金融业/保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 友邦保险（01299.hk） 2022年04月24日 投资评级：增持（首次） 日期 2022/4/22 当前股价(港元) 78.250 一年最高最低(港元) 104.80/70.150 总市值(亿港元) 9,453.02 流通市值(亿港元) 9,453.02 总股本(亿股) 120.81 流通港股(亿股) 120.81 近3个月换手率(%) 12.86 股价走势图 数据来源：聚源 专注高潜亚太地区，“最优”策略助力持续成功 ——友邦保险首次覆盖报告 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：s0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：s0790120100011 ⚫ 专注亚太的百年险企，最优代理人策略与潜力地区助力持续成功 友邦保险自1919年于中国上海起源，专注亚太地区人身险业务，已于18个国家、地区开展业务，“最优代理人”及与本地头部银行的代理及伙伴分销业务策略均持续成功，并有望继续扩大领先优势。友邦保险不断打造适合其中高端客群品牌印象，进一步提升品牌影响力。业务方面，我们预计随着疫情好转及通关恢复，中国香港业务将快速修复；预计友邦中国仍将落子布局中国内地10个省或自治区，在“最优代理人”策略持续领先下进一步扩大j9九游会老哥俱乐部官网的业务范围，创造业务增量；东南亚区域有望随着疫情好转及经济发展为友邦保险带来业务新增量。我们预计公司2022年-2024年nbv分别为278/293/309亿港元，分别同比 6.2%、 5.4%、 5.6%；ev分别为6294/6955/7685亿港元，分别同比 10.5%、 10.5%、 10.5%；归母净利润分别为771/806/844亿港元，分别同比 33.6%、 4.5%、 4.7%，eps分别为6.4、6.7、7.0港元。当前股价对应2022年-2024年p/ev为1.5/1.4/1.2倍；对应p/e为12.3/11.7/11.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 品牌服务打造高端印象，品牌认同成就产品溢价 友邦保险针对不同市场采用不同的渠道进行业务推广，发达及发展中主要采取代理人，而在新兴市场更加依赖伙伴分销即银行与第三方机构进行销售。代理人推广模式以其独树一帜的“最优代理人”为标志，通过招募过往收入较高、学历水平较高、社会地位较高的代理人实现切入中高端客户市场，并锁定中高端圈层，而后通过“以高增高”的增员模式实现中高端客户市场的扩大。 ⚫ 香港为锚，内地为旗，东南亚市场透露新潜力 友邦保险新业务价值及保费贡献最大的两个区域为中国香港及中国内地，新业务价值占比超50%。2021年有效保单的业务价值中国香港及内地分别占比45.4%及21.5%，总计占比超60%。友邦香港为友邦保险业务发展核心起点，近年受疫情有所影响，但业务仍为集团价值贡献重心；友邦中国2020年6月正式实现“分转子”，独特的高端战略已在国内走出一条被验证成功的道路，中国内地扩张将为友邦中国的发展增添额外助力；泰国、新加坡及马来西亚等东南亚国家，受代理人数量、产能提升带动，叠加数字化营销、增员平台及功能上线影响，nbv实现高增，市场地位及策略优势或带来区域增长新动能。 ⚫ 风险提示：全球新冠疫情超预期恶化；中国内地分公司筹建进展慢于预期；“最优代理人”策略优势逐渐消失。 财务摘要和估值指标 指标（十亿港元） 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 保费及收费收入 278 288 328 349 373 yoy(%) 2.9 3.8 13.6 6.6 6.6 内含价值 509 569 629 696 768 yoy(%) 5.3 11.9 10.6 10.5 10.5 新业务价值 21 26 28 29 31 yoy(%) -33.4 21.7 6.2 5.4 5.6 归母净利润 45 58 77.1 80.6 84.4 yoy（%） -13.1 28.5 33.6 4.5 4.7 p/e（倍） 21.1 16.4 12.3 11.7 11.2 p/ev（倍) 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0 21-042021-082021-12友邦保险恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 致力于成为全球领先人寿保险供应商的百年老店 ................................................................................................................. 4 1.1、 源于上海、专注亚太的百年寿险公司 .......................................................................................................................... 4 1.2、 管理团队经验丰富，经营风格以长期为导向 .............................................................................................................. 6 1.3、 高端化经营策略卓有成效 ............................................................................................................................................. 8 2、 品质服务打造高端印象，品牌认同成就产品溢价 ............................................................................................................... 11 2.1、 专注亚太，区域性龙头寿险企业 ............................................................................................................................... 11 2.2、 渠道策略锁定中高端客户，优质服务加深高端品牌印象 ........................................................................................ 13 2.3、 中国香港为锚，内地为旗，东南亚市场透露新潜力 ................................................................................................ 19 3、 净投资收益率不占优势，但利差贡献占比低不畏投资波动 ............................................................................................... 23 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 25 4.1、 关键假设及盈利预测 ................................................................................................................................................... 25 4.2、 估值分析 ....................................................................................................................................................................... 27 4.3、 投资建议 ....................................................................................................................................................................... 29 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 29 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 30 图表目录 图1： 友邦保险架构重组后成为独立实体 ................................................................................................................................... 5 图2： 友邦保险业务经营以集团、区域、国家首席执行官三层架构负责经营管理 ................................................................ 6 图3： 集团建设统一的共享服务中心支援各地区一线业务发展 ................................................................................................ 6 图4： 友邦保险年度股息占比营运利润稳步提升，凸显回报股东的经营导向 ........................................................................ 8 图5： 友邦保险通过“最优代理人”、“次世代伙伴分销”渠道策略切入高端市场 ..................................................................... 9 图6： 友邦保险在9个市场中与当地前三的银行合作开展业务 ................................................................................................ 9 图7： 中国内地新业务价值占比逐