行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券研究报告 2018年11月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 sac执业证书编号：s1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《计算机-行业研究周报:政策红利不断，科技企业的春天正在到来》 2018-11-04 2 《计算机-行业研究周报:全球云计算维持高景气，龙头公司中长期价值凸显》 2018-10-28 3 《计算机-行业研究周报:国资入场化解质押风险，鼓励并购重组，计算机板块再迎利好》 2018-10-21 行业走势图 从“比特币”到“区块链”，十年回顾与展望 “电子现金”or“数字黄金”：数据解读比特币十年发展 十年间，比特币从理论走进现实，网络节点数持续增长，超过10000个节点分布在不同国度、不同时区，共同维护着比特币账本，使其公开透明且难以篡改，获得了广泛的信任。计算资源的持续投入，共同维护了这个公开透明的网络，目前全网算力已超过50 eh/s。 比特币地址数超过2000万个，但财富分布极不均匀。而比特币区块链上每日活跃地址数只有60万左右，每日链上交易约30万笔，平均每笔交易的价值约为2万美元，每日通过比特币网络转移价值为60亿美元。尽管比特币作为支付工具的普及度、应用的广泛性与目前的移动支付相距甚远，但比特币网络十年间的稳定运行，使得其作为一种价值载体已经获得了一定程度的共识。 从数字货币到区块链：千帆相竟，价值几何 比特币诞生以来，同样以数字货币为定位的竞争者数以百计，其中也不乏在隐私性、转账速度等方面上优于比特币的存在，但无论是另起炉灶的山寨币，还是社区分裂形成的分叉币，其应用的广泛性都远不如比特币。 种类繁多的数字资产与非标准化的内在权益界定，使得估值尤为困难，也使得市场的非理性泡沫膨胀。公有链发展缓慢，dapp不仅功能简单、类型有限，而且安全性存疑，与互联网应用相比十分初级，还难以吸引更多外部用户参与，发展至今仍是处在困局之中，目前区块链项目的真实价值与市场估值难以匹配。 联盟链更多的是作为信息共享的平台，真正的功能主要是登记和查询，而智能合约也只能做到对链上数字资产的拆分，还不足以支持更复杂的业务流程，而大企业在区块链方向更多的是探索，真正把业务条线搬到链上的寥寥无几。联盟链的商业模式中，企业的隐私与企业间的利益冲突等问题也影响着联盟链做大做深。 反思与展望：共识从何处来，价值向何处去 区块链技术仍会经历一段时间的“非理性繁荣”，而到2030年，区块链的商业价值将达到3.1万亿美元。而区块链项目或企业的价值，还是要回归生意的本质，要面向客户，落实到产品或服务。如果不具备核心竞争力，不能形成持续盈利，便也没有内在价值。而关于项目代币的价值，必须要明确其的内在权益以及升值逻辑，由于没有统一的监管，项目方对代币的功能有唯一的解释权，又有一些企业同时进行股权和币权的融资，在产生收益时，对于股东的倾向性是非常显著的，代币持有者的利益更容易受到侵害。 daico与ibo通过链上的智能合约对项目来确保项目的透明性、减少投资人与项目开发团队的信息不对称，赋予投资人更多可操作空间来对项目开发者进行监督。而sto是则主动拥抱监管，为token寻找价值之锚。这两种模式都是有益的探索，但实行效果均有待观察。 伴随着数字资产的风潮，围绕数字资产市场提供服务的矿机公司与交易所均获得了切实的利益，并诞生了几家独角兽企业。数字资产交易所coinbase在 e轮融资后公司估值达到80亿美元。结合当前的全球行业现状，围绕数字资产的价值判断、风险评估与资产配置，依然有很多痛点有待解决。目前已经有一些团队在进行探索与尝试，未来2-3年内，若数字资产市场能够在理性中持续发展，相关服务公司也必将逐渐受到资本的青睐。 风险提示：目前区块链技术仍处于发展初期，尚未能产生大规模商业应用的价值，需警惕概念炒作；数字资产市场具有高投机性、高波动性的特征，且在不同国家及地区的合规性差异较大，尤其需要谨慎对待。 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8 17-112018-032018-07计算机 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. “电子现金”or“数字黄金”：数据解读比特币十年发展 ................................................... 3 2. 从数字货币到区块链：千帆相竟，价值几何 .......................................................................... 6 2.1. 数字货币之困：难以超越比特币 .............................................................................................. 6 2.2. 区块链之惑：币与链的分与合 ................................................................................................... 8 2.2.1. 从coin到token：千变万化，雾里看花 ................................................................... 8 2.2.2. 公有链：融资火热，应用冷清 ....................................................................................... 9 2.2.3. 联盟链：联盟众多，深浅几许 ..................................................................................... 10 2.3. 卖水人与掘金者：共荣共生 ..................................................................................................... 10 3. 反思与展望：共识从何处来，价值向何处去 ........................................................................ 12 3.1. 共识：尚无“共信”，谈何 “公信” ................................................................................... 12 3.2. 价值：掀开概念面纱，回归商业本质 ................................................................................... 13 3.3. 约束：链上治理 vs 拥抱监管 ................................................................................................. 13 3.4. 前路：回归真实需求，市场仍有可为 ................................................................................... 14 图表目录 图3：比特币节点数量变化趋势 ................................................................................................................ 3 图2：比特币节点分布 ................................................................................................................................... 3 图3：比特币全网每日平均算力变化趋势 .............................................................................................. 4 图4：比特币财富分布情况 .......................................................................................................................... 4 图5：2009-2018比特币活跃地址数变化趋势 .................................................................................... 4 图6：2009-2018比特币链上每日交易量变化趋势 .......................................................................... 5 图7：接受比特币支付的线下场所分布情况 ......................................................................................... 5 图8：比特币价格、市值、交易量变化趋势 ......................................................................................... 5 图9：数字资产市值排行前10名 .............................................................................................................. 6 图10：比特币市值占比 ................................................................................................................................ 6 图11：比特币与主要山寨币近一年链上交易情况 ............................................................................. 7 图12：比特币与主要分叉币近一年链上交易情况 ............................................................................. 7 图13：比特币与主要分叉币近一年活跃地址数 .................................................................................. 7 图14：以太坊前十名dapp日活情况 .................................................................................................... 9 图15：eos 前十名dapp日活情况................