请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年07月30日 万华化学（600309.sh） 中报业绩超预期，化工巨头加速成长 事件：公司发布2021年中报，报告期内公司实现归属上市公司股东净利润135.30亿元，同比增加377.21%，其中q2单季度实现归母净利润69.09亿元，同比增长373.80%，环比增长4.35%。折合eps 4.31元/股，同比 378.89%，加权平均roe 25.07%，同比增加18.51个百分点，公司中报业绩超市场预期。 聚氨酯业务以量补价，石化、精细化工景气度大幅提升，公司单季度盈利继续创历史新高：公司2021年上半年mdi价格同比大幅增长，q2单季度环比有所下滑，其中聚合mdi、纯mdi上半年均价分别为19656元/吨、22352元/吨，同比63.3%、53.1%，其中q2单季度均价分别为17923元/吨、20542元/吨，环比q1分别-16.1%和-15.0%，烟台mdi新增产能50万吨后万华mdi总产能达到260万吨，销量同比增加。石化业务百万吨乙烯项目2020年11月投产后，下游聚烯烃、环氧丙烷等化工品高景气，乙烯项目盈利大幅提升；精细化工品板块产品价格同比均大幅增长，其中pc、hdi等产品q2单季度价格环比q1仍上涨21.7%和71.7%，化工品高景气下，精细化工业务盈利能力不断增强。聚氨酯、石化、新材料三个板块业务盈利改善之下，公司单季度净利润继续创历史新高。 国外科思创、陶氏遭遇不可抗力压缩供应，国内外经济持续复苏，下半年需求旺季将至，供需改善下看好mdi景气度持续提升：近期国内外热流、台风、暴雨等极端天气较多，装置不可抗力风险加大，德国、美国科思创75万吨产能受不可抗力影响，停车检修，美国陶氏34万吨/年mdi装置不可抗力停车检修，日本东曹南阳、烟台万华厂家也进入为期一个月左右的检修季，预计会影响mdi市场约20%的供应。需求端聚合mdi下游冰箱冰柜产销及出口依然高增长，截止2021年5月国内冰箱销量3578.5万台，同比2020年增长24.52%，同比2019年增长12.99%。纯mdi下游氨纶企业开工维持9成左右，tpu开工6-7成左右，鞋底原液及浆料开工6-7成左右，终端需求仍在缓慢复苏之中，叠加下半年传统需求旺季，供需改善之下，mdi景气度预计将持续提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润为232.68/255.46/282.04亿元，折合eps分别为7.41、8.14、8.98元，目前股价对应pe估值分别为14.4/13.1/11.9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险。 财务指标 2019a 2020a 2021e 2022e 2023e 营业收入（百万元） 68,051 73,433 107,158 112,791 124,424 增长率yoy（%） 12.3 7.9 45.9 5.3 10.3 归母净利润（百万元） 10,130 10,041 23,268 25,546 28,204 增长率yoy（%） -4.5 -0.9 131.7 9.8 10.4 eps最新摊薄（元/股） 3.23 3.20 7.41 8.14 8.98 净资产收益率（%） 24.1 20.2 33.5 27.2 23.3 p/e（倍） 33.1 33.4 14.4 13.1 11.9 p/b（倍） 7.9 6.9 4.7 3.5 2.8 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 7月29日收盘价(元) 114.52 总市值(百万元) 359,563.78 总股本(百万股) 3,139.75 其中自由流通股(%) 45.35 30日日均成交量(百万股) 24.14 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：s0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：s0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 杜鹏 执业证书编号：s0680520090001 邮箱：dupeng@gszq.com 相关研究 1、《万华化学（600309.sh）：一季度业绩超预期，看好公司中长期成长》2021-04-11 2、《万华化学（600309.sh）：全年业绩符合预期，技术创新、卓越运营驱动公司长期发展》2021-03-16 3、《万华化学（600309.sh）g-esg评级报告》2021-01-06 -21%0!ab�334 20-072020-112021-032021-07万华化学沪深300 2021年07月30日 p.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019a 2020a 2021e 2022e 2023e 会计年度 2019a 2020a 2021e 2022e 2023e 流动资产 23484 40526 99688 125939 164842 营业收入 68051 73433 107158 112791 124424 现金 4566 17574 67768 96040 124459 营业成本 48998 53766 65583 69560 78925 应收票据及应收账款 4433 6309 8999 7114 10661 营业税金及附加 576 676 857 978 1068 其他应收款 575 704 1052 980 1509 营业费用 2783 2939 4072 4173 4479 预付账款 438 781 1287 1131 1833 管理费用 1434 1420 1929 2030 2240 存货 8587 8704 13158 12137 16563 研发费用 1705 2043 2679 2820 3111 其他流动资产 4885 6455 7423 8537 9817 财务费用 1080 1076 881 41 -753 非流动资产 73382 93226 74721 79315 90652 资产减值损失 -284 -488 214 226 249 长期投资 718 1314 2015 2716 3419 其他收益 961 742 0 0 0 固定资产 37478 56371 31323 36471 45156 公允价值变动收益 8 -6 0 0 1 无形资产 5337 6905 7431 8019 8767 投资净收益 159 179 183 196 199 其他非流动资产 29849 28636 33952 32110 33309 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 96865 133753 174409 205254 255494 营业利润 12297 11825 31126 33160 35306 流动负债 44800 68134 87325 94209 118189 营业外收入 79 23 33 36 43 短期借款 20034 38245 40567 42858 45036 营业外支出 115 116 144 123 125 应付票据及应付账款 16411 17493 26229 25297 37842 利润总额 12260 11732 31014 33073 35224 其他流动负债 8355 12395 20530 26055 35311 所得税 1667 1317 5045 5027 4957 非流动负债 8134 13968 9464 7969 7199 净利润 10593 10415 25969 28046 30267 长期借款 5963 11822 6928 4933 3534 少数股东损益 463 373 2701 2500 2064 其他非流动负债 2172 2146 2536 3036 3665 归属母公司净利润 10130 10041 23268 25546 28204 负债合计 52934 82102 96789 102178 125389 ebitda 18332 19539 37785 39211 41787 少数股东权益 1567 2870 5571 8071 10135 eps（元） 3.23 3.20 7.41 8.14 8.98 股本 3140 3140 3140 3140 3140 资本公积 2162 2161 2161 2161 2161 主要财务比率 留存收益 37144 43104 58028 74570 92785 会计年度 2019a 2020a 2021e 2022e 2023e 归属母公司股东权益 42364 48780 72049 95005 119970 成长能力 负债和股东权益 96865 133753 174409 205254 255494 营业收入(%) 12.3 7.9 45.9 5.3 10.3 营业利润(%) -23.6 -3.8 163.2 6.5 6.5 归属于母公司净利润(%) -4.5 -0.9 131.7 9.8 10.4 获利能力 毛利率(%) 28.0 26.8 38.8 38.3 36.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.9 13.7 21.7 22.6 22.7 会计年度 2019a 2020a 2021e 2022e 2023e roe(%) 24.1 20.2 33.5 27.2 23.3 经营活动现金流 25933 16850 38348 40453 47649 roic(%) 16.2 12.6 22.0 19.2 17.2 净利润 10593 10415 25969 28046 30267 偿债能力 折旧摊销 4601 5236 5354 5871 7068 资产负债率(%) 54.6 61.4 55.5 49.8 49.1 财务费用 1080 1076 881 41 -753 净负债比率(%) 59.8 66.8 -21.1 -42.7 -54.7 投资损失 -159 -179 -183 -196 -199 流动比率 0.5 0.6 1.1 1.3 1.4 营运资金变动 8951 -411 6194 6522 11053 速动比率 0.2 0.4 0.9 1.1 1.2 其他经营现金流 867 712 133 168 214 营运能力 投资活动现金流 -18367 -23855 13334 -10270 -18205 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.6 0.5 资本支出 17815 23236 -20312 2377 8730 应收账款周转率 8.2 13.7 14.0 14.0 14.0 长期投资 -21 -498 -701 -708 -703 应付账款周转率 4.0 3.2 3.0 2.7 2.5 其他投资现金流 -573 -1117 -7678 -8601 -10178 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9233 19813 -1488 -1912 -1025 每股收益(最新摊薄) 3.23 3.20 7.41 8.14 8.98 短期借款 2622 18211 2322 2291 2178 每股经营现金流(最新摊薄) 8.26 5.37