固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 转债策略继续倾向均衡，静待技术面最终企稳 证券研究报告 2022年01月09日 作者 孙彬彬 分析师 sac执业证书编号：s1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2022像什么？2019年债市复盘-固定收益专题》 2022-01-07 2 《固定收益：市场调整怎么看？-天风总量联席解读（2022-01-05）》 2022-01-06 3 《固定收益：2022年利率债供给压力如何？-利 率 债 供 给 专 题（2021-01-05）》 2022-01-05 关注j9九游会登录入口首页新版 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2022.1.9） 未来策略展望 2022年第一周权益风格相对2021年反转。转债市场估值再度拉升,高价偏债型转债在权益调整期间依然表现出较好的防御性。考虑到“双低”组合内标的长期较少、“双高”组合表现持续较差，在权益调整期间低价高估值策略几乎为取得相对收益的首选。虽然不少低价高估值标的或并非真正的“低价”，在影响估值的流动性、情绪、信用风险、增量资金、条款等5大因素并未整体恶化时，转债的调整依然是结构性的。 如果对不同价位转债进行分组，可以发现2021.12.21-2022.1.7上证指数震荡至下跌期间低价转债表现相对更好，而且对应正股涨幅相对更高；除价格最低和最高的一组外，其他组转债的溢价率继续提升。转债市场内2021年的部分高价位转债的集中或仍未瓦解。 沪深交易所披露2021年12月转债投资者相关结构。从持有情况看，环比增速最快的前3类投资者分别为信托、基金和券商资管，从金额看，依然是一般法人、基金和企业年金位居前3。尽管2021年12月风格有所转变，基金继续贡献了较大的持有增量。交易情况方面，自然人投资者在交易结构中的占比自2020年初的峰值持续回落，定价权或将依然掌握在不断增持的基金等机构投资者手中。 择券方面，考虑以下几个层面： 1）高景气度行业如何看？新能源上量的压力依然较大，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零需关注内在周期性，考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑稳健性。 2）非景气行业期待困境反转。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况。 3）底仓如何选择？相对低价策略的安全性存疑，不妨转而关注正股低估值标的。除金融类标的外，还可关注低弹性的建筑、公用事业等行业标的。 建议关注盛虹、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、苏租、飞凯、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 4 3. 重要股东转债减持情况 ............................................................................................................... 6 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 6 5. 私募eb项目更新 ........................................................................................................................ 7 图表目录 图1：转债整体估值较高，偏债型转债仍有相对优势 ...................................................................... 3 图2：低价占优 估值不降=风格反转而非风险偏好降低 ................................................................ 3 图3：沪深交易所合并，转债投资者持有结构 .................................................................................... 4 图4：沪深交易所合并，转债投资者交易结构 .................................................................................... 4 图5：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 4 图6：申万行业一周涨跌幅 ......................................................................................................................... 4 图7：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图8：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 5 图9：中证转债指数 ....................................................................................................................................... 5 图10：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 5 图11：偏股性转债溢价率（单位：%）................................................................................................ 5 图12：债性到期收益率（单位：%） .................................................................................................... 5 表1：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表2：大股东转债持有情况.......................................................................................................................... 6 表3：转债发行进展 ....................................................................................................................................... 7 表4：本周私募eb项目更新 ..................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 2022年第一周权益风格相对2021年反转。上证指数跌1.65%，沪深300跌2.39%，中证500和国证2000均跌2.50%，大盘股好于小盘股，创业板指跌6.80%；成交额方面，万得全a日均成交额增长21.2%，主要股指成交额均有回升，与9月下旬调整期间情况不同，整体表现为放量下跌。转债市场方面，中证转债指数跌0.38%，日均成交额环比增13.4%，转债市场估值再度拉升。 高价偏债型转债在权益调整期间依然表现出较好的防御性。收盘价低于125元、转股溢价率高于25%的偏债型转债已连续5周跑赢价格高于135元、转股溢价率低于20%的偏股型转债，考虑到“双低”组合内标的长期较少、“双高”组合表现持续较差，在权益调整期间低价高估值策略几乎为取得相对收益的首选。虽然不少低价高估值标的或并非真正的“低价”（例如临近120元），在影响估值的流动性、情绪、信用风险、增量资金、条款等5大因素并未整体恶化时，转债的调整依然是结构性的，也即在转债的刚性需求下，市场通过“左手倒右手”、资金流向价格洼地实现性价比趋于“合理”。 如果对不同价位转债进行分组，可以发现2021.12.21-2022.1.7上证指数震荡至下跌期间低价转债表现相对更好，而且对应正股涨幅相对更高。例如115元以下的转债区间内平均涨4.4%，转股溢价率平均跌4.27%，相对正股依然跑输。除上述价格最低和最高（高于195元）的一组外，其他组转债的溢价率继续提升，尤其对于142.5-185元的次高组转债，转股溢价率平均提升了2.32%，区间内平均略微上涨0.3%。转债市场内2021年的部分高价位转债的集中或仍未瓦解。 图1：转债整体估值较高，偏债型转债仍有相对优势 图2：低价占优 估值不降=风格反转而非风险偏好降低 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所；2021.12.21-2022.1.7算术平均表现 沪深交易所披露2021年12月转债投资者相关结构。从持有情况看，环比增速最快的前3类投资者分别为信托（ 9.9%）、基金（ 8.