食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中炬高新（600872.sh） 2022年04月25日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/4/25 当前股价(元) 24.73 一年最高最低(元) 52.66/24.72 总市值(亿元) 197.01 流通市值(亿元) 197.01 总股本(亿股) 7.97 流通股本(亿股) 7.97 近3个月换手率(%) 97.44 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩预告超预期，2022年稳中求进》-2022.1.29 《公司信息更新报告-业绩持续承压，期待业务改善》-2021.11.1 《公司信息更新报告-业绩压力增大，夯实基础静待花开》-2021.8.31 2022q1业绩低于预期，期待疫情后行业复苏 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：s0790520030003 ⚫ 年报业绩符合业绩预告，一季度业绩低于预期 中炬高新公布2021年报与2022年一季报。公司2021年实现收入51.2亿元，同比降0.2%；净利7.4亿元，同比降16.6%。2021q4营收17.0亿元，同比增29.7%；净利3.8亿元，同比增68.9%。2022q1实现营收13.5亿元，同比增6.6%；净利1.6亿元，同比降9.5%。考虑疫情影响需求与成本压力增大，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年净利分别为7.4（-0.4）、8.3（-0.8）、9.9亿元，eps为0.93（-0.05）、1.05（-0.09）、1.24元，同比增0.2%、12.0%、18.6%，当前股价对应pe为26.5、23.7、20.0倍，维持“增持”评级。 ⚫ 2021q4提价刺激渠道备货，2022q1受到疫情负面影响 美味鲜子公司2021q4实现营收6.7%的加速增长，主因在于：一是11月公告提价，刺激渠道备货增加；二是调味品四季度进入销量旺季，行业本身已有复苏趋势。2022q1受到疫情冲击，调味品行业整体表现较弱，美味鲜一季度营收同比略降，其中食用油下滑21.8%影响较大，鸡精鸡粉有库存转移因素，增10.4%表现较好。考虑到疫情二季度仍对市场造成冲击，我们预计全年美味鲜营收增速约6%；地产全年可能产生4亿结算收入，全年预测合并报表营收增速5.6%。 ⚫ 低基数导致2021q4净利快速增长，疫情及成本冲击影响2022q1利润水平 2021q4美味鲜子公司净利增速10.6%快于营收，主因在于2020q4中山厂区资产减值，导致同期利润基数较低。2021q4年底提价对冲成本，四季度行业复苏费用投放效率提升，对利润有正面贡献。2022q1美味鲜毛利率同比降5.1pct至30.7%，成本上涨应是主因。全年看预估成本持续上行，调味品利润继续承压。考虑到地产业务有利润贡献，预计2022年合并报表利润同比略有增长。 ⚫ 2022年波动中成长，期待疫情后调味品复苏 疫情影响下公司营收略有压力，年内渠道进行精细化管理，同时延续主销区品类多元化，非主销区聚焦大单品的战略，为全年营收提供保障。当前疫情对销量产生负面影响，疫情得到有效控制后，预计调味品行业会迎来复苏行情。未来看点在于股权激励方案落地后，管理层与公司整体诉求一致，优化团队关系；同时提升中层员工士气与经营动力，解决当前员工积极性的问题。 ⚫ 风险提示：原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入(百万元) 5,123 5,116 5,401 5,988 6,921 yoy(%) 9.6 -0.2 5.6 10.9 15.6 归母净利润(百万元) 890 742 743 833 987 yoy(%) 24.0 -16.6 0.2 12.0 18.6 毛利率(%) 38.3 34.9 33.7 34.0 34.3 净利率(%) 17.4 14.5 13.8 13.9 14.3 roe(%) 19.5 18.5 16.0 15.8 16.3 eps(摊薄/元) 1.12 0.93 0.93 1.05 1.24 p/e(倍) 22.1 26.6 26.5 23.7 20.0 p/b(倍) 4.3 5.1 4.3 3.8 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0 21-042021-082021-12中炬高新沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 利润表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 流动资产 4099 3123 3691 4792 5328 营业收入 5123 5116 5401 5988 6921 现金 242 549 849 1832 1861 营业成本 3163 3332 3582 3950 4544 应收票据及应收账款 33 30 37 38 49 营业税金及附加 58 113 119 132 152 其他应收款 33 28 37 35 48 营业费用 397 412 419 449 512 预付账款 5 10 6 12 9 管理费用 281 254 247 269 311 存货 1682 1678 1935 2048 2534 研发费用 154 170 168 168 201 其他流动资产 2103 828 828 828 828 财务费用 13 20 17 14 7 非流动资产 2560 2795 2763 2815 2965 资产减值损失 -1 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 5 其他收益 30 27 29 28 28 固定资产 1458 1601 1611 1693 1855 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 198 192 195 185 176 投资净收益 85 37 96 48 57 其他非流动资产 900 997 952 932 930 资产处置收益 -3 -0 0 0 0 资产总计 6659 5918 6454 7608 8293 营业利润 1169 877 973 1083 1280 流动负债 1557 1532 1261 1745 1609 营业外收入 2 7 3 3 4 短期借款 360 0 0 0 0 营业外支出 40 8 15 17 20 应付票据及应付账款 552 921 663 1083 926 利润总额 1130 877 961 1069 1263 其他流动负债 645 611 598 662 683 所得税 159 92 149 166 196 非流动负债 110 135 130 133 138 净利润 971 784 812 904 1068 长期借款 0 0 -5 -2 3 少数股东损益 81 42 69 71 80 其他非流动负债 110 135 135 135 135 归母净利润 890 742 743 833 987 负债合计 1667 1667 1392 1878 1747 ebitda 1145 1017 1091 1197 1400 少数股东权益 376 418 487 558 638 eps(元) 1.12 0.93 0.93 1.05 1.24 股本 797 797 797 797 797 资本公积 91 91 91 91 91 主要财务比率 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 留存收益 3711 3912 4476 5103 5845 成长能力 归属母公司股东权益 4616 3832 4576 5171 5908 营业收入(%) 9.6 -0.2 5.6 10.9 15.6 负债和股东权益 6659 5918 6454 7608 8293 营业利润(%) 25.5 -24.9 10.9 11.3 18.1 归属于母公司净利润(%) 24.0 -16.6 0.2 12.0 18.6 获利能力 毛利率(%) 38.3 34.9 33.7 34.0 34.3 净利率(%) 17.4 14.5 13.8 13.9 14.3 现金流量表(百万元) 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e roe(%) 19.5 18.5 16.0 15.8 16.3 经营活动现金流 1001 1212 347 1402 565 roic(%) 19.5 19.7 17.1 16.6 17.0 净利润 971 784 812 904 1068 偿债能力 折旧摊销 0 157 151 168 192 资产负债率(%) 25.0 28.2 21.6 24.7 21.1 财务费用 13 20 17 14 7 净负债比率(%) 4.0 -11.1 -15.3 -30.6 -27.2 投资损失 -85 -37 -96 -48 -57 流动比率 2.6 2.0 2.9 2.7 3.3 营运资金变动 0 282 -538 365 -644 速动比率 0.7 0.4 0.7 1.1 1.2 其他经营现金流 102 6 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -1125 944 -24 -172 -284 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 328 367 -31 52 150 应收账款周转率 171.7 160.3 160.3 160.3 160.3 长期投资 -857 1272 0 0 0 应付账款周转率 6.4 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -1654 2583 -55 -119 -134 每股指标(元) 筹资活动现金流 -407 -1924 -23 -247 -252 每股收益(最新摊薄) 1.12 0.93 0.93 1.05 1.24 短期借款 248 -360 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 1.52 0.44 1.76 0.71 长期借款 0 0 -5 3 4 每股净资产(最新摊薄) 5.79 4.81 5.74 6.49 7.42 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 p/e 22.1 26.6 26.5 23.7 20.0 其他筹资现金流 -655 -1564 -18 -250 -256 p/b 4.3 5.1 4.3 3.8 3.3 现金净增加额 -531 233 300 983 29 ev/ebitda 17.0 19.3 17.8 15.5 13.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为r3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为c3、c4、c5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为c3、c4、c5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观