[table_title] 家电行业数据解读 2018q4家电基金持仓分析：配置比例继续回落，小家电关注度提升 2019 年 01 月 30 日 [table_summary] 【投资要点】 ◆ 家电板块基金配置比例继续回落，但仍维持超配。截止2018q4，家电板块公募基金配置比例约为4.33%，环比18q3继续回落，环比下滑1.06pct，这是自18q2以来家电板块基金持仓比重连续第二个季度下滑，但总体仍维持超配，18q4基金超配比例约为2.37%。同时通过对比家电板块基金超配比例与家电板块超额收益之间的关系，我们发现自2015q1后二者呈现出较为明显的正相关性，尤其是从2015q4起板块基金超配比例曲线的斜率大于超额收益曲线，表明基金开始加速超配家电板块。 ◆ 家电板块基金持仓集中度进一步提升。18q4家电板块内持仓总市值top5、top10和top20的个股合计基金持仓市值占家电行业基金总持仓市值的比例环比18q3分别提升1.08/1.39/0.15pct，其中行业三大龙头格力电器、美的集团和青岛海尔的合计持仓市值占比环比上升0.63pct，家电板块持仓集中度进一步提升，龙头企业马太效应显著。 ◆ 小家电基金配置关注度提升。在其他子行业板块的基金配置比例均有所回落的情况下，18q4小家电配置比例逆市环比略微提升0.01pct至0.42%，此外板块内个股新增基金覆盖数量前十名中，新宝股份和九阳股份18q4持股基金数环比新增了12家和8家，小家电在q4受基金关注热度显著提升，我们认为主要原因在于前三季度小家电在行业承压的环境下穿越周期，板块内个股实现业绩逆市增长，其在板块整体增速下滑之际表现出的稳健经营凸显其优秀的成长属性，因而得到基金的青睐。 【配置建议】 ◆ 正文新政落地在即，更新换代契机已至，关注补贴确定性大的白电以及厨电板块。对应到公司层面，具备强大话语权的龙头企业必将受益，但考虑到二线龙头的市场份额和利润水平绝对量基数较低，其业绩弹性预期相对更加明显。三大主线投资逻辑未变，“稳健 成长”双线龙头配置模式有望延续。基本面筑底 短期驱动业绩改善 高景气小龙头仍是我们推荐的配置思路，继续看好老板电器（002508），谨慎看好格力电器（000651）、美的集团（000333）、海信家电（000921）、浙江美大（002677）和九阳股份（002242），建议关注青岛海尔（600690）。 【风险提示】 ◆ 政策实施不及预期； ◆ 房地产景气度进一步下行； ◆ 基金持仓比例过高； ◆ 宏观经济进一步下行的系统性风险。 [table_rank] 强于大市（维持） [table_author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：s1160517120001 联系人：黄滢 电话：021-23586480 [table_picquote] 相对指数表现 [table_report] 相关研究 《鉴史观今，新政风口应关注哪些方向？》 2019.01.14 《价值问道，贵在等待》 2018.12.06 《双十一家电销售：小家电增速领跑，龙头强者恒强》 2018.11.26 《10月厨电环比改善明显》 2018.11.20 《关注双11大促家电答卷，小家电延续高增长》 2018.11.12 -37.68%-30.14%-22.60%-15.05%-7.51%0.03%1/293/295/297/299/2911/291/29家电沪深300 [table_title1] 行业研究 / 家电 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [table_yemei] 家电行业数据解读 正文目录 1. 2018q4基金维持家电超配 ........................................ 3 1.1. 板块基金持仓比例继续回落，但总体仍维持超配 .................. 3 1.2. 持仓集中度提升，头部聚合凸显 ................................ 5 2. 子行业持仓分析：白电仍为主旋律 ................................ 5 3. 个股分析：短期持仓比例回落细分龙头值得关注 .................... 6 3.1. 白电龙头基金覆盖数量稳居前位 ................................ 6 3.2. 小家电关注度提升明显 ........................................ 7 3.3. 龙头短期配置比例回落不改长期持有价值 ........................ 7 4. 投资建议 ...................................................... 9 5. 风险提示 ..................................................... 10 图表目录 图表 1：公募基金对家电板块配置比例与家电板块总市值占比 ........... 3 图表 2：公募基金家电板块超配比例 ................................. 3 图表 3：家电板块超额收益与板块基金超配比例 ....................... 4 图表 4：18q4基金持仓市值top5、top10和top20占比情况 ............. 5 图表 5：18q4各子行业基金重仓比例变动情况 ......................... 6 图表 6：18q3基金前十大重仓股（按持股基金数排名） ................. 6 图表 7：18q4基金前十大重仓股（按持股基金数排名） ................. 6 图表 8：18q3基金前十大重仓股（按持股总市值排名） ................. 7 图表 9：18q4基金前十大重仓股（按持股总市值排名） ................. 7 图表 10：18q4新增持股基金家数 .................................... 7 图表 11：12q1-18q4格力电器基金重仓比例变动 ....................... 8 图表 12：12q1-18q4美的集团基金重仓比例变动 ....................... 8 图表 13：12q1-18q4青岛海尔基金重仓比例变动 ....................... 9 图表 14：12q1-18q4小天鹅a基金重仓比例变动 ....................... 9 图表 15：12q1-18q4苏泊尔基金重仓比例变动 ......................... 9 图表 16：12q1-18q4老板电器基金重仓比例变动 ....................... 9 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [table_yemei] 家电行业数据解读 1. 2018q4基金维持家电超配 1.1. 板块基金持仓比例继续回落，但总体仍维持超配 近期公募基金2018年四季度报告已悉数发布，我们以2012年一季度为始,就公募基金对申万家电行业的配置情况进行了测算。由于公募基金不同节点披露的报告在统计口径方面存在差异，其中各年度一、三季度以及2018年四季度仅披露基金前十大重仓股持股情况，而二、四季度则披露全部持仓信息，为了综合考察公募基金对家电板块的持股情况，我们有别于市场上以重仓持股为重点的分析，以公募基金持有申万家电板块总市值与公募基金权益类投资总市值的比值作为配置指标，假设公募基金对家电板块的持仓比例在重仓股与非重仓股中一致，将基金重仓持股市值占权益类投资总市值的比重作为修正率，对各年度q1和q3数据进行修正。 18q4公募家电板块配置比例环比18q3继续回落，但总体仍维持超配。经测算，截止2018年12月31日，家电板块公募基金配置比例约为4.33%，环比18q3继续回落，环比下滑1.06pct，这是自18q2以来家电板块基金持仓比重连续第二个季度下滑，但总体仍维持超配，18q4基金超配比例约为2.37%。 图表 1：公募基金对家电板块配置比例与家电板块总市值占比 资料来源：choice，东方财富证券研究所 图表 2：公募基金家电板块超配比例 资料来源：choice，东方财富证券研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%家电板块总市值占比公募基金对家电板块配置比例0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0 12q12012q22012q32012q42013q12013q22013q32013q42014q12014q22014q32014q42015q12015q22015q32015q42016q12016q22016q32016q42017q12017q22017q32017q42018q12018q22018q32018q4 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [table_yemei] 家电行业数据解读 2015q1后家电板块基金超配比例与家电板块超额收益表现出较为明显的正相关性。我们以2012q1申万家电指数与沪深300指数的收盘价为基期测算2012q1至2018q4家电板块的超额收益，发现家电板块超额收益与家电板块基金超配比例之间的相关性可分为两个阶段解读。 2012q2-2014q4：该阶段板块超额收益持续上升，而板块基金超配比例呈现出季度性波动，二者变化走势存在阶段性背离的特点； 2015q1-2018q4：这一阶段板块超额收益与板块基金超配比例的走势表现出一定的正相关性，拉长周期来看，板块基金超配比例曲线的斜率大于超额收益曲线，表明从2015q4开始基金加速超配家电板块。 家电板块基金超配比例自2015q4开始持续上升，到2018q2达到历史峰值，约为5%，我们认为这一阶段三四线房地产热销浪潮刺激家电终端需求，行业实现高速增长，推动家电企业进入盈利上升通道，业绩得到有力支撑；同时多数家电企业具备经营稳健、盈利稳定、现金流优质、股息率高等特点，作为防御性标的而言是较为理想的选择。2018q3开始受地产后周期效应、有效需求不等原因，家电行业增长承压，尤其是龙头公司直面行业压力几乎均有不同程度的业绩增速换档，悲观预期反映到资本市场层面则体现为基金对家电板块配置比例持续下滑。 图表 3：家电板块超额收益与板块基金超配比例 资料来源：choice，东方财富证券研究所 板块超额收益拐点先于板块基金超配比例拐点显现。以2014q4-