翰宇药业（300199）公司动态点评 2018年06月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年06月15日 目前股价 16 总市值（亿元） 149.55 流通市值（亿元） 90.28 总股本（万股） 93,469 流通股本（万股） 56,428 12个月最高/最低 19.63/13.12 赵浩然0755-83511405 email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:s1070515110002 彭学龄0755-83515471 email:pengxueling@cgws.com 执业证书编号:s1070517100001 联系人（研究助理）： 陈晨010-88366060-8838 email:chenchen@cgws.com 从业证书编号:s1070116100012 数据来源：贝格数据 <<利拉鲁肽仿制推进，原料制剂放量可期>> 2018-05-28 <<业绩符合预期，长期看好原料药出口>> 2018-03-16 <<四季度实现高增长，业绩符合预期>> 2018-03-01 收购缓控释平台，提升核心竞争力 ——翰宇药业（300199）公司动态点评 2018e 2019e 2020e 营业收入 1560 2054 2503 ( /-%) 25.1% 31.7% 21.8% 净利润 515 830 1106 ( /-%) 56.1% 61.3% 33.2% 摊薄eps 0.55 0.89 1.18 pe 29.04 18.02 13.55 资料来源：长城证券研究所 事件：2018年6月14日公司发布公告，公司作为有限合伙人的共青城磐亿基金与云锋麒泰共同投资设立深圳源石，共青城磐亿基金持60%出资额，深圳源石将通过全资控股德国孙公司海云公司对德国amw进行股权收购。 投资要点 1. 并购有望丰富制剂产品线 amw gmbh位于德国巴伐利亚州瓦恩高市，成立于2008年，致力于开发、生产和销售先进的给药制剂产品，目前已上市产品有戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂和夜间修复疤痕贴等重磅品种，且有大量待申报上市品种。 我们认为，随着ich政策的落实、中国药监局对德国药品批文的认可，公司有望加快amw公司相关品种的引进，进一步丰富制剂产品线。 2. 缓控释技术平台提升市场竞争力 amw拥有先进的透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂等高端缓控释技术，在生殖系统、肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病和疼痛治疗等快速增长的适应症领域提供更优治疗方案。 高端缓控释技术能够大大提高了患者的用药便利性，降低了患者用药痛苦，通过不断的技术开发，可应用药物制剂数量不断增加，全球应用前景十分广泛。 我们预计未来公司有望依托平台技术，增加已上市制剂产品的给药方式，延长现有制剂品种的生命周期、提高市场竞争力。 3. 基金收购短期不构成业绩影响 本次对amw100%的股权并购是通过共青城磐亿基金和云锋麒泰设立的-20%0 @-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-05医药 沪深300 翰宇药业 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 深圳源石的孙公司海云公司完成，总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间，首次交割的股份约占amw流通股本权益的49%，第二次交割的股份约占51%，海云公司将期权授予amw的其中一名股东etheris，etheris将在第二次交割后保留其当前股权的10%。 从交易架构上来看，本次收购是通过基金分两次完成交割，首次交割49%，短期内对公司的业绩尚未产生较大影响。 投资建议 公司主力产品受益于医保、营销双重驱动持续发力，有望推动业绩持续高增长；公司提前布局注射剂一致性评价，制剂国际化稳步推进，伴随利拉鲁肽仿制药推进，公司业绩弹性较大。 德国amw是国际上少数几家拥有高端缓控释技术平台的企业之一，竞争优势和市场优势明显，公司通过基金并购，有望不断丰富制剂产品线，同时增加已上市制剂的给药方式，进一步提高核心竞争力，我们预计公司2018-2020年eps0.55、0.89和1.18元，对应pe分别为29x、18x和14x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：研发风险；药品降价风险；原料药出口不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016a 2017a 2018e 2019e 2020e 主要财务指标 2016a 2017a 2018e 2019e 2020e 营业收入 855 1246 1560 2054 2503 成长性 营业成本 169 197 251 338 425 营业收入增长 11.3% 45.8% 25.1% 31.7% 21.8% 销售费用 181 409 443 465 492 营业成本增长 15.5% 16.1% 27.4% 34.7% 25.9% 管理费用 132 206 211 226 243 营业利润增长 -15.5% 21.6% 75.5% 62.5% 33.5% 财务费用 37 16 17 11 9 利润总额增长 -8.6% 8.0% 81.2% 61.2% 33.0% 投资净收益 3 0 0 0 0 净利润增长 -4.4% 12.9% 56.2% 61.2% 33.0% 营业利润 278 338 593 964 1286 盈利能力 营业外收支 31 -4 12 12 12 毛利率 80.2% 84.2% 83.9% 83.6% 83.0% 利润总额 309 334 605 976 1298 销售净利率 34.1% 25.3% 33.0% 40.4% 44.1% 所得税 17 19 90 146 194 roe 8.1% 8.5% 12.1% 17.1% 19.6% 少数股东损益 0 0 0 0 0 roic 9.6% 9.6% 13.9% 22.1% 29.9% 净利润 292 330 515 830 1104 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 21.2% 32.8% 28.4% 22.6% 19.6% 流动资产 1698 2474 3196 4148 5231 管理费用/营业收入 15.4% 16.5% 13.5% 11.0% 9.7% 货币资金 736 1144 1648 2496 3464 财务费用/营业收入 4.3% 1.3% 1.1% 0.5% 0.4% 应收和预付款项 823 1172 1320 1370 1415 投资收益/营业利润 1.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 存货 137 143 213 266 337 所得税/利润总额 5.6% 5.6% 14.9% 15.0% 15.0% 其他流动资产 2 15 15 15 15 应收账款周转率 1.08 1.10 1.23 1.58 1.87 非流动资产 2592 2665 2484 2303 2120 存货周转率 1.24 1.38 1.18 1.27 1.26 固定资产 965 1060 930 801 681 流动资产周转率 0.26 0.32 0.33 0.37 0.37 资产总计 4289 5138 5680 6451 7351 总资产周转率 0.20 0.24 0.27 0.32 0.34 流动负债 263 795 968 1144 1253 偿债能力 短期借款 0 320 420 470 520 资产负债率 16.0% 24.4% 25.1% 24.8% 23.3% 应付和预收款项 263 475 548 674 733 流动比率 6.44 3.11 3.30 3.63 4.18 非流动负债 421 459 459 459 459 速动比率 5.92 2.91 3.07 3.38 3.89 长期借款 19 455 455 455 455 每股指标（元） 负债合计 685 1253 1426 1602 1711 eps 0.31 0.35 0.55 0.89 1.18 股东权益 3605 3885 4254 4849 5640 每股净资产 3.86 4.16 4.55 5.19 6.03 股本 918 935 935 935 935 每股经营现金流 0.74 0.42 0.54 0.91 1.04 留存收益 1045 1250 1619 2214 3005 每股经营现金/eps 2.38 1.18 0.98 1.02 0.88 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2016a 2017a 2018e 2019e 2020e 负债和权益总计 4289 5138 5680 6451 7351 pe 51.23 45.36 29.04 18.02 13.55 现金流量表 （百万） peg 1.23 0.91 0.52 0.29 0.41 经营活动现金流 296 217 557 1032 1219 pb 4.15 3.85 3.52 3.08 2.65 其中营运资本减少 -300 245 550 775 974 ev/ebitda 32.85 33.10 18.45 11.99 8.79 投资活动现金流 -131 -223 11 11 11 ev/sales 16.96 11.87 9.27 6.70 5.16 其中资本支出 114 256 0 0 0 ev/ic 4.25 3.97 3.85 3.77 3.58 融资活动现金流 524 408 -63 -196 -262 roic/wacc 0.10 0.10 0.13 0.21 0.29 净现金总变化 694 391 504 848 968 rep 44.42 41.23 29.96 18.04 12.47 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报