本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [table_title] 博腾股份（300363）事件点评 收购国内cro标的，进一步提升核心竞争力 2022年03月10日 [table_summary] 事件概述 为匹配快速增长的临床前和临床早期（cro）业务发展需求，博腾拟以人民币2.66亿元的价格现金收购上海睿智化学研究有限公司所持有的凯惠药业有限公司100%股权。本次交易完成后，公司将持有凯惠药业100%股权，凯惠药业将成为公司全资子公司，并纳入公司合并财务报表范围。 收购凯惠药业，提升cro产能同时加码国内业务版图拓展 凯惠药业成立于2008年，坐落在上海市奉贤区杭州湾开发区内，作为全球小分子药物研发及生产服务供应商，主要致力于为客户提供涵盖临床前研究至各临床试验阶段所需的中间体及原料药的工艺研发及生产服务。凯惠药业因厂房、设施改造，目前处于停工停产状态，截至2021年11月30日，实现收入1.31亿元，净利润亏损8421万元。 凯惠药业现有综合实验室、公斤级实验室和中试车间，可为公司进一步扩大cro业务提供产能保障；同时，凯惠药业还将与公司上海研发中心形成联动，有助于提升公司项目从研发到生产的切换效率，形成研产协同效应；另外，凯惠药业作为国内较早从事小分子药物研发及生产服务的企业之一，拥有良好的客户基础和项目交付经验，有利于公司进一步拓展国内业务，从而逐步推进公司端到端综合制药服务平台战略的落地。 “产能” “订单”双轮驱动，保障公司持续高增长态势 订单方面：公司签订的2项小分子创新药cdmo重大订单合计金额为8.98亿美金（折合约57.17亿元人民币，汇率1美元=6.37元），根据协议，大部分订单交付时间主要在2022年。就目前披露的单个在手订单合同总金额同比2021年收入增长84%，叠加其他cdmo项目订单，预计将支撑2022年实现优异的业绩表现。 产能方面：公司加大资本开支，今明两年均有新产能计划落地，支撑业务的高速发展。1）宇阳药业：近580m³产能于2022年逐步释放；2）长寿基地：2022年2月10日宣布扩建301车间，预计新增142.6m³产能，计划2023年3月投入运营；3）江西宜春：2022年3月2日宣布扩建2个新车间，预计新增产能300m³，计划2023年底建成投产。根据新建产能计划，我们预计到2023年底，公司产能同比2021年增长约53%。 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别是5.24、12.37及14.03亿元，对应pe分别是95、40及36倍，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩或将延续高增长态势，因而，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 [table_profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021e 2022e 2023e 营业收入（百万元） 2,072 3,105 6,827 7,502 增长率（%） 33.6 49.9 119.9 9.9 归属母公司股东净利润（百万元） 324 524 1,237 1,403 增长率（%） 74.8 61.5 136.2 13.4 每股收益（元） 0.61 0.97 2.28 2.58 pe 151 95 40 36 pb 5.8 13.0 10.0 7.9 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月10日收盘价） [table_invest] 推荐 维持评级 当前价格： 92.00元 [table_author] 分析师： 周超泽 执业证号： s0100521110005 电话： 021-80508866 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 研究助理： 叶小桃 执业证号： s0100121110032 电话： 021-80508867 邮箱： yexiaotao@mszq.com [table_docreport] 相关研究 1.博腾股份（300363）2021年度业绩快报点评:2021交出靓丽答卷，新产能保障持续高增长 2.事件点评:博腾股份：再签大额新订单，业绩高增长具确定性 3.2021年度业绩预告点评:博腾股份：业绩超预期，世界级cdmo高速发展 4.博腾股份(300363):推进数智化转型，建设世界级cdmo平台 5.博腾股份(300363):大订单落地助推业绩加速，新时代新博腾 博腾股份(300363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [table_financed etail] 利润表（百万元） 2020 2021e 2022e 2023e 主要财务指标 2020 2021e 2022e 2023e 营业总收入 2,072 3,105 6,827 7,502 成长能力（%） 营业成本 1,208 1,770 3,779 4,265 营业收入增长率 33.56 49.86 119.87 9.90 营业税金及附加 6 61 132 134 ebit增长率 104.99 61.80 125.42 14.56 销售费用 77 143 300 285 净利润增长率 74.84 61.46 136.18 13.40 管理费用 227 295 683 675 盈利能力（%） 研发费用 158 224 553 563 毛利率 41.68 43.00 44.64 43.15 ebit 378 612 1,380 1,581 净利润率 15.60 16.85 18.10 18.69 财务费用 43 16 10 25 总资产收益率roa 7.21 10.05 16.63 15.56 资产减值损失 -26 -20 -23 -25 净资产收益率roe 9.57 13.65 24.77 22.21 投资收益 11 4 18 18 偿债能力 营业利润 352 581 1,373 1,558 流动比率 2.22 2.37 2.19 2.54 营业外收支 12 0 0 0 速动比率 1.76 1.83 1.59 1.93 利润总额 364 581 1,373 1,558 现金比率 1.28 1.28 0.97 1.32 所得税 41 58 137 156 资产负债率（%） 24.54 26.34 32.88 29.97 净利润 323 523 1,236 1,402 经营效率 归属于母公司净利润 324 524 1,237 1,403 应收账款周转天数 70.65 71.00 70.00 70.00 ebitda 510 757 1,547 1,774 存货周转天数 129.75 129.00 129.00 129.00 总资产周转率 0.46 0.60 0.92 0.83 资产负债表（百万元） 2020 2021e 2022e 2023e 每股指标（元） 货币资金 1,262 1,603 2,255 3,405 每股收益 0.61 0.97 2.28 2.58 应收账款及票据 401 604 1,309 1,439 每股净资产 6.25 7.07 9.20 11.64 预付款项 17 25 53 60 每股经营现金流 0.93 0.98 1.86 2.87 存货 430 646 1,353 1,522 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 73 85 134 142 估值分析 流动资产合计 2,182 2,962 5,104 6,568 pe 151 95 40 36 长期股权投资 25 25 25 25 pb 5.8 13.0 10.0 7.9 固定资产 1,363 1,419 1,502 1,609 ev/ebitda 37.20 64.41 31.08 26.46 无形资产 89 94 100 107 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,315 2,247 2,336 2,450 资产合计 4,497 5,210 7,440 9,018 短期借款 144 144 144 144 现金流量表（百万元） 2020 2021e 2022e 2023e 应付账款及票据 513 718 1,532 1,729 净利润 323 523 1,236 1,402 其他流动负债 327 390 650 710 折旧和摊销 132 144 167 193 流动负债合计 984 1,252 2,326 2,583 营运资金变动 -30 -151 -398 -43 长期借款 107 107 107 107 经营活动现金流 504 532 1,010 1,559 其他长期负债 13 13 13 13 资本开支 -393 -305 -356 -407 非流动负债合计 120 120 120 120 投资 -24 108 -20 -20 负债合计 1,104 1,372 2,446 2,703 投资活动现金流 -429 -193 -358 -409 股本 543 544 544 544 股权募资 41 1 0 0 少数股东权益 2 1 -0 -1 债务募资 69 0 0 0 股东权益合计 3,393 3,838 4,994 6,316 筹资活动现金流 52 1 0 0 负债和股东权益合计 4,497 5,210 7,440 9,018 现金净流量 100 340 652 1,150 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 fxcuhy7uqrqr6mdn8omommmotrermmpmkpqrrqbrnnpqnztrtrvpqmqp博腾股份(300363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：a股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本