请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [table_stockinfo] 2020年09月22日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （上调） 当前价： 3.27港元 禹洲集团（1628.hk） 房地产 目标价： 4.30港元 销售持续强劲，物管分拆可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [table_author] 分析师：胡华如 执业证号：s1250517060001 电话：0755-23900571 邮箱：hhr@swsc.com.cn [table_quotepic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [table_basedata] 52周区间(港元) 2.76-4.42 3个月平均成交量(百万) 9.01 流通股数(亿) 55.42 市值(亿) 181.22 相关研究 [table_report] 1. 禹洲集团（1628.hk）：销售势头强劲，负债端略有改善 (2020-08-27) 2. 禹洲地产（1628.hk）：负债有所优化、销售弹性犹存 (2020-04-06) 3. 禹洲地产（1628.hk）：受益风险偏好抬升，低估值高分红典范 (2019-10-15) [table_summary] 8月销售表现强劲，全年预计超额完成目标。 8月公司全口径金额115.2亿元，同比大幅增长88.5%、环比增长4.5%；全口径签约面积70.0万平，同比大幅增长70.6%、环比增长3.5%；销售均价达16456元/平，同比增长10.5%；2020年1-8月公司累计全口径金额654.0亿元，累积同比增长60.9%，较1-7月提高4.9pp；2020年1-8月累计签约面积398.6万平，累积同比增长48.0%，较1-7月提高4.1pp；累计销售均价16409元平，累积同比增长8.7%。我们预计公司全年销售额或超过1000亿。 土地有质有量，多元化手段拿地。2020年以来公司新增货值约700亿，拿地金额312亿，权益比64.9%。截止2020年6月30日，公司总计土储2024万平方米，平均楼面价为6642元/平米，其中一二线及准二线城市占比达到90%，可以满足公司未来三年的发展需求。公司拿地手段多元，通过收并购、招拍挂、产业结合方式拿地，有效提升了公司拿地效率，控制了整体拿地成本。 债务结构持续优化，融资成本略有上升。2020年上半年末公司有息负债总额627亿元，美元债平均到期年限拉长到3.3年，债务结构更趋合理。期末净负债率为63.7%，较2019年底下降1.9个百分点。报告期末公司持有货币资金达到335.8亿元，较2019年底增加18%，现金短债比达到2.5倍，短期偿债能力出色。融资成本略有上升，2020h1末为7.22%，相比2019年底微增0.1pp。 物业管理和商管服务业务有望分拆上市。2020年8月26日，公司披露正考虑分拆集团的物业管理及商管服务业务上市，根据j9九游会登录入口首页新版官网数据，禹洲物业服务总面积近2000万平方米，签约项目超百余个，其中在管项目70余个，管理总户数超10万户。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年eps分别为人民币0.79/0.96/1.13元，对应的动态市盈率为3.6/3.0/2.5倍。我们给予公司2020年5倍pe估值，对应目标价4.30港元，考虑到当前估值水平明显偏低，调升评级至“买入”。 风险提示：竣工交付不达预期、拿地成本及负债率控制低于预期等。 指标/年度 2018a 2019a 2020e 2021e 2022e 营业收入(百万元人民币) 24306 23241 28470 35730 43126 增长率 12% -4% 23% 26% 21% 归属母公司净利润(百万元人民币) 3505 3606 4146 5020 5902 增长率 26% 3% 15% 21% 18% 每股收益eps 0.70 0.69 0.79 0.96 1.13 净资产收益率 20% 17% 21% 23% 22% pe 4.1 4.1 3.6 3.0 2.5 数据来源：公司资料，西南证券 -18%-7%3$5/919/1120/120/320/520/720/9禹洲集团 香港恒生指数 公司动态跟踪报告 / 禹洲集团（1628.hk） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附：财务报表 損益表 現金流量表 12月31年结(百万cny) fy18a fy19a fy20e fy21e fy22e 12月31年结(百万cny) fy18a fy19a fy20e fy21e fy22e 收入 24,306 23,241 28,470 35,730 43,126 稅前利潤 6,735 3,967 4,531 5,486 6,451 毛利 7,467 6,092 7,801 9,790 11,860 稅項 -115 -201 1,868 1,647 2,006 ebit 7,013 7,097 9,854 11,431 13,297 營運資本變動 -3,540 -3,850 -2,352 -2,253 50 財務收入(費用) 223 182 2,018 2,404 2,763 經營現金流量 3,080 -84 4,046 4,880 8,507 聯營公司 -54 -311 -285 -179 -129 資本開支 6,907 -2,338 -16 -880 -880 非經常性項目 497 1,989 2,500 2,500 2,500 自由現金流量 -3,826 2,254 4,062 5,760 9,387 稅前利潤 6,735 6,605 7,551 8,848 10,404 股息 -567 0 -829 -1,004 -1,180 稅項 3,009 2,638 3,021 3,362 3,954 其他非流動資產變動 11,475 13,195 10,000 10,000 10,000 非控股權益 221 361 385 466 548 股本變動 0 38 0 0 0 已终止经营业务利润 0 0 0 0 1 淨利潤(归属母公司） 3,505 3,606 4,146 5,020 5,902 其他 22,756 7,978 5,361 4,067 2,891 浄現金流量 11,683 2,247 13,489 14,102 17,000 資產負債表 期初淨現金 (負債) 15,596 27,162 29,409 42,898 57,000 12月31年结(百万cny) fy18a fy19a fy20e fy21e fy22e 期終淨現金 (負債) 27,162 29,409 42,898 57,000 74,000 現金及現金等價物 29,279 35,511 42,898 57,000 74,000 應收賬款 0 0 0 0 0 財務比率 存貨 26,614 25,432 26,870 33,722 40,646 12月31年结 fy18a fy19a fy20e fy21e fy22e 其他流動資產 34,577 53,912 62,078 69,341 77,437 增長(%) 物業、廠房及設備 10,526 12,864 12,000 12,000 12,000 收入 12 (4) 23 26 21 無形資產 0 0 0 0 0 ebitda (3) 0 78 13 14 其他非流動資產 14,067 13,775 12,986 11,018 8,962 ebit (2) 1 39 16 16 總資產 115,063 141,495 156,832 183,080 213,045 淨利潤 19 6 14 21 18 每股盈利 26 (1) 15 21 18 應付賬款 6,857 9,098 12,401 12,970 20,323 利潤率(%) 短期借款 8,680 7,613 7,906 7,852 7,517 毛利 31 26 27 27 28 其他流動負債 18,273 13,760 22,082 26,438 30,875 ebitda 29 31 44 40 38 長期借款 27,202 40,397 50,397 60,397 70,397 ebit 29 31 35 32 31 遞延稅項負債 1,910 2,458 2,450 2,442 2,434 淨利潤 15 17 16 15 15 其他非流動負債 0 0 166 133 99 其他比率 總負債 93,633 112,768 130,506 152,272 176,966 roe(%) 20 17 21 23 22 roa(%) 4 3 3 3 3 股本 5,031 5,031 5,031 5,031 5,032 浄負債率 67 70 88 61 32 儲備 19,077 22,456 19,669 23,685 28,407 利息覆蓋率(倍) 32 39 6 6 6 股東權益 19,487 22,903 20,117 24,132 28,854 應收賬款周轉天數 0 0 0 0 0 非控股權益 1,944 5,824 6,210 6,676 7,224 應付賬款周轉天數 89 124 136 128 139 總權益 21,430 28,728 26,326 30,808 36,079 存貨周轉天數 394 546 455 420 428 淨現金 (負債) 有效稅率(%) 45 40 40 38 38 数据来源：公司资料，西南证券 公司动态跟踪报告 / 禹洲集团（1628.hk） 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公