请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [table_stockinfo] 鸿远电子 (603267) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 军工信息 2021年10月29日 [table_baseinfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 232/158 总市值/流通(百万元) 37,115/25,155 上证综指/深圳成指 3,518/14,245 12个月最高/最低(元) 185.30/81.29 相关研究报告： 《鸿远电子-603267-2021年半年报点评：21h1净 利 同 比 增 长121%， 符 合 预 期 》 ——2021-08-20 证券分析师：花超 电话： e-mail： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：s0980521040001 联系人：梁后权 电话： e-mail： lianghouquan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季度归母净利增长77%，航天领域优势突出 前三季度净利同比增长105.21%，充分享受下游高度景气 前三季实现营收18.8亿元（ 64.83%），归母净利润6.57亿元（ 105.21%）。单三季度，公司实现营收6.29亿元（ 40.49%），归母净利润2.02亿元（ 76.51%），其中自产业务营收 3.39亿元（ 62.68%），主要系下游军工订单大幅增长所致；代理业务营收2.89亿元（ 21.08%），主要系下游客户受益于新能源等行业持续升温需求不断增长所致。单三季度营收及归母净利环比有所下降4.48%、14.32%，公司处于行业元器件最上游，三季度营收继续保持较快增长，环比小幅下跌符合军工三季度偏淡规律。三季度毛利率为50.76%，同比增加7.52pcts，净利率为32.2%，同比上升6.57pct，主要受益于自产业务的占比提升，期间费用率则保持稳定，小幅增加0.7pct。 三季度末公司应收款项同比增长58.18%，同步营收实现较快增长；存货同比增长49.55%，预付账款同比增长34.62%，显示公司积极备产备货，业绩增长动能充足；固定资产同比大幅增长128.69%，可能为ipo募资建设的产线逐渐转固所致，相关产能逐渐释放。 自产及代理双线发力，股权激励 回购彰显业绩信心 公司自产产品mlcc主要面向军工高端产品，广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、智能电网等行业，满足高可靠及工业控制领域对产品的应用要求，尤其是在航天领域占比高。随着十四五军用装备升级换代以信息化为主要趋势，新型装备规模上量趋势势不可挡，公司作为军用mlcc主要供应商，充分享受行业景气红利。公司代理业务包括多个国际知名厂商的多条产品线，多种系列的电子元器件，主要面向工业类及消费类民用市场。此外，截至9月30日，公司已累计回购33.51万股，占总股本0.14%。同时，上半年公司实施第一期限制性股票激励计划，彰显公司对业绩发展及公司价值的充分信心。 投资建议： 公司处于军工产业链最上游，提供mlcc元件，将持续受益军工行业装备放量及信息化水平提升，业绩估值匹配度高，伴随业绩持续释放，是较好的稳健投资标的。同时，公司在航天领域客户群具备显著优势，以导弹武器装备为代表的航天领域有望迎需求的快速释放，带动公司进一步快速增长。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润8.56 / 12.14 / 15.9亿元，同比增速76.2%/ 41.9%/ 30.9%；当前股价对应pe=43/31/23x，维持“买入”评级。 风险提示：武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021e 2022e 2023e 营业收入(百万元) 1,054 1,700 2,638 3,665 4,812 ( /-%) 14.2% 61.2% 55.2% 38.9% 31.3% 净利润(百万元) 279 486 856.35 1214.84 1590.58 ( /-%) 27.6% 74.4% 76.2% 41.9% 30.9% 每股收益（元） 1.69 2.09 3.68 5.23 6.84 ebit margin 34.1% 37.1% 37.9% 38.7% 38.7% 净资产收益率（roe） 13.4% 18.8% 24.9% 26.2% 25.6% 市盈率（pe） 94.8 76.4 43.3 30.6 23.3 ev/ebitda 70.6 57.9 36.5 25.8 19.8 市净率（pb） 12.70 14.34 10.80 8.00 5.97 资料来源：wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0o/20d/20f/21a/21j/21a/21上证指数鸿远电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 page 2 前三季度净利同增105.21%，充分享受下游高度景气 前三季实现营收18.8亿元（ 64.83%），归母净利润6.57亿元（ 105.21%），扣非归母净利润6.5亿元（ 111.49%）。单三季度来看，公司实现营收6.29亿元（ 40.49%），归母净利润2.02亿元（ 76.51%），扣非归母净利润2.01亿元（ 85.9%），其中自产业务实现营收 3.39亿元（ 62.68%），主要系下游军工订单大幅增长所致；代理业务实现营收 2.89亿元（ 21.08%），主要系下游客户受益于新能源等行业的持续升温需求不断增长所致。单三季度营收及归母净利环比有所下降4.48%、14.32%，公司处于行业元器件最上游，三季度营收继续保持较快增长，环比小幅下跌符合军工三季度偏淡规律。公司三季度毛利率为50.76%，同比增加7.52pcts，环比下降3.13pcts，受益于自产业务的占比提升，也充分体现业务规模提高下的规模效应；净利率为32.2%，同比上升6.57pct，环比下降3.69pct，主要体现毛利率影响，期间费用率则保持稳定，小幅增加0.7pct。 图1:三季度同比营业收入及增速 图2：三季度环比营业收入及增速 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 图3:三季度同比归母净利润及增速 图4：三季度环比归母净利润及增速 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 资产负债表端，三季度末公司应收款项同比增长58.185，同步营收实现较快增长；存货同比增长49.55%，预付账款同比增长34.62%，显示公司积极备产备货，业绩增长动能充足；固定资产同比大幅增长128.69%，可能为ipo募资建设的产线逐渐转固所致，相关产能逐渐释放有望带动公司业绩更上台阶。 自产及代理双线发力，股权激励 回购彰显业绩信心 公司自产业务产品主要包括多层瓷介电容器（mlcc）以及直流滤波器，其中010203040506070800123456718q319q320q321q3营业收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）(10)01020304050600123456720q120q220q320q421q121q221q3营业收入（亿元，左轴）环比增速（%，右轴）(20)0204060801000.00.51.01.52.02.518q319q320q321q3归母净利（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）(20)0204060801000.00.51.01.52.02.520q120q220q320q421q121q221q3归母净利（亿元，左轴）环比增速（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 page 3 多层瓷介电容器包括片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器以及金属支架多层瓷介电容器等，21h1瓷介电容器占自产产品营收比例为97.99%，属于公司核心业务产品。直流滤波器随着公司加大市场推广，21h1营收占比达到1.69%。公司产品产品聚焦高端领域，定位“精、专、强”，广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、智能电网等行业，满足高可靠及工业控制领域对产品的应用要求。 公司代理业务包括多个国际知名厂商的多条产品线，产品品类主要为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、功率器件、存储器件、连接器、集成电路等多种系列的电子元器件，以被动电子元器件为主。主要面向工业类及消费类民用市场，覆盖了汽车电子、轨道交通、新能源、智能电网、5g通讯、消费电子、医疗电子、工业/人工智能、物联网等领域。 随着十四五军用装备升级换代以信息化为主要趋势，新型装备规模上量趋势势不可挡，公司作为军用mlcc主要供应商，有望充分享受行业景气红利。 截至9月30日，公司已累计回购33.51万股，占总股本0.14%。同时，上半年公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划，以定向发行的形式向公司（含子公司）的董事、高级管理人员、核心管理人员/核心技术（业务）骨干共99人合计授予92.80万股a股普通股限制性股票，股份激励及回购等彰显了公司对业绩发展及公司价值的充分信心。 投资建议： 公司处于军工产业链最上游，提供mlcc元件，将持续受益军工行业装备放量及信息化水平提升，公司业绩估值匹配度高，伴随业绩持续释放，是较好的稳健投资标的。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润8.56 / 12.14 / 15.9亿元，同比增速76.2%/ 41.9%/ 30.9%；当前股价对应pe=43/31/23x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021e 2022e 2023e 利润表（百万元） 2020 2021e 2022e 2023e 现金及现金等价物 827 810 865 1444 营业收入 1700 2638 3665 4812 应收款项 1461 2241 3197 4140 营业成本 905 1359 1898 2541 存货净额 215 361 448 564 营业税金及附加 16 25 35 47 其他流动资产 133 198 286 366 销售费用 61 78 96 122 流动资产合计 2694 3674 4865 6591 管理费用 88 177 217 241 固定资产 338 481 618 739 财务费用 (9) 4 3 (0) 无形资产及其他 26 24 23 22 投资收益 1 0 0 0 投资性房地产 98 98 98 98 资产减值及公允价值变动 10 12 16 19 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (77) 0 0 0 资产总计 3156 4277 5605 7449 营业利润 574 1008 143