请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [table_title] 推进通话数据业务，全力筹备广电5g [table_title2] 歌华有线(600037) [table_datainfo] 评级： 增持 股票代码： 600037 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 11.58/7.28 目标价格： 总市值(亿) 128.32 最新收盘价： 9.22 自由流通市值(亿) 128.32 自由流通股数(百万) 1,391.78 [table_summary] ►事件概述 2022年4月15日晚间，歌华有线发布年度报告，公司2021年实现营业收入25.52亿元，同比下降0.93%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长27.42%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.46元（含税）。 ►毛利率水平较低，研发产品落地 根据2021年报，公司整体毛利率为12.39%，同比降低了1.99pct；费用率方面，销售费用率5.10%，同比提升0.21pct，管理费用率4.04%，同比下降0.47pct，财务费用率为-4.92%，去年同期为-5.74%，研发费用率2.32%，同比提升0.13pct。2021年公司主要营业收入仍然依赖于有线电视行业，报告期内主要开发支出集中于云产品研发，其中3项产品已研发完毕。 ►服务保障党建冬奥，完成专网建设 2021年，公司紧扣庆祝中国共产党成立100周年安全播出主线，进一步强化安全传输“生命线”意识，圆满完成元旦、春节、两会、建党100周年、国庆节、十九届六中全会等重要保障期安全传输保障任务。公司开创了全球首家有线电视运营商服务夏、冬两次奥运会先例，打造有线电视服务奥运科技新亮点，与中国广电河北公司合作完成冬奥有线电视专网干线环网建设，完成总前端、分前端、区域前端建设，完成冬奥场馆网络及终端建设安装，实现了两地三赛区网络互联互通。冬奥期间，公司打造“无线catv传输”和“数字低延时直播”两大科技亮点，高质量完成有线电视专网运维保障任务。 ►开通通话数据业务，站位广电一网整合 2021年，广电一网整合进程持续推进，公司作为一网整合主体——中国广电控股的上市公司，任重道远。根据中国广电j9九游会登录入口首页新版官网信息，歌华有线于4月8日完成了广电5g核心网北方大区控制面和北京节点用户面建设和调试，开通了“192”号码段网内语音通话和数据业务。公司站位广电5g建设一体化发展全局，按照中国广电统一部署，统筹推进相关工作。公司积极推进与北京区域内其他运营商的互联互通工作，及时跟进对接北京移动700m网络建设进展，全面配合中国广电北京地区清频等工作。2022年，广电行业将继续聚焦全国有线电视网络整合和广电5g建设一体化发展工作主线，突出“融合发展、改革深化”两大主题，全面实施广电5g正式商用，加快推进全行业转型发展。全国有线电视网络整合和广电5g建设一体化发展将推动有线电视业务、宽带业务、5g业务和媒体内容及创新业务全面融合发展。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合公司年报，我们调整公司 2022-2024年营收35.34/（未预测）/（未预测）亿元的预测至27.76/32.97/37.34亿元，调整2022-2024年归母净利润7.39/（未预测）/（未预测）亿元的预测至3.22/4.38/5.62亿元, 调整eps 0.53/（未预测）/（未预测）元的预测至0.23/0.31/0.40元，对应2022年4月18日9.22元/股收盘价，pe 分别为36、26、20倍，维持“增持”评级。 ►风险提示 5g产业发展不及预期；“全国一网”整合进度不及预期；广电用户付费意愿不及预期。 盈利预测与估值 [table_profit] 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [table_date] 2022年04月18日 167571 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务摘要 2020a 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入(百万元) 2,575 2,552 2,776 3,297 3,734 yoy（%） -6.6% -0.9% 8.8% 18.8% 13.2% 归母净利润(百万元) 164 209 322 438 562 yoy（%） -71.8% 27.4% 53.9% 36.2% 28.4% 毛利率（%） 14.4% 12.4% 15.5% 17.4% 19.2% 每股收益（元） 0.12 0.15 0.23 0.31 0.40 roe 1.3% 1.6% 2.4% 3.2% 4.0% 市盈率 69.79 54.77 35.58 26.13 20.35 [table_author] 分析师：赵琳 联系人：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn sac no：s1120520040003 sac no：s1120522010001 optnpqummrnrproommoptm8ocmaqnpqqomomerppsojmopzqaqomooxnnnnrxnpmnn 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [table_finance] 利润表（百万元） 2021a 2022e 2023e 2024e 现金流量表（百万元） 2021a 2022e 2023e 2024e 营业总收入 2,552 2,776 3,297 3,734 净利润 209 322 438 562 yoy(%) -0.9% 8.8% 18.8% 13.2% 折旧和摊销 716 600 600 600 营业成本 2,235 2,346 2,725 3,018 营运资金变动 108 231 158 115 营业税金及附加 15 19 23 26 经营活动现金流 840 1,097 1,130 1,203 销售费用 130 139 158 168 资本开支 -573 -638 -685 -645 管理费用 103 111 122 131 投资 -180 -100 0 0 财务费用 -125 -150 -150 -150 投资活动现金流 -575 -683 -619 -570 研发费用 59 56 59 67 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 50 56 66 75 筹资活动现金流 -95 0 0 0 营业利润 209 325 442 568 现金净流量 171 414 511 632 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2021a 2022e 2023e 2024e 利润总额 208 325 442 568 成长能力 所得税 -1 3 4 6 营业收入增长率 -0.9% 8.8% 18.8% 13.2% 净利润 209 322 438 562 净利润增长率 27.4% 53.9% 36.2% 28.4% 归属于母公司净利润 209 322 438 562 盈利能力 yoy(%) 27.4% 53.9% 36.2% 28.4% 毛利率 12.4% 15.5% 17.4% 19.2% 每股收益 0.15 0.23 0.31 0.40 净利润率 8.2% 11.6% 13.3% 15.1% 资产负债表（百万元） 2021a 2022e 2023e 2024e 总资产收益率roa 1.3% 1.9% 2.5% 3.0% 货币资金 7691 8106 8616 9249 净资产收益率roe 1.6% 2.4% 3.2% 4.0% 预付款项 52 235 272 302 偿债能力 存货 395 386 448 496 流动比率 4.92 4.08 3.79 3.69 其他流动资产 625 895 1,015 1,116 速动比率 4.67 3.82 3.52 3.42 流动资产合计 8,763 9,620 10,352 11,162 现金比率 4.32 3.44 3.15 3.05 长期股权投资 660 660 660 660 资产负债率 19.8% 22.2% 23.3% 23.8% 固定资产 4,378 4,418 4,503 4,548 经营效率 无形资产 303 303 303 303 总资产周转率 0.16 0.16 0.19 0.20 非流动资产合计 7,240 7,279 7,364 7,409 每股指标（元） 资产合计 16,003 16,899 17,716 18,571 每股收益 0.15 0.23 0.31 0.40 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.22 9.45 9.76 10.17 应付账款及票据 551 1,671 1,941 2,149 每股经营现金流 0.60 0.79 0.81 0.86 其他流动负债 1,230 686 794 878 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,782 2,356 2,735 3,028 估值分析 长期借款 0 0 0 0 pe 54.77 35.58 26.13 20.35 其他长期负债 1,392 1,392 1,392 1,392 pb 0.94 0.93 0.90 0.86 非流动负债合计 1,392 1,392 1,392 1,392 负债合计 3,173 3,748 4,127 4,420 股本 1,392 1,392 1,392 1,392 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 12,830 13,151 13,589 14,151 负债和股东权益合计 16,003 16,899 17,716 18,571 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [table_authorinfo] 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备