公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三人行（605168） 证券研究报告 2022年04月18日 投资评级 行业 传媒/广告营销 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 126.2元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 69.68 流通a股股本(百万股) 30.57 a股总市值(百万元) 8,793.34 流通a股市值(百万元) 3,858.04 每股净资产(元) 29.69 资产负债率(%) 39.26 一年内最高/最低(元) 240.00/104.00 作者 文浩 分析师 sac执业证书编号：s1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 sac执业证书编号：s1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《三人行-年报点评报告:头部客户拓展保障增长质量，股权激励及元宇宙布局展开空间》 2022-04-11 2 《三人行-公司点评:营收利润增长强劲，新增头部客户奠定持续成长基础》 2022-03-02 3 《三人行-公司点评:股权激励业绩彰显成长信心，有利公司治理和人才引进》 2022-01-27 股价走势 积极拓展汽车行业头部客户，一季度逆势实现营收同比高增 事件：三人行于4月16日披露一季度报告，三人行2022年第一季度实现营收8.95亿元，同比增长58.83%，归母净利0.6亿元，同比增长13.07%。扣非归母净利为0.59亿元，同比增长11.39%。 汽车等行业头部客户拉动营收增长，净利润率受人力成本增加叠加高毛利业务受疫情影响同比略降，后续有望回升。公司2022q1毛利率为14.20%，同比下降3.12pct，环比下降9.05pct。净利率为6.72%，同比下降2.72pct，环比下降10.37pct。费用方面，22q1公司销售费用4339.74万元，同比增长46.03%，环比下降5.02%；销售费用率4.85%，同比下降0.42pct。管理费用1149.97万元，同比下降15.42%，环比下降40.70%；管理费用率1.29%，同比下降1.13pct。研发费用887.62万元，同比增加44.58%，环比下降16.21%，研发费用率0.99%，同比下降0.10pct，环比增长0.25pct。 毛利润与净利润同比下降的主要原因为：1）22q1受全国疫情多点爆发影响，公司高毛利业务场景活动服务业务以及校园媒体营销服务业务开展受限，部分业务无法开展；2）公司大力拓展头部汽车公司，为满足汽车业务发展需要，人力成本同比增幅较大。我们认为随团队搭建完善及疫情恢复，整体毛利率及净利率将有所回升。 现金流及应收账款方面，2022q1公司经营性现金流净额为-3.50亿元，去年同期为-2.50亿元。经营性现金流量净额变化的原因主要是公司预付媒体款增加、支付保证金、税费及工资等增加导致。截止22q1末，应收账款为17.76亿，去年同期为9.71亿，同比增长82.90%。参考公司21年应收账款账龄中1年以内应收账款占比为98%，公司大客户结构下有利于回款收集。 股权激励开始授予，布局元宇宙新业务。2022年1月公司发布2022年限制性股票激励计划草案，2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元，本次公告董事会同意确定22年4月18日为首次授予日，向51名激励对象授予37.45万股限制性股票，授予价格为96.33元/股。此外，公司也通过和北京文化产权交易中心及国内虚拟人一线厂商魔珐科技的合作布局数字藏品和虚拟人相关业务，市场有所担心政策监管，我们对符合监管的数字藏品业务后续开展并不悲观。 投资建议：我们前期报告强调公司具备核心大客户优势，本次季报营收高速增长，也为22年发展动能提供了依据。虽然宏观经济和疫情有所波动，看好公司持续强化存量和增量客户的预算发掘能力，我们维持原盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元，对应估值12.0x/8.8x/6.9x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性；政策监管；数字产品交易平台落地不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022e 2023e 2024e 营业收入(百万元) 2,807.75 3,570.97 5,149.02 6,733.99 8,482.97 增长率(%) 72.10 27.18 44.19 30.78 25.97 ebitda(百万元) 402.08 579.89 841.91 1,140.23 1,444.50 净利润(百万元) 362.82 504.98 731.93 997.54 1,270.05 增长率(%) 87.39 39.18 44.94 36.29 27.32 eps(元/股) 5.21 7.25 10.50 14.32 18.23 市盈率(p/e) 24.24 17.41 12.01 8.82 6.92 市净率(p/b) 5.20 4.38 3.21 2.35 1.76 市销率(p/s) 3.13 2.46 1.71 1.31 1.04 ev/ebitda 28.16 17.83 8.08 5.35 3.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-9%40cv 21-042021-082021-12三人行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022e 2023e 2024e 利润表(百万元) 2020 2021 2022e 2023e 2024e 货币资金 1,103.70 779.84 1,242.04 1,936.74 2,993.82 营业收入 2,807.75 3,570.97 5,149.02 6,733.99 8,482.97 应收票据及应收账款 925.48 1,454.01 1,977.00 2,510.14 3,142.42 营业成本 2,260.48 2,815.69 4,017.26 5,225.58 6,582.79 预付账款 39.82 116.23 106.42 183.20 181.64 营业税金及附加 6.04 7.22 11.33 14.81 18.66 存货 7.80 8.00 14.55 14.78 22.16 营业费用 111.13 148.49 206.44 277.06 348.65 其他 200.21 72.36 114.42 120.96 161.54 管理费用 36.85 62.93 66.21 71.22 81.50 流动资产合计 2,277.02 2,430.44 3,454.43 4,765.82 6,501.59 研发费用 7.54 31.01 13.16 17.40 23.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (3.56) (5.62) (6.68) (14.09) (21.94) 固定资产 3.22 4.01 2.28 0.56 0.00 资产减值损失 (4.75) (5.53) (4.23) (4.67) (4.75) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 2.68 35.82 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.34 1.73 1.15 0.56 0.00 投资净收益 4.27 5.15 5.00 10.00 15.00 其他 145.37 767.55 764.90 764.22 764.22 其他 (35.16) (105.65) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 149.93 773.28 768.33 765.34 764.22 营业利润 422.22 581.46 842.06 1,147.35 1,460.58 资产总计 2,432.71 3,209.61 4,222.76 5,531.16 7,265.81 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 短期借款 20.00 100.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.76 1.82 0.76 0.76 0.76 应付票据及应付账款 620.02 922.60 1,278.32 1,584.59 2,021.88 利润总额 421.46 579.64 841.30 1,146.59 1,459.83 其他 73.12 133.44 189.83 194.41 221.72 所得税 58.64 74.66 109.37 149.06 189.78 流动负债合计 713.14 1,156.04 1,468.14 1,779.01 2,243.60 净利润 362.82 504.98 731.93 997.54 1,270.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 362.82 504.98 731.93 997.54 1,270.05 其他 0.40 14.29 14.29 14.29 14.29 每股收益（元） 5.21 7.25 10.50 14.32 18.23 非流动负债合计 0.40 14.29 14.29 14.29 14.29 负债合计 742.78 1,202.43 1,482.44 1,793.30 2,257.90 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022e 2023e 2024e 股本 69.68 69.68 69.68 69.68 69.68 成长能力 资本公积 1,055.11 1,076.41 1,077.62 1,077.62 1,077.62 营业收入 72.10% 27.18% 44.19% 30.78% 25.97% 留存收益 565.14 861.09 1,593.02 2,590.56 3,860.61 营业利润 84.59% 37.71% 44.82% 36.26% 27.30% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 87.39% 39.18% 44.94% 36.29% 27.32% 股东权益合计 1,689.93 2,007.18 2,740.33 3,737.86 5,007.91 获利能力 负债和股东权益总计 2,432.71 3,209.61 4,222.76 5,531.16 7,265.81 毛利率 19.49% 21.15% 21.98% 22.40% 22.40% 净利率 12.92% 14.14% 14.21% 14.81% 14.97% roe 21.47% 25.16% 26.71% 26.69% 25.36% roic 326.77% 133.83% 127.00% 132.19% 119.27% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022e 2023e 2024e 偿债能力 净利润 362.82 504.98 731.93 997.54 1,270.05 资产负债率 30.53% 37.46% 35.11% 32.42% 31.08% 折旧摊销 4.15 4.61 2.31 2.31 1.12 净负债率 -63.89% -33.25% -44.87% -51.48% -59.53% 财务费用 1.04 2.68 (6