电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三环集团（300408.sz） 2022年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/25 当前股价(元) 24.84 一年最高最低(元) 50.55/24.70 总市值(亿元) 476.06 流通市值(亿元) 434.90 总股本(亿股) 19.16 流通股本(亿股) 17.51 近3个月换手率(%) 42.13 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-三季度业绩基本符合预期，mlcc紧追海外龙头》-2021.10.27 《公司信息更新报告-2021h1业绩符合预期，继续做大做强mlcc业务》-2021.8.18 《公司信息更新报告-扩产如期推进，全年高增长无忧》-2021.4.30 电子元件及材料跻身第一大业务，继续做大做强mlcc业务 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：s0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：s0790520070007 ⚫ 2021年业绩低于预期，维持“买入”评级 2021年公司实现营收62.18亿元，同比 55.7%，归母净利润20.11亿元，同比增长39.7%，低于预期。鉴于消费需求疲软，国内疫情再次冲击，我们下调2022-2023年，并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为24.83/30.99/38.26亿元（前值为29.17/35.76亿元，其中38.26亿元为2024年新增），eps为1.30/1.62/2.00（前值为1.61/1.97元，其中2.00元为2024年新增），当前股价对应pe为19.2/15.4/12.4倍。我们看好公司作为陶瓷材料平台在元器件、通信部件和半导体部件领域的强大竞争力，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年三大业务均实现快速增长，2021q4业绩环比有所回落 2021年，电子元件及材料、通信部件和半导体部分收入分别增长59.5%、31.7%和76.2%。电子元件及材料超过通信部件，跻身公司第一大业务，收入占比33.8%，主要受mlcc国产替代加速推动。2021q4收入16.32亿元，同比增长30.9%，环比小幅回落4.6%，单季度归母净利润3.04亿元，同比下降30.5%，环比减少51.6%。四季度研发、管理和销售费率较快增长，合计23.6%，环比三季度的12.3%增加11.3个百分点，同比2020q4的15.9%上升7.7pcts，主要系公司研发投入增加、扩产带来的员工薪酬增加。 ⚫ 定增顺利发行，继续做大做强mlcc 2021年10月20日公司公告称，定增方案已经获证监会批复同意。公司拟募集资金39亿元，用于高容mlcc扩产和深圳研发基地项目。其中，高容mlcc项目拟投入募集资金37.5亿元，项目规划实现年产高容mlcc 3000亿只。报告期内该定增方案已顺利发行，该项目有利于公司继续做大做强mlcc业务，预计达产后，公司总产能将超过500亿只/月，规模紧追村田、三星等海外企业。 ⚫ 风险提示：需求疲软；mlcc价格下跌风险；公司产能释放受限等。 财务摘要和估值指标 指标 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入(百万元) 3,994 6,218 8,138 10,539 13,144 yoy(%) 46.5 55.7 30.9 29.5 24.7 归母净利润(百万元) 1,440 2,011 2,483 3,099 3,826 yoy(%) 65.2 39.7 23.5 24.8 23.5 毛利率(%) 51.1 48.8 45.7 45.7 45.7 净利率(%) 36.0 32.3 30.5 29.4 29.1 roe(%) 13.3 12.4 13.8 15.0 16.0 eps(摊薄/元) 0.75 1.05 1.30 1.62 2.00 p/e(倍) 33.1 23.7 19.2 15.4 12.4 p/b(倍) 4.4 2.9 2.6 2.3 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%02 21-042021-082021-12三环集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 利润表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 流动资产 8363 12787 14398 16120 18472 营业收入 3994 6218 8138 10539 13144 现金 2946 5552 6779 6327 8085 营业成本 1953 3187 4422 5727 7132 应收票据及应收账款 1217 2140 2254 3436 3660 营业税金及附加 44 59 88 113 138 其他应收款 167 151 266 274 399 营业费用 36 51 73 95 118 预付账款 51 56 84 98 129 管理费用 299 453 570 738 920 存货 885 1797 1926 2894 3108 研发费用 239 419 545 706 881 其他流动资产 3096 3090 3090 3090 3090 财务费用 -94 -96 -155 -105 -131 非流动资产 3984 5834 8029 10258 12175 资产减值损失 -44 -33 -42 -62 -80 长期投资 101 0 -99 -198 -297 其他收益 98 136 140 140 140 固定资产 2377 4312 5920 7692 9302 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 299 304 313 333 投资净收益 114 75 77 88 88 其他非流动资产 1307 1222 1904 2451 2838 资产处置收益 8 -4 0 0 0 资产总计 12347 18620 22427 26378 30648 营业利润 1668 2295 2853 3556 4394 流动负债 770 1574 1934 2536 2856 营业外收入 11 14 10 10 11 短期借款 0 42 42 42 42 营业外支出 0 5 2 2 2 应付票据及应付账款 443 830 936 1351 1497 利润总额 1679 2304 2861 3564 4404 其他流动负债 327 702 956 1142 1317 所得税 237 290 375 461 572 非流动负债 764 854 2428 3163 3772 净利润 1442 2013 2486 3103 3831 长期借款 0 0 1573 2309 2917 少数股东损益 2 3 3 4 5 其他非流动负债 764 854 854 854 854 归母净利润 1440 2011 2483 3099 3826 负债合计 1533 2428 4362 5699 6628 ebitda 1869 2519 3148 4086 5131 少数股东权益 0 1 5 9 14 eps(元) 0.75 1.05 1.30 1.62 2.00 股本 1817 1916 1916 1916 1916 资本公积 2438 6218 6218 6218 6218 主要财务比率 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 留存收益 6570 8126 9773 11822 14410 成长能力 归属母公司股东权益 10813 16190 18060 20670 24006 营业收入(%) 46.5 55.7 30.9 29.5 24.7 负债和股东权益 12347 18620 22427 26378 30648 营业利润(%) 64.9 37.6 24.3 24.6 23.6 归属于母公司净利润(%) 65.2 39.7 23.5 24.8 23.5 获利能力 毛利率(%) 51.1 48.8 45.7 45.7 45.7 净利率(%) 36.0 32.3 30.5 29.4 29.1 现金流量表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e roe(%) 13.3 12.4 13.8 15.0 16.0 经营活动现金流 1175 1154 2388 1747 3919 roic(%) 11.9 11.1 11.6 12.7 13.5 净利润 1442 2013 2486 3103 3831 偿债能力 折旧摊销 279 380 413 576 753 资产负债率(%) 12.4 13.0 19.4 21.6 21.6 财务费用 -94 -96 -155 -105 -131 净负债比率(%) -21.2 -30.0 -23.6 -14.1 -16.2 投资损失 -114 -75 -77 -88 -88 流动比率 10.9 8.1 7.4 6.4 6.5 营运资金变动 -536 -1303 -279 -1739 -446 速动比率 8.9 6.7 6.2 5.0 5.2 其他经营现金流 198 235 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1051 -1877 -2531 -2718 -2582 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 1164 1910 2294 2328 2016 应收账款周转率 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 -52 -46 99 100 99 应付账款周转率 6.6 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 62 -12 -137 -290 -467 每股指标(元) 筹资活动现金流 1745 3328 1369 519 422 每股收益(最新摊薄) 0.75 1.05 1.30 1.62 2.00 短期借款 0 42 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.60 1.25 0.91 2.04 长期借款 0 0 1573 736 608 每股净资产(最新摊薄) 5.64 8.45 9.42 10.79 12.53 普通股增加 74 100 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2054 3780 0 0 0 p/e 33.1 23.7 19.2 15.4 12.4 其他筹资现金流 -383 -594 -204 -217 -187 p/b 4.4 2.9 2.6 2.3 2.0 现金净增加额 1868 2598 1227 -452 1758 ev/ebitda 22.9 15.9 12.9 10.3 8.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为r4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为c4、c5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为c4、c5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作