实现投运，运营状况稳中向好；餐厨垃圾处理作为发展较快的固废细分板块，已实现同生活垃圾处理项目有效协同；动力电池回收业务有望为公司贡献新的利润增长点。预计公司22/23/24年eps分别为1.92/2.27/2.66元/股，对应2022年7月22日收盘价pe分别为11.5/9.7/8.3倍。给予公司2022年13.0倍pe，目标价24.96元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。 [table_forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入（百万元） 2,968 3,881 4,929 6,173 增长率（%） 74.8 30.8 27.0 25.2 归属母公司股东净利润（百万元） 648 826 974 1,143 增长率（%） 24.1 27.5 17.9 17.3 每股收益（元） 1.51 1.92 2.27 2.66 pe 14.6 11.5 9.7 8.3 pb 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月22日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 22.05元 目标价： 24.96元 [table_author] 分析师 严家源 执业证书： s0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 旺能环境 (002034)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 打造固废综合处置环保平台 ...................................................................................................................................... 3 1.1 立足垃圾焚烧优势业务，布局动力电池回收 ................................................................................................................................ 3 1.2 经营稳中向好 ...................................................................................................................................................................................... 3 2 传统业务优势明显，协同处理能力提升 .................................................................................................................... 7 2.1 垃圾焚烧发电为公司传统优势业务 ................................................................................................................................................ 7 2.2 开拓餐厨垃圾处理市场，实现协同处置 ...................................................................................................................................... 11 3 涉足动力电池回收，加快资源化布局 ..................................................................................................................... 15 3.1 动力电池回收前景广阔 ................................................................................................................................................................... 15 3.2 公司加快动力电池回收行业布局 .................................................................................................................................................. 17 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 19 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 19 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 21 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 22 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 .................................................................................................................................................................. 25 表格目录 .................................................................................................................................................................. 26 fxdvlukxrqqraqbp9pomqqomtrjmooqpjmtrtn7nrrtmmysqrqxnmror旺能环境 (002034)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 打造固废综合处置环保平台 1.1 立足垃圾焚烧优势业务，布局动力电池回收 旺能环境股份有限公司（以下简称“公司”）是专业从事生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、动力电池回收等固体废弃物综合处置的环保平台，由美欣达集团于2007年组建。2017年9月，美欣达集团剥离印染相关业务，公司通过重大资产重组成功上市，经过十余年的发展，已成为固废综合处理行业头部企业之一。2022年1月，公司收购立鑫新材料60%股权，开始进入新能源锂电材料绿色循环再利用产业。2022年6月，公司全资子公司旺能城矿科技与永兴新能源签署《战略合作框架协议》，就废旧动力蓄电池回收资源化利用结成战略j9九游会登录入口首页新版的合作伙伴，进一步深化行业布局。 公司实际控制人为单建明及其一致行动人单超、鲍凤娇，结合公司2022年一季报，单建明通过美欣达集团间接和直接方式合计持有公司47.57%的股份，为公司第一大股东，公司股权相对集中。 图1：旺能环境股权结构图（1q22） 资料来源：公司公告，wind，民生证券研究院 1.2 经营稳中向好 公司深耕“大固废”板块，j9九游会老哥俱乐部官网的业务范围主要覆盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、市政污泥处理及动力电池回收等领域。其中，生活垃圾处理为公司的核心业务，截至2021年底，公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等10个省份投资、建设垃圾焚烧发电项目合计25320吨/日，其中已建成投运19座电厂32期项目共22270吨/日，2021年新投运项目3200吨/日。公司践行“无废城市”理念，已在全国多个地市建设静脉产业园项目，实现项目