请务必阅读正文后的重要声明部分 [table_industryinfo] 2020年09月20日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 快递行业8月份数据点评 顺丰韵达增速领跑，行业asp降幅扩大 投资要点 西南证券研究发展中心 [table_author] 分析师：陈照林 执业证号：s1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [table_quotepic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [table_basedata] 股票家数 120 行业总市值（亿元） 27,807.07 流通市值（亿元） 25,877.78 行业市盈率ttm 23.81 沪深300市盈率ttm 15.1 相关研究 [table_report] 1. 快递行业2020h1财报总结：二元分化，加盟系快递竞争加剧 (2020-09-11) 2. 快递行业7月份数据点评：价格竞争激化，行业盈利承压 (2020-08-20) 3. 快递行业5月份数据点评：需求超预期背景下估值容忍度提升 (2020-06-20) 4. 快递行业4月份数据点评：行业增速超预期，继续推荐韵达股份 (2020-05-19) 5. 快递行业19年及20q1财报总结：格局承压，盈利分化 (2020-05-10) 6. 快递行业3月份数据点评：行业需求回补，竞争压力不减 (2020-04-20) [table_summary] 事件：a股快递公司披露2020年8月经营数据。 线上零售持续增长，电商渗透率维持高水平22.74%。2020年8月快递行业完成快递业务量72.36亿件（ 36.5%），月度同比增速保持较高水平。国内社零总额同比增长0.5%，环比增长1.6pp，增速年内首次转正。受益于818购物节及七夕电商促销活动的推动，8月电商渗透率维持高水平，实物商品网上零售额8月增速 17.2%，线上零售结构性增长持续得以验证，8月网购渗透率达到22.74%（同比增长3.5pp，环比持续小幅回落，下滑0.7pp）。 量：行业需求超预期，顺丰韵达业务量增速领跑。8月快递行业完成快递业务量72.36亿件，同比增长36.5%，环比提升4.3pp，行业需求超预期，增幅维持较高水平。上市公司方面，8月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量6.52、12.82、7.88、10.84亿件，同比增速分别为 62.59%、 53.90%、 16.74%、 41.39%，顺丰和韵达业务量增速持续领跑。 价：价格战保持激烈，韵达单票收入环比提升。8月份全国快递平均单价10.05元，同比下跌1.58 元（-13.6%），降幅同比上升11.2pp；单价环比下降0.38元（-3.6%），相较7月的下降2.3%跌幅略有所扩大。分区域来看，8月份东、中、西部快递平均单价分别为10.04（-14.8%）、9.19（-10.2%）、11.70（-3.9%）元，均持续呈现下降趋势。分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别为5.90（-10.3%）、6.29（-19.7%）、54.60（ 11.6%）元。上市公司方面，韵达、申通、圆通单票收入分别为2.12（-33.75%）、2.11（-23.55%）、2.11（-22.57%）元，环比变化分别为 0.11、-0.01、-0.05元。顺丰8月asp为17.11元（同比降幅-20.97%、环比下降0.76元）。快递公司价格战持续激烈。 集中度：8月快递行业品牌集中度指数cr8为83.2%，较去年同比提升1.5pp，环比下降0.4pp。受龙头企业白热化的价格战以及极兔快递、众邮快递新进入者的影响，这是cr8自今年2月起环比连续第6个月下降。 投资建议：疫情冲击下快递行业体现出两大趋势：需求端高端消费线上化支撑以顺丰为代表的时效件快递高速增长；供给端加盟制快递竞争加剧，规模优势更高的快递公司单票成本降幅反而更小、行业单件盈利创历史新低。我们认为行业整体仍处于高资本开支/价格战边际加剧二者叠加的发展阶段，加盟系快递的出清拐点仍未到来。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势、件量增速得以维持在20%以上，依仗国内需求、无外部风险的快递赛道长期确定性仍属稀缺；中期看，行业单件盈利下行的趋势不变。建议把握直营快递的盈利景气周期，静待加盟制快递竞争格局实质性拐点。 风险提示：疫情发展恶化、行业价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。 重点公司盈利预测与评级 [table_finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 eps（元） pe 2019a 2020e 2021e 2019a 2020e 2021e 002120.sz 韵达股份 19.09 买入 0.91 0.68 0.83 21.0 28.1 23.0 600233.sh 圆通速递 15.00 买入 0.53 0.67 0.74 28.3 22.4 20.3 002468.sz 申通快递* 17.11 - 0.92 0.59 0.8 18.6 29.0 21.4 002352.sz 顺丰控股* 78.90 - 1.31 1.56 1.9 60.2 50.6 41.5 603056.sh 德邦股份* 16.01 - 0.34 0.51 0.67 47.1 31.4 23.9 数据来源：聚源数据，西南证券。*eps采用wind一致预期 -18%-10%-1%7$/919/1120/120/320/520/720/9交通运输 沪深300 快递行业数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 量：8月全国快递行业业务量保持高速增长，电商渗透率维持高水平 8月国内社零总额增速年内首次转正，同比增长0.5%，环比增长1.6pp。实物商品网上零售额继续保持较高增长（ 17.2%）。实物商品网购渗透率仍保持在20%以上（22.74%），相比去年同期增长3.5pp，环比持续小幅回落，下滑0.7pp。 2020年8月全行业完成快递业务量72.36亿件，同比增长36.5%，环比提升4.3pp，增幅仍保持较高水平。 图1：社会零售总额及同比 图2：实物商品网上零售额及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图3：实物商品网购月度渗透率 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 -20%-15%-10%-5%0%5% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 社零总额（亿元）:当月值 同比（名义） 0%5 %05,0004,0006,0008,00010,00012,000 实物商品网上零售额:当月值 同比 0%5 %05% wommonnrmosmvmmnyr9pbp7nnpmmomqqlorrzqjmtrop7nrqspmyontnxntorm 快递行业数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图4：全国快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，8月份东、中、西部快递业务量分别完成57.4、9.7和5.3亿件，同比增速分别为36.4%、44.8%和24.2%。8月份，东、中、西部快递业务量占全国的市场份额分别为79.3%、13.4%和7.3%，较去年同期分别变化0.0pp、 0.8pp和-0.7pp。 图5：东部地区快递业务量及同比 图6：中部地区快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图7：西部地区快递业务量及同比 图8：2020年8月东、中、西部快递业务量占比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 -20%-10%0 0@p020304050607080规模以上快递业务量（亿件） yoy（%） -20%-10%0 0@p0203040506070规模以上快递业务量：东部（亿件） yoy（%） -30%-20%-10%0 0@p`4681012规模以上快递业务量：中部（亿件） yoy（%） -10%0 0@p234567规模以上快递业务量：西部（亿件） yoy（%） 79.3% 13.4% 7.3% 东部 中部 西部 快递行业数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 分类型看，8月份同城、异地和国际快递分别完成10.7、60.0和1.7亿件，同比增速分别为18.2%、40.4%和35.5%。8月份，同城、异地、国际快递业务量占全国的市场份额分别为14.8%、82.9%和2.4%，较去年同期分别变化-2.3pp、 2.3pp和0.0pp。 图9：同城快递业务量及同比 图10：异地快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图11：国际快递业务量及同比 图12：2020年8月同城、异地、国际快递业务量占比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 -30%-20%-10%0 0@46810121416规模以上快递业务量：同城（亿件） yoy（%） -20%-10%0 0@p0203040506070规模以上快递业务量：异地（亿件） yoy（%） -10%0 0@p%0.00.51.01.52.0规模以上快递业务量：国际（亿件） yoy（%） 14.8% 82.9% 2.4% 规模以上快递业务量：同城 规模以上快递业务量：异地 规模以上快递业务量：国际 快递行业数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 2 价：8月份行业单价同比降幅扩大，价格战持续激烈 8月份全国快递平均单价10.05元，同比下跌1.58元（-13.6%），降幅同比上升11.2pp；单价环比下降0.38元（-3.6%），相较7月的下降2.3%跌幅略有所扩大。 图13：全国快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，8月份东、中、西部快递平均单价分别同比下降14.8%、10.2%和3.9%，均持续呈现下降趋势。8月份东、中、西部快递平均单价环比分别-4.3%、 1.1%、-3.0%。分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别同比变化-10.3%、-19.7%和 11.6%。 图14：东部快递平均单价及同比 图15：中部快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4468101214全国快递平均单价（元） yoy（%） -20%-15%-10%-5%0%5468101214东部快递单价（元） yoy（%） -20%-15%-10%-5%0%5468101214中部快递单价（元） yoy（%） 快递行业数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图16：西部快递平均单价及同比 图17：同城快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图18：异地快递平均单价及同比 图19：国际快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 -20%-15%-10%-5%0%546810121416西部快递单价（元） yoy（%） -20%-15%-10%-5%0%546810同城快递单价（元） yoy（%） -25%-20%-