传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芒果超媒（300413.sz） 2022年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/25 当前股价(元) 28.92 一年最高最低(元) 76.42/27.01 总市值(亿元) 541.01 流通市值(亿元) 295.48 总股本(亿股) 18.71 流通股本(亿股) 10.22 近3个月换手率(%) 78.93 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-《哥哥》或带动q3毛利率上升，综艺剧集储备丰富》-2021.10.28 《公司信息更新报告-广告业务增速亮眼，精品综艺剧集持续制造高热度》-2021.8.18 《公司信息更新报告-2021q1业绩超预期，“季风剧场”破圈值得期待》-2021.4.25 精品内容q2开始陆续上线，或驱动业绩增速提升 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：s0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：s0790121100012 ⚫ 重点综艺延期致q1业绩承压，看好后续综艺内容表现，维持“买入”评级 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入153.56亿（同比 9.64%），实现归母净利润21.14亿（同比 6.66%），营收与归母净利润增长主要系广告收入与会员规模持续增长所致。2022q1公司实现营业收入31.24亿元（同比-22.08%），实现归母净利润5.07亿元（同比-34.39%），营收与归母净利润的同比下滑主要系受新冠疫情影响，芒果tv一季度重点综艺节目排播延后以及2021年同期业绩基数较高所致。基于公司业绩，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预测公司2022/2023/2024营业收入分别为186.87/225.97/270.93（2022-2023年前值为220.11/270.05）亿元，归母净利润分别为26.37/32.31/38.87（2022-2023年前值为36.16/44.32）亿元，对应eps分别为1.41/1.73/2.08元，当前股价对应pe分别为20.5/16.7/13.9倍，我们看好公司高质量综艺剧集内容生产能力及芒果tv用户增长空间，维持“买入”评级。 ⚫ 优质内容驱动广告收入与会员规模持续增长 2021年，公司广告业务实现营业收入54.73亿元（同比 31.75%），会员业务实现营业收入36.88亿元（同比 13.3%）。截至2021年末，公司会员数量达5040万，同比增长39.5%。2021年芒果tv上线超40档自制综艺节目，上线各类影视剧170部，其中《披荆斩棘的哥哥》《乘风破浪的姐姐》《猎狼者》等多部综艺剧集居于行业头部。我们认为，自制优质内容是公司广告收入与会员规模持续增长的核心动力，公司积极优化组织结构，夯实自制优势，有望实现平台持续增长。 ⚫ 头部综艺q2开始陆续上线，或成为公司业绩重要驱动力 公司港乐献礼综艺《声生不息》已于4月24日上线第一期，截至4月25日播放量超8000万，《乘风破浪的姐姐3》也将于二季度上线，后续储备内容包括《披荆斩棘的哥哥2》《密室大逃脱4》《明星大侦探8》等。我们认为，公司自制综艺内容优势明显，后续精品内容的陆续上线或驱动公司业绩增速提升。 ⚫ 风险提示：综艺剧集内容上线延期，平台用户、广告收入增长不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入(百万元) 14,006 15,356 18,687 22,597 27,093 yoy(%) 12.0 9.6 21.7 20.9 19.9 归母净利润(百万元) 1,982 2,114 2,637 3,231 3,887 yoy(%) 71.4 6.7 24.8 22.5 20.3 毛利率(%) 34.1 35.5 35.7 35.8 36.0 净利率(%) 14.2 13.8 14.1 14.3 14.3 roe(%) 18.6 12.4 13.6 14.4 14.9 eps(摊薄/元) 1.06 1.13 1.41 1.73 2.08 p/e(倍) 27.3 25.6 20.5 16.7 13.9 p/b(倍) 5.1 3.2 2.8 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0 21-042021-082021-12芒果超媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 利润表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 流动资产 12925 18901 27710 31170 40918 营业收入 14006 15356 18687 22597 27093 现金 5336 6974 16956 19650 25952 营业成本 9230 9905 12012 14507 17345 应收票据及应收账款 2977 3787 2979 5203 4607 营业税金及附加 22 27 144 180 217 其他应收款 51 41 127 76 167 营业费用 2164 2469 2990 3616 4335 预付账款 1398 1834 2856 2816 3985 管理费用 629 696 847 1024 1228 存货 1660 1690 4300 2934 5715 研发费用 184 272 336 475 623 其他流动资产 1502 4574 491 491 491 财务费用 -87 -101 -206 -358 -459 非流动资产 6341 7210 4788 2519 2494 资产减值损失 -37 -68 -1 -1 -1 长期投资 23 24 14 3 3 其他收益 153 123 91 106 118 固定资产 187 184 211 223 228 公允价值变动收益 0 0 -1 -1 -1 无形资产 6052 6676 4461 2212 2209 投资净收益 81 37 31 31 36 其他非流动资产 79 325 102 81 53 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 19266 26111 32497 33689 43412 营业利润 2006 2136 2686 3291 3959 流动负债 8587 8885 12709 10839 16864 营业外收入 27 22 26 26 26 短期借款 40 40 350 350 350 营业外支出 47 43 26 26 26 应付票据及应付账款 5929 5882 7173 8594 10257 利润总额 1987 2114 2686 3291 3959 其他流动负债 2618 2962 5187 1896 6257 所得税 7 0 46 56 67 非流动负债 57 229 394 464 514 净利润 1979 2114 2640 3235 3891 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 3 3 4 其他非流动负债 57 229 394 464 514 归母净利润 1982 2114 2637 3231 3887 负债合计 8644 9114 13103 11303 17378 ebitda 6265 6761 4728 5203 3506 少数股东权益 33 31 34 37 41 eps(元) 1.06 1.13 1.41 1.73 2.08 股本 1780 1871 1871 1871 1871 资本公积 4839 9244 9244 9244 9244 主要财务比率 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 留存收益 3969 5851 8186 11048 14489 成长能力 归属母公司股东权益 10588 16966 19361 22349 25993 营业收入(%) 12.0 9.6 21.7 20.9 19.9 负债和股东权益 19266 26111 32497 33689 43412 营业利润(%) 70.4 6.5 25.8 22.5 20.3 归属于母公司净利润(%) 71.4 6.7 24.8 22.5 20.3 获利能力 毛利率(%) 34.1 35.5 35.7 35.8 36.0 净利率(%) 14.2 13.8 14.1 14.3 14.3 现金流量表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e roe(%) 18.6 12.4 13.6 14.4 14.9 经营活动现金流 581 562 6113 2652 6186 roic(%) 17.1 11.0 11.4 11.7 12.1 净利润 1979 2114 2640 3235 3891 偿债能力 折旧摊销 4436 4854 2389 2440 210 资产负债率(%) 44.9 34.9 40.3 33.6 40.0 财务费用 -87 -101 -206 -358 -459 净负债比率(%) -49.4 -39.3 -83.7 -84.2 -96.4 投资损失 -81 -37 -31 -31 -36 流动比率 1.5 2.1 2.2 2.9 2.4 营运资金变动 -502 -1222 1320 -2636 2579 速动比率 1.0 1.6 1.6 2.3 1.8 其他经营现金流 -5165 -5046 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 194 -3193 3473 -142 -150 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 70 194 -2209 -2258 -25 应收账款周转率 4.6 4.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 260 0 10 2 0 应付账款周转率 1.6 1.7 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 524 -2999 1274 -2398 -175 每股指标(元) 筹资活动现金流 -502 4227 395 185 266 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.13 1.41 1.73 2.08 短期借款 -310 -0 310 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.30 3.27 1.42 3.31 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.66 9.07 10.35 11.95 13.89 普通股增加 0 90 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4405 0 0 0 p/e 27.3 25.6 20.5 16.7 13.9 其他筹资现金流 -192 -269 85 185 266 p/b 5.1 3.2 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 273 1597 9981 2694 6302 ev/ebitda 7.8 6.5 8.0 6.8 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为r4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为c4、c5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力