敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美团-w（3690.hk）：三维度提升外卖履约效率，降低骑手依赖度 ——美团系列报告之一 2022年2月19日 强烈推荐/首次 美团-w 公司报告 骑手数量成为制约美团中长期增长瓶颈。外卖平台商业模式主要为收到来自商家的服务费及来自于用户的履约费用（配送费），骑手配送是当前最为重要的履约手段。在外卖员派单效率相对稳定情况下，外卖人员数量与gtv存在正相关关系。2020年上半年通过美团获得收入的骑手总数达到 295.2万人。2021年前三季度，美团外卖gtv达到5100亿，据我们测算，2025年美团外卖gtv或增长至1.4万亿，彼时将存在较大的运力缺口。中长期维度，骑手或成为制约美团增长的重要因素。 美团外卖三维度提升配送效率。如何提升履约效率？我们认为可以从三个维度考虑，即：围绕当前主要配送方式，通过设备升级、流程改进等方式进一步提升骑手送单效率；在骑手之外，寻找成本可控且基数大的送单群体，如网约车；利用无人配送补充运力，减少在配送过程中产生的人力需求。 算法优化及设备升级提升骑手配送效率。美团近期推出“出餐后派单”、“系统主动改派”等多项算法改进措施，试点门店的订单超时率大幅下降。2021年6月，美团率先投放智能安全头盔，可以让骑手在配送过程中通过语音控制接单和接听来电，未来智能头盔将向智能语音助手方向进化，彻底解放骑手双手。同时，美团外卖推出智能取餐柜助力骑手高效履约“最后100米”。 网约车与外卖业务协同，提升运力。uber eats在午间闲暇时段将网约车司机复用为外卖员，充分利用网约车运力；同时高效协同网约车与外卖业务，将两者会员进行捆绑，提升用户粘性。反观国内，即时配送行业和网约车行业在用户活跃时段上同样存在协同基础。截至2021年底美团打车的司机招募已开放全国56个城市，美团打车业务有望与主业形成协同，补充外卖运力。 美团全场景无人配送补充运力。1）智能取餐柜存在无法送餐上门的局限，而智能机器人能够实现“送餐入户”，解决配送链条首末两端衔接问题。美团无人配送车“小袋”和室内无人配送机器人“福袋”分别适用于室外封闭园区配送场景和大厦楼宇场景。2）复杂道路无人配送方面，美团在2021年4月发布的新一代无人配送车魔袋20已经达到自动驾驶l4级，可以在特定场景如园区、校园实现全自动无人驾驶，且在时速、续航能力等方面技术领先。3）无人机配送拓展了运力的空间，充分利用城市低空没有开拓的资源，可以显著提升配送时效、补充运力。美团探索无人机配送领域，致力于打造3公里、15分钟送达的低空物流网络，当前其无人机配送取得实质性进展，2021年美团无人机一共送出了19000单真实用户订单。 投资策略：当前美团外卖渗透率仍有较大提升空间，但骑手 两轮电动车的配送模式受到各种时空条件的限制，边际成本变化不显著。对于美团而言，从提升配送效率的角度，配送调度算法优化、设备升级均可以帮助其解决当下一些配送中的实际问题。若参考国外uber eats利用网约车进行配送，在载重、配送距离、资源协同等方面有所提升。但中长期来看，人力配送受限于时空、政策、劳动力等因素，运力存在较大缺口。相比之下，无人配送在补充运力的同时对人力需求较少，成为一条可行的出路。当前，美团凭借“小袋 魔袋 福袋 无人机”构成完整的无人配送链条，在此领域前瞻性布局。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年经调整后净利润分别为-173.1、-59.9和116.2亿元，对应eps分别为-2.82、-0.98和1.89元。看好公司履约效率能力升级前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 j9九游会登录入口首页新版的简介： 公司是中国领先的生活服务电子商务平台，用科技连接消费者和商家，提供服务以满足人们日常「吃」的需求，并进一步扩展至多种生活和旅游服务。公司旨在通过向商家提供广泛的j9九游会登录入口首页新版的解决方案，助力生活服务业实体经济转型升级，是全球服务业电子商务模式的创新先锋。 资料来源：公司公告、wind 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 148.7-373.4 总市值（亿元） 10999 流通市值（亿元） 9784 总股本/流通a股（亿股） 61.37/- 流通b股/h股（亿股） -/61.37 52周日均换手率（%） 0.49 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: s1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: s1480521070008 -50.0%-25.0%0.0%.0%2/ 25/ 28/ 211/22/ 2恒生指数 美团-w 风险提示：技术进步不及预期；反垄断监管趋严；骑手成本大幅上升。 财务指标预测 指标 2019a 2020a 2021e 2022e 2023e 营业收入（百万元） 97,529 114,795 180,210 244,335 327,353 增长率（%） 50% 18% 57% 36% 34% 调整后净利润（百万元） 4,657 3,121 -17,310 -5,991 11,622 调整后eps 0.81 0.54 -2.82 -0.98 1.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 p2 东兴证券深度报告 美团-w（3690.hk）：三维度提升外卖履约效率，降低骑手依赖度 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 骑手或制约外卖行业发展 ...................................................................................................................................................................... 3 2. 配送效率如何提升？ .............................................................................................................................................................................. 5 2.1 算法优化及设备升级提升骑手配送效率 .................................................................................................................................... 5 2.1.1 调度算法更新优化业务流程 ............................................................................................................................................. 6 2.1.2 智能头盔解放骑手双手 ..................................................................................................................................................... 6 2.1.3 取餐柜减少等待时间 ......................................................................................................................................................... 7 2.2 网约车与外卖业务协同，提升运力 ............................................................................................................................................ 8 2.3 无人配送链条减少配送人力需求 ................................................................................................................................................ 9 2.3.1 智能机器人解决配送链条首末两端衔接问题 ................................................................................................................. 9 2.3.2 无人配送车初步具备商业化基础 ...................................................................................................................................10 2.3.3无人机配送拓展运力空间 ................................................................................................................................................12 3. 投资建议.................................................................................................................................................................................................13 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................13 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................14 插图目录 图 1：外卖产业链梳理................................................................................................................................................................