公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江医药（600216） 证券研究报告 2021年09月09日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.32元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 965.13 流通a股股本(百万股) 965.12 a股总市值(百万元) 16,716.02 流通a股市值(百万元) 16,715.94 每股净资产(元) 8.51 资产负债率(%) 27.68 一年内最高/最低(元) 21.16/12.38 作者 杨松 分析师 sac执业证书编号：s1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《浙江医药-季报点评:前三季度业绩高速增长，创新药adc注册临床稳步推进》 2020-10-23 2 《浙江医药-半年报点评:上半年业绩靓丽，创新药adc步入》 2020-08-27 3 《浙江医药-首次覆盖报告:维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，创新药adc即将步入ii/iii期》 2020-07-02 股价走势 维生素量价齐升提升业绩， adc药物研发进展顺利 事件： 浙江医药披露2021年半年报，公司营业收入46.18亿，同比增长30.86%；归母净利润5.08亿，同比增长18.87%；归母扣非净利润4.66亿，同比增长30.28%。公司收入增幅明显，主要系2021上半年同行业企业产能受限、供货不足，公司主导合成ve系列、va系列价格和销量均提升。 疫情下维生素量价齐升，促进公司业绩提升 ve 量价齐升和 va 放量带动公司业绩增长。 2021 h1 ve 均价 76.56 元/kg，同比增长 13.5%， va 均价 347.93 元/kg，同比降低 19.4%。公司 ve 和 va 收入分别为 16.15 和 6.76 亿元，分别同比增长 62.7%、 46.6%。 从供给端看，我们认为 2021 年海外持续受疫情影响，复产进度不理想， 供给端进一步收缩， 同时帝斯曼与能特科技合作，改善竞争格局。供给紧张叠加竞争格局改善有望推动维 e 进入超景气周期。 对于需求端， 2021 上半年， 生猪、能繁母猪存栏量分别连续 20 个月、 21 个月环比增长，带来扩张的市场需求。公司技术升级改造，产能提升。 公司合成 ve 关键中间体的间甲酚工艺已达国际先进水平，并在 2020 下半年实现了 va 关键中间体柠檬醛的产业化，逐步摆脱原材料外部依赖，完成供给端改善。 arx788定点偶联adc药物，有望进入高景气adc市场 arx788是公司与ambrx合作研发的her2 adc，主要用于治疗her2阳性乳腺癌和胃癌，目前两项适应症均进入ii/iii期临床。adc药物兼备特异靶向性和高毒性，her2为该领域最热门靶点，国内企业中荣昌生物进展最快，其纬迪西妥单抗于今年6月上市。在研中，公司进度较前，第一三共的ds-8201和东曜药业的taa013也处于第一梯队。公司采用的非天然氨基酸定点偶联技术使药物疗效更稳定和安全性更高，增强了产品竞争力。 深耕产品研发，积极推动产品布局和市场开拓 上半年公司共4款产品获批上市，目前左氧氟沙星氯化钠注射液有8家国内生产企业获批，公司该产品已中标第五批集采；苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液在大陆境内仅有浙医获批。此外，公司2款仿制药通过一致性评价，包括目前国内仅有三家企业获批生产的注射用盐酸万古霉素。公司在部分品类中处于领先地位，新品的推出丰富了产品布局、促进了市场开拓。 盈利预测与投资评级 结合公司产能和产品价格预期，我们小幅下调2021 和 2022 年预测。 我们将 2021/2022 年收入由 102.75/117.92 亿元下调至95.80/102.50 亿元，将净利润由 16.49/19.73 下调至 11.39/13.00 亿元。我们预计2023年收入和净利润分别为112.75和13.88亿元。2021/2022/2023年对应eps分别为1.18/1.35/1.44元，对应当前pe分别为15/13/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，新药研发风险，ve、va产品价格下跌风险 财务数据和估值 2019 2020 2021e 2022e 2023e 营业收入(百万元) 7,043.93 7,326.93 9,579.85 10,250.44 11,275.48 增长率(%) 2.70 4.02 30.75 7.00 10.00 ebitda(百万元) 1,513.92 2,210.30 1,591.91 1,772.46 1,935.29 净利润(百万元) 342.77 717.40 1,138.92 1,299.50 1,387.79 增长率(%) (5.97) 109.29 58.76 14.10 6.79 eps(元/股) 0.36 0.74 1.18 1.35 1.44 市盈率(p/e) 48.77 23.30 14.68 12.86 12.05 市净率(p/b) 2.13 2.18 2.14 2.30 2.29 市销率(p/s) 2.37 2.28 1.74 1.63 1.48 ev/ebitda 7.84 5.48 10.42 8.89 8.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-18%-11%-4%3$ 20-092021-012021-05浙江医药化学制药沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021e 2022e 2023e 利润表(百万元) 2019 2020 2021e 2022e 2023e 货币资金 1,277.83 1,628.92 766.39 820.04 902.04 营业收入 7,043.93 7,326.93 9,579.85 10,250.44 11,275.48 应收票据及应收账款 1,605.62 1,175.09 2,887.46 814.62 3,257.66 营业成本 4,173.13 4,283.39 5,278.25 5,647.73 6,212.50 预付账款 48.03 39.49 57.87 51.83 68.90 营业税金及附加 69.95 73.04 95.99 102.23 112.61 存货 1,434.83 1,479.96 1,780.20 1,848.68 2,019.44 营业费用 1,586.78 1,167.07 1,277.95 1,367.41 1,391.39 其他 672.77 794.55 710.17 733.73 810.17 管理费用 389.42 376.70 334.34 369.02 405.92 流动资产合计 5,039.08 5,118.01 6,202.08 4,268.89 7,058.21 研发费用 450.42 546.09 1,245.38 1,435.06 1,578.57 长期股权投资 13.27 37.62 37.62 37.62 37.62 财务费用 (3.36) 70.07 37.12 29.41 59.43 固定资产 3,992.33 3,874.51 3,940.45 3,916.59 3,825.85 资产减值损失 (100.13) (129.54) (29.65) (86.44) (81.88) 在建工程 466.84 638.83 419.30 299.58 209.75 公允价值变动收益 66.90 30.48 (68.05) 64.67 (20.43) 无形资产 406.89 409.75 397.27 384.79 372.30 投资净收益 34.50 119.74 56.29 56.29 56.29 其他 443.93 421.73 362.49 406.26 394.63 其他 (32.72) (92.74) 23.51 (241.92) (71.73) 非流动资产合计 5,323.28 5,382.45 5,157.14 5,044.84 4,840.16 营业利润 409.03 882.64 1,328.71 1,506.99 1,632.80 资产总计 10,362.36 10,500.46 11,359.22 9,313.73 11,898.37 营业外收入 1.24 5.35 2.92 3.17 3.81 短期借款 649.98 250.31 867.36 350.48 1,786.09 营业外支出 12.78 37.00 25.90 25.23 29.38 应付票据及应付账款 781.65 698.59 1,360.49 750.50 1,547.01 利润总额 397.50 850.98 1,305.73 1,484.93 1,607.24 其他 618.94 975.25 1,034.92 814.50 1,241.21 所得税 105.54 191.34 293.58 333.88 361.38 流动负债合计 2,050.58 1,924.15 3,262.77 1,915.49 4,574.30 净利润 291.95 659.64 1,012.15 1,151.06 1,245.86 长期借款 0.00 500.65 0.00 0.00 18.33 少数股东损益 (50.82) (57.76) (126.77) (148.44) (141.93) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 342.77 717.40 1,138.92 1,299.50 1,387.79 其他 59.58 45.62 56.61 53.94 52.06 每股收益（元） 0.36 0.74 1.18 1.35 1.44 非流动负债合计 59.58 546.27 56.61 53.94 70.39 负债合计 2,110.16 2,470.42 3,319.38 1,969.43 4,644.69 少数股东权益 391.39 355.48 235.05 89.08 (49.69) 主要财务比率 2019 2020 2021e 2022e 2023e 股本 965.13 965.13 965.13 965.13 965.13 成长能力 资本公积 1,342.80 1,398.43 1,657.90 1,657.90 1,657.90 营业收入 2.70% 4.02% 30.75% 7.00% 10.00% 留存收益 6,954.27 6,769.00 6,839.66 6,290.09 6,338.24 营业利润 -12.81% 115.78% 50.54% 13.42% 8.35% 其他 (1,401.38) (1,457.99) (1,657.90) (1,657.90) (1,657.90) 归属于母公司净利润 -5.97% 109.29% 58.76% 14.10% 6.79% 股东权益合计 8,252.20 8,030.04 8,039.84 7,344.30 7,253.67 获利能力 负债和股东权益总计 10,362.36 10,500.46 11,359.22 9,313.73 11,898.37 毛利率 40.76% 41.54% 44.90% 44.90% 44.90% 净利率 4.87% 9.79% 11.89% 12.68% 12.31% roe 4.36% 9.35% 14.59% 17.91% 19.00% roic 4.