医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 50 开立医疗（300633.sz） 2022年04月19日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/4/19 当前股价(元) 28.15 一年最高最低(元) 41.40/22.90 总市值(亿元) 120.98 流通市值(亿元) 112.60 总股本(亿股) 4.30 流通股本(亿股) 4.00 近3个月换手率(%) 45.97 股价走势图 数据来源：聚源 产品创新迭代突围高端市场，超声 内镜双翼驱动加快业绩腾飞 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：s0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：s0790121120016 ⚫ 超声及内镜领先企业，产品线趋向多元化，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为国内超声和内窥镜赛道龙头企业，产品不断迭代创新趋于多元化，高端产品有望进一步突围三级终端市场，预计2021-2023年归母净利润分别为2.13/2.83/3.66亿元，eps分别为0.53/0.66/0.85元，当前股价对应p/e分别为53.4/42.7/33.0倍，与同类公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 我国超声设备市场存在广阔的国产替代空间，公司产品向高端化发展 我国超声市场保持稳定增长，高端超声设备国产率较低，存在较大的国产替代潜力。人口老龄化催生的慢性病诊疗市场中，超声设备有望凭借费用低、安全无创等优势获得需求空间；同时分级诊疗、医疗新基建、千县工程、医疗机构检查检验结果互认等引导优质医疗资源下沉，医疗终端数量增加驱动中端超声设备需求释放；公司产品实现中高低端超声诊断设备全覆盖，且契合彩超专科化的发展趋势，推出p60妇产科专用高端彩超，中高端产品持续放量，超声领域市场竞争力不断增强。 ⚫ 我国软镜赛道景气度高，公司不断丰富镜体种类，夯实现有软镜平台 我国内镜市场规模高速增长，可替代空间较大。受到人口老龄化和特有生活习惯影响，我国消化系统肿瘤发病率较高，而内镜及其活检是目前诊断胃癌的金标准，胃肠镜诊疗需求上升；降类政策加快内镜产品迭代速度，且分级诊疗、医疗新基建政策推动国产软镜品牌向基层倾斜；公司不断丰富镜体种类，目前已布齐光学放大、可变硬度、细镜体等功能镜体，弥补软镜产品在高端功能上的短板，也进一步夯实hd-550平台在终端市场的产品力，提升其招投标过程中的综合竞争力。 ⚫ 研发创新丰富产品管线，超声 内镜业务双轮驱动释放更大业绩潜力 公司通过多年的技术创新、产品积累和渠道拓展不断提升市场占有率和品牌识别度，逐步实现超声及内镜业务双轮驱动发展。公司多地布局研发中心，通过高效的研发体系陆续突破超声内镜、4k硬镜等高端产品技术壁垒，且仍有血管内超声（ivus）等重磅产品在研。公司营销网络覆盖各级医疗机构，并进一步深化和优化海外营销布局，实现技术成果向经营成果的转化，市场潜力较大，有望业绩释放提速。 ⚫ 风险提示：公司新产品推广不及预期，政策落地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019a 2020a 2021e 2022e 2023e 营业收入(百万元) 1,254 1,163 1,478 1,795 2,162 yoy(%) 2.2 -7.2 27.0 21.5 20.5 归母净利润(百万元) 102 -46 213 283 366 yoy(%) -59.8 -145.6 -559.5 33.2 29.3 毛利率(%) 65.3 66.4 65.3 65.3 65.2 净利率(%) 8.1 -4.0 14.4 15.8 16.9 roe(%) 7.2 -3.4 14.5 16.3 17.5 eps(摊薄/元) 0.24 -0.11 0.53 0.66 0.85 p/e(倍) 119.1 -261.5 53.4 42.7 33.0 p/b(倍) 8.6 9.0 8.2 7.0 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%00`� 21-042021-082021-122022-04开立医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 50 目 录 1、 开立医疗：国内超声和内窥镜产品龙头企业 ......................................................................................................................... 5 1.1、 j9九游会登录入口首页新版的介绍：立足自主技术创新和产品研发，产品线围绕医疗诊断设备领域逐渐多元化 ...................................... 5 1.2、 股权架构：实控人对公司掌控力强，管理结构稳定 .................................................................................................. 5 1.3、 核心财务数据：多产品战略初见雏形，多年沉淀获得市场认可 .............................................................................. 6 2、 中国超声设备市场进入发展成熟期，公司产品向高端化发展 ........................................................................................... 10 2.1、 超声诊断为“四大医学影像技术”之一，具有无创、无电离辐射的特点 ................................................................ 10 2.2、 中国超声市场增长稳健，进口替代空间广阔 ............................................................................................................ 12 2.3、 超声行业未来趋势：“专科化 ai 便携式”是未来发展的大方向 ............................................................................ 15 2.4、 慢性病诊疗与产前检查需求旺盛，行业具备增长确定性 ........................................................................................ 16 2.5、 政策推动资源配置向基层医疗机构倾斜，中端超声设备存在增量市场 ................................................................ 17 2.6、 公司产品线齐全，实现中高低端超声诊断设备全覆盖 ............................................................................................ 22 3、 中国内镜市场规模高速增长，公司高度重视核心技术与科技成果的转化 ....................................................................... 26 3.1、 内窥镜是医疗机构中不可或缺的诊疗设备 ................................................................................................................ 26 3.2、 软镜赛道景气度高，巨头垄断化特征明显 ................................................................................................................ 28 3.3、 消化道疾病诊疗需求旺盛，助力软镜需求释放 ........................................................................................................ 28 3.4、 政策推进医用内窥镜产品快速迭代，资源配置向基层医院倾斜 ............................................................................ 30 3.5、 公司以软镜产品为核心，产品线向中高端发展 ........................................................................................................ 33 3.6、 内镜行业未来趋势：“4k超高清内窥镜 cmos传感器 细镜体”是未来发展的大方向 ...................................... 36 4、 积极布局产品创新研发，未来增长可期............................................................................................................................... 37 4.1、 构建以市场需求驱动的研发模式，研发实力雄厚 .................................................................................................... 37 4.2、 产品种类不断创新，向高端领域延伸 ........................................................................................................................ 39 4.2.1、 超声内镜有望突破日本技术壁垒 ..................................................................................................................... 39 4.2.2、 拓展硬镜业务，将围绕“4k icg”两大发展趋势布局硬镜领域 ................................................................... 40 4.3、 在研储备丰富，持续推出重磅产品............................................................................................................................ 42 4.4、 强大的渠道销售能力推动技术成果转化为经营成果 ................................................................................................ 45 5、 盈利预测与投资建议 ...........................