敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月28日 行业研究 掘金少儿经济、银发经济与创新国际化 ——医药生物行业2021年中期投资策略 医药生物 后疫情时代：疫情逐步得到控制，医药行业政策迎来深远变革：预计随着新冠疫苗接种率的提升和防疫措施的推行，新冠疫情将逐步得到控制，全球逐步进入后疫情时代。新冠肺炎疫情对于中国的医药行业政策环境产生了深远的影响，从产业层面来看，疫情防控的相关工作促进了部分行业加速发展，如互联网医疗、新冠疫苗研制、医疗防护、公共卫生体系建设等；从更加长远的角度来看，此次疫情使得医药卫生行业的重要性凸显，在全社会的关注度有显著提升，医保、医药、医疗各方面的改革工作持续稳健推进，促使全行业日趋规范化、健康发展。 人口结构发生深刻变化，少儿经济与银发经济或共迎成长期：根据第七次全国人口普查公告和主要数据，当前我国人口结构的主要特征和变化趋势：①人口总量维持低增长，城镇化进程快；②少儿人口比重回升，老龄化程度加深，劳动力人口占比下滑；③性别结构得到改善，人口受教育水平快速提升。随着“一老一少”比例上升，相关的少儿经济与银发经济将迎来需求持续拉升，蕴含巨大的市场空间与投资机会。 从中国新到全球新，开启创新国际化之路：在疫情期间，国内器械行业直接受益于抗疫需求的拉动，如新冠检测设备、手套、口罩、呼吸机等出口大增；并且cxo产业链有望因其他国家疫情蔓延而实现全球市占率提升。随着中国医药产业创新能力逐步提升，国产创新药、创新器械、cxo开始逐步具备全球竞争力，实现出口或对外授权，未来将逐步升级到创新全球化的全新阶段，突破国内市场容量天花板，在世界范围内打开新的增长空间，享受全球市场的红利。 投资建议：紧扣“内外双循环”大主线，掘金一老一少和创新国际化。在国内大循环方面，考虑到中国的人口结构正在发生深刻变化，“一老一少”的比例上升，少儿经济与银发经济将迎来黄金发展期，推荐锦欣生殖（h）、欧普康视、翔宇医疗、博雅生物；国内国际双循环方面，以创新药、创新器械、cxo为代表的创新产业链逐步走出国门，部分优秀企业开始具备全球竞争力，进一步打开天花板，有望涌现出一批具备全球创新竞争力的国际化大龙头，推荐信达生物（h）、荣昌生物（h）、奕瑞科技、迈瑞医疗、奥精医疗、威高股份（h）、药明康德（a&h）、药石科技。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） eps（元） pe（x） 投资评级 20a 21e 22e 20a 21e 22e 688301.sh 奕瑞科技 330.50 3.06 4.49 6.39 108 74 52 买入 300294.sz 博雅生物 49.90 0.61 0.91 1.17 82 55 43 买入 688626.sh 翔宇医疗 69.69 1.64 1.72 2.31 43 40 30 买入 300760.sz 迈瑞医疗 410.35 5.48 6.91 8.41 75 59 49 买入 688613.sh 奥精医疗 73.26 0.89 1.04 1.46 82 71 50 买入 300595.sz 欧普康视 88.87 0.71 0.76 1.04 124 118 85 增持 300725.sz 药石科技 133.00 1.20 1.37 1.86 111 97 71 买入 603259.sh 药明康德 148.74 1.21 1.46 1.97 122 102 75 买入 2359.hk 药明康德 136.75 1.21 1.46 1.97 113 94 69 买入 1951.hk 锦欣生殖 11.07 0.10 0.17 0.21 111 66 53 买入 1801.hk 信达生物 63.46 (0.74) (0.80) (0.56) na na na 买入 9995.hk 荣昌生物-b 74.03 (1.71) (1.63) (1.51) na na na 买入 1066.hk 威高股份 11.87 0.45 0.59 0.70 26 20 17 买入 资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-26；汇率按1hkd=0.83229cny换算 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：s0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄卓 执业证书编号：s0930520030002 021-52523676 huangz@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：s0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：s0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%41d/2009/2012/2003/21医药生物沪深300 资料来源：wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 投资聚焦 今年以来，我们注意到国内医药市场环境发生两个显著变化： 1) 人口结构变化：“一老一少”的比例上升，导致国内消费者的内需结构将随之发生变化，少儿经济与银发经济风起云涌； 2) 国际化能力提升：包含创新药、器械、cxo的创新产业链在国际化方向上不断取得突破，全球竞争力持续提升，从中国新走向全球新的趋势日渐明朗； 我们认为，这两个显著变化将成为下一个时代的医药投资两大主线，蕴含着巨大的投资机会，建议投资者把握行业趋势，在时代大潮中挖掘投资机会。 我们的创新之处 我们早在2020.12.31发布的《医药新常态下，寻找双循环新机遇——医药生物行业2021年投资策略》中就已经提出，依赖国内大循环驱动和国内国际相互促进的双循环驱动的细分方向将是未来主要投资方向，而“一老一少”的人口结构深刻变化，以及创新国际化的趋势日趋明朗，则进一步验证了我们的判断。我们认为： 1) 内循环方面：“一老一少”的人口结构变化成为内需方向切换的核心主线，把握少儿经济与银发经济将成为内循环的医药大主题； 2) 内外双循环方面：器械与cxo的国际化加速，创新药出海开始突破，中国创新产业链持续升级，所面对的市场也将从国内市场拓展到全球市场，以具备全球竞争力的创新能力享受全球范围的市场红利。 投资观点 在国内大循环方面，少儿经济与银发经济将迎来黄金发展期： 少儿经济：民营辅助生殖机构有望迎来快速增长，并且青少年眼健康、口腔健康及生长激素等行业有望享受行业红利。推荐锦欣生殖（h）、欧普康视； 银发经济：人口老龄化将提升老年产品和服务消费，从而促进“银发经济”发展，老龄化疾病防治需求有望进一步释放，包括康复医疗、老年慢病药、白内障、种植牙等需求。推荐翔宇医疗、博雅生物； 国内国际双循环方面，中国医药产业创新能力逐步提升，未来将有一批优秀的企业逐步成长为具备全球竞争力的国际大龙头： 创新药国际化：创新国际化是中国制药产业升级换代的必由之路，也是中国创新药企业参与全球竞争、成为跨国药企大平台的必然选择，在创新国际化方向上具备领先优势的企业将成为下一波创新药大潮的弄潮儿，推荐信达生物（h）、荣昌生物（h）； 器械国际化：低值耗材率先完成国际化，部分设备走向海外，同时高值耗材出口时机已经逐步成熟，集中带量采购将洗牌耗材赛道，倒逼高值耗材企业出海，推荐迈瑞医疗、奕瑞科技、奥精医疗、威高股份（h）； cxo国际化：目前驱动中国cxo公司发展的三条主线是全产业链发展、横向业务拓展以及国际化，推荐药明康德（a&h）、药石科技。 mnyqxoonropmtqrrunqmxp7n9raqtrppsqopernnorerpnvn9ppotpvpqrrovpoomq 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医药生物 目 录 1、 后疫情时代：疫情逐步得到控制，医药行业政策迎来深远变革 .......................................... 6 1.1、 全球疫苗接种率持续上升，新冠疫情将得到有效控制 ........................................................................... 6 1.2、 疫情以来政策频出，医药行业迎来深刻变革 .......................................................................................... 8 2、 人口结构发生深刻变化，少儿经济与银发经济或共迎成长期 ............................................. 10 2.1、 人口结构发生深刻变化，“一老一少”比例上升..................................................................................... 10 2.2、 重视“一老一少”比例上升后的投资机会，少儿经济和银发经济机会大 ................................................ 12 3、 从中国新到全球新，开启创新国际化之路 ........................................................................ 18 3.1、 创新药国际化：从中国新走向全球新拉开序幕 .................................................................................... 18 3.2、 器械国际化：从普耗走向高耗 .............................................................................................................. 20 3.3、 cxo国际化：疫情后期恢复显著，新业务拓展正当时 ........................................................................ 21 4、 行情回顾与展望：2021上半年cxo、新冠疫苗、医美、中药等多个主题轮动 .................. 26 5、 紧扣“内外双循环”大主线，掘金一老一少和创新国际化 ................................................ 27 6、 重点公司 ......................................................................................................................... 29 6.1、 锦欣生殖（1951.hk）：外延布局持续深化，辅助生殖龙头快速发展................................................... 29 6.2、 欧普康视（300595.sz）：视光综合服务商华丽升级，定增明确扩张加速期已至 ................................. 30 6.3、 迈瑞医疗（300760.sz）：器械龙头加速发