请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月28日买入海洋王（002724.sz）2021年报及2022年一季报点评：全年盈利水平逆势提升，q1承压不改成长潜力核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：黄道立证券分析师：冯梦琪0755-821306850755-81982950huangdl@guosen.com.cnfengmq@guosen.com.cns0980511070003s0980521040002证券分析师：陈颖0755-81981825chenying4@guosen.com.cns0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.35元总市值/流通市值8853/4131百万元52周最高价/最低价22.00/9.77元近3个月日均成交额30.20百万元市场走势资料来源：wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海洋王（002724.sz）-加大员工激励力度，未来成长动力充足》——2022-03-22《海洋王-002724-重大事件快评：收入利润稳步增长，未来增速仍有提升空间》——2022-02-22《海洋王-002724-重大事件快评：新成立三家子公司，加大激励，促进成长》——2022-01-12《海洋王-002724-2021年三季报点评：业绩增长势头延续，成长潜力持续兑现》——2021-10-17《海洋王-002724-2021年中报点评：业绩大幅增长，拐点持续验证》——2021-09-01全年收入利润创新高，22q1业绩因疫情承压。2022年公司实现营收21.13亿，同比 23.96%，归母净利润3.92亿，同比 30.43%，扣非后归母净利润3.63亿，同比 33.4%，eps为0.5031元/股，拟10派2元（含税），分红率39.75%，符合此前业绩快报，业绩稳步增长主要受益于“双碳”节能降耗背景下，客户需求稳定增长，同时公司启动系列改革，激发企业活力。22q1公司收入3.04亿，同比-3.5%，归母净利润0.17亿，同比-38.32%，业绩下降主要由于疫情影响发货和人员及研发投入增加。盈利水平逆势提升，人均创收稳步增长。分业务来看，照明业务2021年实现营收16.91亿，同比 15.8%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入10.13/3.36/3.19亿，分别同比增长25.28%/3.3%/3.8%;照明业务整体实现毛利率68.86%，同比 3.06pct，净利率21.31%，同比 3.05pct，通过产品工艺改善、加快产品迭代、与供应商战略合作等方式克服原材料上涨不利因素，盈利能力实现逆势提升。明之辉全年实现收入4.22亿，同比 72.94%，主要由于2020年仅下半年并表，全年业务毛利率32.6%，同比-5.7pct。公司全年销售人员人均创收97.49万，同比 11.5%，费用端进一步摊薄，全年期间费用率为40.34%，同比-1.94pct，其中销售费用率下降1.48pct至29.1%。截至报告期末，公司资产负债率优化至11.92%，同比-4.58pct。提前开展业务布局，q1经营略有承压。公司22q1毛利率实现54.8%，同比下降10.5%，主要由于业务结构占比变化所致，费用率同比提高2.5pct至52.9%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变化 1.4pct/-0.3pct/ 0.6pct/ 0.8pct，销售费用率增长较高主因进一步加深渠道建设和增加人员队伍搭建。22q1经营性现金流净额实现-1.17亿，同比-42.84%，主因提前开展业务布局导致工资和支付备用金增加，以及提前锁定成本预付供应商款项增加所致。风险提示：疫情反复；市场开拓不及预期；人员流失风险。投资建议：激励计划落地，成长仍然值得期待，维持“买入”评级。今年以来，公司进一步新增成立3家行业子公司，深化自主经营，此外，发布重磅股票期权激励计划和员工持股计划，充分释放和提高员工积极性。在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，行业需求不断增加，公司作为专业照明龙头企业有望持续受益，未来成长仍值得期待，预计2022-24年eps为0.66/0.89/1.19元/股，对应pe为17.1/12.8/9.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920202021e2022e2023e营业收入(百万元)1,7042,1132,6803,3694,221( /-%)14.0$.0&.9%.7%.3%净利润(百万元)301392518694929( /-%)16.90.42.04.13.8%每股收益（元）0.390.500.660.891.19ebitmargin18.3.9".3$.0%.8%净资产收益率（roe）11.4.5.8.5!.1%市盈率（pe）29.422.617.112.89.5ev/ebitda27.020.814.711.28.7市净率（pb）3.363.042.702.362.01资料来源：wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年收入利润创新高，22q1业绩因疫情承压。2022年公司实现营收21.13亿，同比 23.96%，归母净利润3.92亿，同比 30.43%，扣非后归母净利润3.63亿，同比 33.4%，eps为0.5031元/股，拟10派2元（含税），分红率39.75%，符合此前业绩快报，业绩稳步增长主要受益于“双碳”节能降耗背景下，客户需求稳定增长，同时公司启动系列改革，激发企业活力。22q1公司收入3.04亿，同比-3.5%，归母净利润0.17亿，同比-38.32%，业绩下降主要由于疫情影响发货和人员及研发投入增加。图1：海洋王营业收入及增速图2：海洋王单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理图3：海洋王归母净利润营业收入及增速图4：海洋王单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理盈利水平逆势提升，人均创收稳步增长。分业务来看，照明业务2021年实现营收16.91亿，同比 15.8%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入10.13/3.36/3.19亿，分别同比增长25.28%/3.3%/3.8%;照明业务整体实现毛利率68.86%，同比 3.06pct，净利率21.31%，同比 3.05pct，通过产品工艺改善、加快产品迭代、与供应商战略合作等方式克服原材料上涨不利因素，盈利能力实现逆势提升。明之辉全年实现收入4.22亿，同比 72.94%，主要由于2020年仅下半年并表，全年业务毛利率32.6%，同比-5.7pct。公司全年销售人员人均创收97.49万，同比 11.5%，费用端进一步摊薄，全年期间费用率为40.34%，同比-1.94pct，其中销售费用率下降1.48pct至29.1%。截至报告期末，公司资产负债率优化至11.92%，同比-4.58pct。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：海洋王三大系列产品收入情况（）图6：公司毛利率和净利率（%）资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理图7：公司期间费用率（%）图8：公司销售人员人均创收及增速资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理图9：公司经营活动现金流净额及增速图10：公司资产负债率下行（%）资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4提前开展业务布局，q1经营略有承压。公司22q1毛利率实现54.8%，同比下降10.5%，主要由于业务结构占比变化所致，费用率同比提高2.5pct至52.9%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变化 1.4pct/-0.3pct/ 0.6pct/ 0.8pct，销售费用率增长较高主因进一步加深渠道建设和增加人员队伍搭建。22q1经营性现金流净额实现-1.17亿，同比-42.84%，主因提前开展业务布局导致工资和支付备用金增加，以及提前锁定成本预付供应商款项增加所致。图11：公司一季度毛利率和净利率（%）图12：公司一季度期间费用率（%）资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理激励计划落地，成长仍然值得期待，维持“买入”评级。今年以来，公司进一步新增成立3家行业子公司，深化自主经营，此外，发布重磅股票期权激励计划和员工持股计划，充分释放和提高员工积极性。在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，行业需求不断增加，公司作为专业照明龙头企业有望持续受益，未来成长仍值得期待，预计2022-24年eps为0.66/0.89/1.19元/股，对应pe为17.1/12.8/9.5x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022e2023e2024e利润表（百万元）202020212022e2023e2024e现金及现金等价物694349349463744营业收入17042113268033694221应收款项685974126016162066营业成本650811102612921617存货净额303269342439558营业税金及附加2023293746其他流动资产167246287377462销售费用5216157218561009流动资产合计23302423282434804415管理费用115144174211255固定资产391412391414434研发费用86100131165204无形资产及其他7775737169财务费用(2)(6)(13)(20)(27)投资性房地产539882882882882投资收益9(1)121010长期股权投资00000资产减值及公允价值变动2036101010资产总计33373793417048485800其他收入(38)(81)(131)(165)(204)短期借款及交易性金融负债2012701213营业利润3904806348491136应付款项228256329426546营业外净收支(8)0000其他流动负债288363438544664利润总额3824806348491136流动负债合计5356318369821223所得税费用47567499132长期借款及应付债券00(230)(230)(230)少数股东损益3432425676其他长期负债1521313948归属于母公司净利润301392518694929长期负债合计1521(199)(191)(182)现金流量表（百万元）202020212022e2023e2024e负债合计5516526377901041净利润301392518694929少数股东权益150231260299352资产减值准备(13)46(2)11股东权益26362910327237584408折旧摊销3638485054负债和股东权益总计33373793417048485800公允价值变动损失(20)(36)(10)(10)(10)财务费用(2)(6)(13)(20)(27)关键财务与估值指标202020212022e2023e2024e营运资本变动(763)(521)(245)(330)(403)每股收益0.390.500.660.891.19其它39(24)313851每股红利0.090.150.200.270.36经营活动现金流(421)(105)340443622每股净资产3.383.