医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 东诚药业（002675.sz） 2022年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/25 当前股价(元) 10.12 一年最高最低(元) 22.98/10.08 总市值(亿元) 81.18 流通市值(亿元) 75.95 总股本(亿股) 8.02 流通股本(亿股) 7.51 近3个月换手率(%) 38.65 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-核药恢复增长，原料药波动拖累整体业绩》-2021.7.28 《公司信息更新报告-2020年业绩符合预期，1季度核药迅速恢复增长》-2021.5.4 快速成长的核医药龙头 ——公司深度报告 蔡明子（分析师） 吴明华（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：s0790520070001 wuminghua@kysec.cn 证书编号：s0790122020010 ⚫ 成功实现从生化原料药到核药龙头的转型，维持“买入”评级 东诚药业通过收购云克药业、gms和安迪科等核医药企业，实现了对单光子和正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，实现从生化原料药到核医药的华丽转型，成为了国内核药行业龙头之一。由于受到商誉减值、疫情等因素影响，我们调整公司2021-2023年的盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润为1.53/4.18/4.94亿元（原值为5.04/6.14/7.75亿元），eps为0.19/0.52/0.62元，当前股价对应pe分别为53.0/19.4/16.4倍，考虑到公司当前的估值水平和未来的发展前景，维持“买入”评级。 ⚫ 核医药行业：竞争格局好、进入壁垒高、潜在市场空间大的黄金赛道 我们认为中国核医药行业在检查量、设备保有量、上市药品数量、销售额等多个方面与发达国家核医药相比仍存在一定差距，随着pet-ct、spect配置管理政策松绑，新型核药在国内上市速度加快，中国核医药市场具有较大增长潜力。从资金投入、运营和监管等多个角度来看，核医药行业具有较高的进入壁垒，东诚药业作为拥有全国性核药房覆盖网络的企业具有明显的先发优势。 ⚫ 多个核药品种潜力较大，中长期看肝素原料药仍可稳定贡献利润 安迪科已建成/在建核药房覆盖了人口密集、经济发达的地区，未来将持续受益于相应区域检查量提升，支撑业绩高速增长，中长期来看安迪科有望成为核医药平台型公司。云克药业短期业绩受疫情影响有所下滑，但核心品种云克注射液仍有一定增长潜力。东诚欣科品种丰富，[99mtc]标记显像药物、尿素[ 14 c]胶囊等均有较大市场空间，预计未来能够保持稳定增长。原料药板块业务稳定，能够为公司其他业务提供稳定的现金流。 ⚫ 风险提示：pet-ct新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；那曲肝素钙一致性评价进度不及预期；肝素原料药价格下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2019a 2020a 2021e 2022e 2023e 营业收入(百万元) 2,993 3,419 3,754 3,825 4,223 yoy(%) 28.3 14.2 9.8 1.9 10.4 归母净利润(百万元) 155 418 153 418 494 yoy(%) -44.8 170.0 -63.3 173.1 18.2 毛利率(%) 59.4 49.7 49.5 52.0 55.0 净利率(%) 5.2 12.2 4.1 10.9 11.7 roe(%) 6.1 10.4 6.6 10.9 11.2 eps(摊薄/元) 0.19 0.52 0.19 0.52 0.62 p/e(倍) 52.5 19.4 53.0 19.4 16.4 p/b(倍) 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0 @ 21-042021-082021-12东诚药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 东诚药业：国内核医药行业龙头 ............................................................................................................................................ 4 2、 核医药：高壁垒的成长性行业 ................................................................................................................................................ 5 2.1、 与发达国家对比，中国核医药市场具有较大潜力 ...................................................................................................... 5 2.2、 政策利好加速18f-fdg市场扩容，安迪科受益明显 .................................................................................................. 8 2.3、 云克注射液仍有一定市场，东诚欣科品种丰富，业绩逐步恢复 ............................................................................ 12 3、肝素原料药销售额持续增长，那屈肝素钙快速放量 ............................................................................................................. 14 4、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 15 4.1、关键假设 ......................................................................................................................................................................... 15 4.2、盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................. 16 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 17 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 东诚药业旗下拥有多家子公司，涉及原料药、核医药和制剂等业务 ............................................................................ 4 图2： 2016年以来公司收入持续增长 .......................................................................................................................................... 5 图3： 公司近年来归母净利润有所波动 ....................................................................................................................................... 5 图4： 2020年核药产品收入占比超过27% .................................................................................................................................. 5 图5： 2020年核药产品毛利占比超过44% .................................................................................................................................. 5 图6： 核医药可分为诊断用药和治疗用药 ................................................................................................................................... 6 图7： 全球核药市场受治疗性核药驱动，有望进入快速增长期 ................................................................................................ 7 图8： 2007年至2019年pet-ct数量增速为13% ..................................................................................................................... 9 图9： 2008年至2019年pet-ct检查量增速为20% ................................................................................................................. 9 图10： 安迪科建成和在建核药房分布于pet-ct规划配置新增数量较多地区 ..................................................................... 10 图11： 安迪科建成和在建核药房分布于pet-ct规划累积配置总量较多的地区 ...............................................