请务必阅读正文之后的重要声明部分 [table_main] [table_title] 光音网络（835505.oc）： 领先的场景营销大数据云平台，线上 线下双引擎驱动 [table_investrank] 评级： 持有 前次： 无 目标价（元）： 26~30 分析师 联系人 张帆 cfa 首席分析师 张聪 s0740515020001 021-20315209 021-20315376 zhangfan@r.qlzq.com.cn zhangcong@r.qlzq.com.cn 2016年4月21日 [table_profit] 基本状况 总股本 32百万股 流通股本 2百万股 市价 108.9元/股 市值 34.63亿元 流通市值 1.96亿元 [table_quotepic] 股价与行业-市场走势对比 0204060801001201401234123612381240124212441246124812501252三板做市指数（左）光音网络（右） [table_finance] 业绩预测 指标 2013a 2014a 2015a 2016e 2017e 营业收入（百万元） 55 165 299 532 976 营业收入增速 n.a. 197.8% 81.2% 77.9% 83.5% 净利润（百万元） 1 25 64 105 214 净利润增长率 - 1686% 156% 64% 104% 市盈率（倍） 2,489.1 138.5 54.4 33.1 16.2 每股净资产（元） 0.03 0.80 2.28 8.84 14.94 每股现金流量 -0.03 0.41 0.63 7.81 9.09 净资产收益率 — 188% 130% 59% 56% 市净率 3,484.8 136.2 47.7 12.3 7.2 总股本（百万股） 32 32 32 32 32 最新股本摊薄每股收益（元） 0.04 0.79 2.00 3.28 6.69 [table_summary] 投资要点 光音网络（835505.oc）：专注于场景营销大数据云平台企业。公司是一家专注于场景营销大数据云平台的互联网企业，公司拥有大数据场景营销平台广告家pro.cn和商业wifi光音小云两大产品。广告家定位于本地场景化广告营销，通过程序化营销服务与非程序化营销服务两大业务，为广告主提供高效、精准的场景营销与变现的j9九游会登录入口首页新版的解决方案。 数字营销份额快速增长，政策、技术厚积薄发。中国程序化购买加速发展。2015年中国程序化购买展示广告整体规模达到115.1亿元，同比增长137.6%，占中国展示广告整体的14.9%。国家一系列政策出台，指导了未来互联网监管的大方向，也是移动互联产业发展的风向标；移动互联网技术进步，为移动广告的创新和发展提供了可能，广告的精准性和创意空间得到提高，满足广告主对广告的需求。 rtb公司受资本市场认可度提升，各大龙头争相布局。2015年国内众多程序化购买相关广告技术公司相继挂牌新三板，其中不乏利润、营收体量达到上市标准的pre-ipo企业，代表着国内广告公司的投资价值已经逐渐得到资本市场认可。从战略布局上网络广告技术已经是未来发展的重要趋势，纷纷投资、控股或者收购程序相关企业，为广大已经挂牌新三板企业提供了除了pre-ipo以外的更多资本退出机会。 专注场景营销云平台，线上线下两手抓。公司主营业务聚焦于场景互联（connect local），旗下拥有广告家pro.cn数字营销平台和光音小云场景无线互联j9九游会登录入口首页新版的解决方案两大产品。公司的主要商业模式是“光音小云 广告家”双引擎驱动模式，通过光音小云线下 wifi 建网，通过网络场景占据流量入口,线上的场景营销平台精准投放广告，利用大数据挖掘提升盈利能力,达到精准变现的目的,构建软硬件一体的综合j9九游会登录入口首页新版的解决方案为广告主提供精准的场景营销服务。 [table_industry] 行业名称 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究 传统数字营销发展遇阻，场景营销或成下个爆发点。传统数字营销竞争白热化，主要面对三大挑战：挑战一：上游媒体拥有定价权，流量成本高企；挑战二：行业联盟兴起，部分企业赚吆喝不赚买卖；挑战三：线上线下冷热不均，本地广告主缺乏定向流量。场景营销与生活紧密结合，数据分级助企业了解用户特征。自创流量入口平台拥抱本地商户流量，场景营销或成数字营销下个爆发点。 盈利预测与估值分析：不考虑保金所与公司相关后续基金销售发行等衍生业务收入，我们预测公司2015~2017年的净利润分别为64/105/214百万元，按照最新股本（0.32亿股）摊薄的eps分别为2/3.28/6.69元。参考二级市场可比公司估值并考虑新三板流动性折价，我们建议给予公司的合理估值区间为100-110元，对应2015年预测eps50-55倍的pe，首次覆盖，给予公司“持有”投资评级。 风险提示：1.重大客户依赖风险；2. 媒体渠道成本上升的风险；3. 市场竞争能力下降的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 目录 光音网络（835505.oc）：专注于场景营销大数据云平台企业 ........................... - 5 - 程序化购买蓬勃发展,rtb公司受资本市场认可度提升 ...................................... - 6 - 数字营销份额快速增长，政策、技术厚积薄发 ............................................ - 6 - 移动广告助力精准营销高速发展，rtb企业受资本市场认可度提升 .......... - 8 - 专注场景营销云平台，线上线下两手抓 ............................................................ - 11 - 线上广告家平台精准投放，大数据挖掘提升盈利能力 ............................... - 11 - 线下搭建场景引流，软硬件提高竞争力 ..................................................... - 13 - 传统数字营销发展遇阻，场景营销或成下个爆发点 .......................................... - 15 - 传统数字营销竞争白热化，成熟生态制约新生公司发展 ........................... - 15 - 场景营销用户把握精准，流量优势铸就高毛利率 ...................................... - 17 - 盈利预测与估值分析 ......................................................................................... - 18 - 风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 图表目录 图表1：光音网络营业收入及净利润（百万元）................................................. - 5 - 图表2：光音网络分项业务分布 .......................................................................... - 5 - 图表3：光音网络分项业务毛利率（%） ............................................................ - 5 - 图表4：公司近两年一期经营业绩（百万元） .................................................... - 5 - 图表5：2016-2018中国网络广告市场规模预测 ................................................ - 6 - 图表6：传统传媒业务增速 ................................................................................. - 6 - 图表7：2014-2017美国程序化购买广告市场规模 ............................................. - 7 - 图表8：2012-2018中国程序化购买市场规模 .................................................... - 7 - 图表9：互联网广告技术、政策厚积薄发 ........................................................... - 8 - 图表10：中国互联网广告市场的结构性变化 ...................................................... - 8 - 图表11：程序化购买推动移动广告资源整合 ...................................................... - 9 - 图表12：dsp程序化购买结构图 ....................................................................... - 9 - 图表13：2015年中国程序化购买相关企业融资并购事件 ................................ - 10 - 图表14：2015年中国程序化购买相关企业融资并购事件 ................................ - 10 - 图表15：光音网络商业模式 ............................................................................. - 11 - 图表16：光音网络广告家j9九游会登录入口首页新版的合作伙伴 .................................................................. - 12 - 图表17：广告家ssp平台主要特征分析 ......................................................... - 12 - 图表18：光音网络构建线下场景流程 ............................................................... - 13 - 图表19：光音网络线下商业模式 ...................................................................... - 13 - 图表20：光音网络硬件光音小云wifi ............................................................. - 14 - 图表21：光音网络软件光音小云旺店 ............................................................... - 15 - 图表22：线上流量变现充分，成熟生态制约第三方数字营销企业发展 ............ - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度研究 图表23：互联网广告媒体采购与媒体创建 .....