敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 户外休闲场景驱动增长，自有品牌重整发力 主要观点： [table_summary] ⚫ 受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头。公司为国内最大的保温杯制造商，是中国杯壶行业上市第一股，主营业务为多种不同材质杯壶研发生产与销售，产品矩阵丰富；近3年营收及净利润cagr分别为10%/10.9%。公司以出口代工起家，近年着重打造内销自主品牌建设，内外销齐发力，公司2021年内外销营收增速分别 34%/67%，收入规模达到历史最高水平，在22q1增势延续，汇率同时带来利润弹性。 ⚫ 户外休闲场景高景气拥有产业链验证，相关中国产业链为全球核心。全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，风靡国内外，相关企业订单自20q4起相继大幅趋势性增长。保温杯壶类产品以外观及功能性带来的消费品属性，受益于短途出行、户外运动增加而订单放量；另一方面，据相关公司公告，后疫情时代，以自带保温杯壶替代一次性或他人提供容器驱动行业规模增长。根据公司公告，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约110.75亿美元，同增29.70%。 ⚫ 代工业务深入绑定大客户，重点发力国内自有品牌。公司代工业务客户包括yeti、pmi（星巴克、stanley）等。保温杯壶类产品具备消费品属性，消费频次较高。公司obm业务现有四大自主品牌（哈尔斯、sigg、nonoo、santeco），覆盖中高端市场。公司逐步确立各品牌调性及未来发展策略，同时凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，未来自主品牌业务增长可期。21年公司obm收入占比18.5%，同增21.5%。 ⚫ 高成长低估值隐形细分龙头，具备强安全边际及高成长弹性。公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志（21-23年业绩目标1.35、1.76/2.29），自有品牌重点发力，占比有望持续提升。预计公司22-24年归母净利润分别1.95/2.74/3.48亿元，同比 43.7%/40.5%/27.3%，对应pe为10.95x/7.8x/6.13x。基于业务模式、同行对标，给予2022年15x-20x估值区间，当前具备较大修复空间首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。 [table_profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入 2389 3294 3642 4003 收入同比（%） 60.1% 37.9% 10.6% 9.9% 归属母公司净利润 136 195 274 348 净利润同比（%） 578.7% 43.7% 40.5% 27.3% 毛利率（%） 26.1% 26.1% 26.7% 27.4% roe（%） 14.2% 17.0% 19.2% 19.7% 每股收益（元） 0.33 0.47 0.66 0.84 p/e 16.91 10.95 7.80 6.13 p/b 2.42 1.86 1.50 1.21 ev/ebitda 8.00 6.08 4.12 2.71 资料来源： wind，华安证券研究所 [table_stocknamerpttype] 哈 尔 斯（002615） 公司研究/公司深度 [table_rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-05-12 [table_basedata] 收盘价（元） 5.15 近12个月最高/最低（元） 6.49/4.41 总股本（百万股） 414 流通股本（百万股） 231 流通股比例（%） 55.87 总市值（亿元） 21 流通市值（亿元） 12 [table_chart] 公司价格与沪深300走势比较 [table_author] 分析师：马远方 执业证书号：s0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [table_companyreport] 相关报告 -35%-14%7'h%5/218/2111/212/225/22哈尔斯沪深300 [table_companyrpttype1] 哈 尔 斯（002615） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 正文目录 1杯壶制造龙头，后疫情时代成长进入快车道 ................................................................................................................. 4 户外休闲运动高景气，相关产业链订单趋势性高增长.................................................................................................. 4 四大自主品牌运营，着重发力obm成长可期 ............................................................................................................. 8 2 盈利预测与估值探讨 .................................................................................................................................................... 9 管理改革深化，股权激励凝聚意志............................................................................................................................... 9 估值具备强安全边际，及较大修复空间 ..................................................................................................................... 10 风险提示：..................................................................................................................................................................... 12 财务报表与盈利预测 ...................................................................................................................................................... 13 [table_companyrpttype1] 哈 尔 斯（002615） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 14 证券研究报告 图表目录 图表 1 户外休闲活动板块相关公司季2020年至今营收表现 ................................................................................................................... 4 图表 2户外休闲活动板块相关公司季2020年至今归母净利润表现 ...................................................................................................... 4 图表3 户外休闲板块总营收及增速 ..................................................................................................................................................................... 5 图表4户外休闲板块净利润及增速 ...................................................................................................................................................................... 5 图表 5 公司主要产品 ................................................................................................................................................................................................. 5 图表6 公司是国内最大的保温杯生产厂家........................................................................................................................................................ 6 图表7公司拥有四大生产基地和四大研发基地 ............................................................................................................................................... 6 图表8国内真空保温器皿市场规模（亿元）.................................................................................................................................................... 6 图表9 我国2015-2020年保温杯产量及增速 .................................................................................................................................................. 6 图表 10 我国与