事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2020年11月8日 全国性品牌，专注于二次供水行业——威派转债申购价值分析 ——事件点评 杨为敩（分析师） 孟子君（联系人） yangweixiao@kysec.cn 证书编号：s0790520050002 mengzijun@kysec.cn 证书编号：s0790120070014 ⚫ 全国性二次供水服务商 公司是一家专业化的科技服务公司，从事二次供水设备的研发、生产、销售与服务。主营业务分为无负压二次供水设备业务、变频二次供水设备业务、区域加压泵站业务和其他业务。2020h1公司无负压二次供水设备业务收入占总营收的52.38%，变频二次供水设备业务占36.42%，区域加压泵站业务占3.96%，其他业务占7.23%。2020q1-3公司实现营业收入5.92亿元，同比增长10.98%，归母净利润0.84亿元，同比增长16.35%；营业收入的增长主要系疫情影响弱化，采购和安装进展迅速，以及公司业务销售成果显著。 ⚫ 行业前景可期，公司品牌效益显著 由于二次供水需求分散在全国各地，我国目前二次供水设备行业较为分散，市场集中度不高，全国性品牌较少。公司作为少数的全国性品牌之一，在全国范围内建立了营销渠道，具备全国市场开拓能力和j9九游会老哥俱乐部官网的售后服务能力。随着城镇化和“统管统建”二次供水模式的推进，行业发展受到更多重视，国家也出台相关政策大力支持行业发展。行业具有良好的内外部发展环境，公司专注于智能二次供水服务，具有较多发展机遇。 ⚫ 预计上市价格中枢约113.59元 参考相近行业、相似评级的岱勒转债（评级a 、规模2.1亿元，平价103.33元对应转债价格115.45，转股溢价率11.72%）、沪工转债（评级a 、规模4亿元，平价98.55元对应转债价格114.06，转股溢价率15.74%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在11%-15%区间，价格111.58-115.6元，价格中枢113.59元。 ⚫ 预计中签率约0.0008%，建议积极申购 威派格的第一大股东为李纪玺，持股比例为58.36%。前十大股东合计持股83.94%，股权结构集中。假设原股东有85%参与配售，则预计获配3.57亿元面值转债，留给市场的规模约为0.63亿元。假设威派转债网上申购830万户，按照打满计算中签率在0.0008%左右，建议积极申购。 ⚫ 风险提示：宏观经济下滑风险；正股及市场大幅波动风险；新市场开拓不及预期 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 发行关键信息 ........................................................................................................................................................................ 3 2、 威派转债：可能为强股性转债 ............................................................................................................................................ 3 3、 预计上市价格中枢：113.59元 ............................................................................................................................................ 4 4、 中签率中枢约为0.0008%，建议积极申购 ......................................................................................................................... 4 5、 威派格：全国性品牌，专注于二次供水行业 .................................................................................................................... 4 5.1、 公司速览：全国性二次供水服务商 ......................................................................................................................... 4 5.2、 经营概况：2020q1-3公司营收/归母净利同比 10.98%/ 16.35% ......................................................................... 5 5.3、 行业前景可期，公司综合竞争力强 ......................................................................................................................... 6 5.3.1、 行业前景广阔，公司品牌优势明显............................................................................................................... 6 5.3.2、 持续加强研发，引领行业发展 ...................................................................................................................... 6 5.3.3、 直销渠道开辟市场，销售网络铺设完善 ....................................................................................................... 7 5.4、 同业比较：公司相对估值水平偏高 ......................................................................................................................... 8 5.5、 威派转债募投项目 ..................................................................................................................................................... 8 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2020h1无负压二次供水设备营收占比52.38% ............................................................................................................ 5 图2： 公司实控人为李纪玺和孙海玲夫妇 ............................................................................................................................... 5 图3： 公司2020q1-3营收同比增长10.98% ............................................................................................................................ 5 图4： 公司2020q1-3归母净利润同比增长16.35% ................................................................................................................ 5 图5： 2019公司综合毛利率为67.66% ..................................................................................................................................... 6 图6： 2018年二次供水设备市场规模达到200亿元 .............................................................................................................. 6 图7： 公司毛利率行业领先 ....................................................................................................................................................... 6 图8： 2019年公司研发支出同比增长59% .............................................................................................................................. 7 图9： 公司研发支出占营业收入比重处于行业领先地位........................................................................................................ 7 图10： 2020q1-3销售费用同比增加3.87% ............................................................................................................................. 7 图11： 销售组织架构体系 ......................................................................................................................................................... 7 表1： 威派转债发行时间表 ...........................................................