1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com策略点评医药行业中期策略（2020年）——大象起舞，前路漫漫杨松医药行业首席分析师执业编号：s1500519120003联系电话： 862161678586邮箱：yangsong@cindasc.com周贤珮医药行业分析师执业编号：s1500518020001联系电话： 861083326737邮箱：zhouxianpei@cindasc.com2020年06月16日策略报告 2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com投资要点：寻找处于中长期趋势向上的行业➢行业整体增长稳健，强者恒强趋势愈发明显。从行业整体情况看，2015年至今，多家公司意图通过并购整合实现“业务转型”或者“跨越式发展”，但从回顾分析看，大部分并购未实现预期效果（多家公司计提大额商誉减值），而与此同时，我们观察到龙头公司无论在业绩成长性还是稳定性上均有超越行业的表现，表明医药行业强者恒强的趋势愈发明显。➢穷则变，变则通，通则久。医药是最具有长期增长持续性的行业之一，对企业而言，每一个历史阶段都有最契合时代背景的小公司成长为大公司，但成为行业龙头则要求公司结合资源禀赋、行业现状、政策趋势做变革与调整。从2017年开始，行业个股分化开始加剧，在一批公司估值不断突破新高之际，另一批公司持续业绩的成长都抵不住估值的“塌陷”，我们已经观察到部分医药公司积极尝试差异化定位自身业务和发展的特点，以寻求得到更为合理市场估值，对投资而言，不同的资金属性、风险偏好和预期收益率意味着“由小变大”、“价值重估”、“长情陪伴”都是可选的策略。➢寻找可以看3-5年的标的，积极配置。短期受国内外疫情等多方面因素影响，市场对于医药关注度持续显著提升，尤其是对于细分领域龙头的估值容忍度进一步增加，且高度关注部分有边际变化的公司，我们建议积极配置处于中长期趋势向上的行业：⚫①战略性看好创新药：恒瑞医药、信达生物（h）。⚫②战略性看好骨科耗材：三友医疗、春立医疗（h）、爱康医疗（h）、凯利泰等。⚫③优质的医疗服务公司将受益于疫情好转：爱尔眼科、锦欣生殖（h）。⚫④业绩确定性优势突出的版块，具有较好的配置价值：连锁药店、血液制品。⚫⑤性价比黑马：爱帝宫（h）。➢风 险 因 素 ： 药 品 降 价 的 风 险、疫 情 持 续 时 间 过 长 的 风 险 3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com目录01医药行业整体回顾：疫情进入新常态细分行业展望：布局长期趋势向好的领域重点j9九游会登录入口首页新版的介绍0203 4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com资料来源：who，美国约翰斯霍普金斯，worldometer，信达证券研发中心；注：纵坐标为当日数据/顶峰数据*100%，以该国目前新增人数中的最高值作为day0:中国（2.12），巴西（6.5），意大利（3.22），伊朗（3.31），美国（4.12），英国（4.11），英国5月21日修订确诊病例数，较前一日下降525例美国新增确诊人数仍处于较高水平中国巴西意大利伊朗美国英国-20%0 @`�00�y 85day 83day 81day 79day 77day 75day 73day 71day 69day 67day 65day 63day 61day 59day 57day 55day 53day 51day 49day 47day 45day 43day 41day 39day 37day 35day 33day 31day 29day 27day 25day 23day 21day 19day 17day 15day 13day 11day 9day 7day 5day 3day 1day 1day 3day 5day 7day 9day 11day 13day 15day 17day 19day 21day 23day 25day 27day 29day 31day 33day 35部分疫情重点国家新增确诊人数到达顶峰后数据追踪（20200614）中国巴西意大利伊朗美国英国 5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3月中旬后中国境外输入病例为主，6月14日北京本土新增36例资料来源：国家卫健委，信达证券研发中心020406080100120新增确诊人数中国新增确诊病例和新增境外输入病例（20200613）新增确诊病例新增境外输入病例 6请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com➢受疫情影响，2020年1-4月医药制造业累计收入增速-5.6%，累计利润增速-7.4%，相比2020年1-3月的-8.8%和-15.7%，增速有所恢复。医药制造业累计收入利润增速有所恢复资料来源：国家统计局，信达证券研发中心图：医药制造业2020年1-4月累计收入利润增速有所恢复-20%-10%0 0@ 11年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年2月2015年4月2015年6月2015年8月2015年10月2015年12月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年3月累计收入增速累计利润增速 7请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com医药行业整体：增长稳健，短期受到疫情冲击2020q12019a2019q12018a2017a营业收入324085144238735030412683831077741营业收入增速-7.48.72.15.69 .30%毛利率29.20).900.211.100.19%销售费用率13.27.38.94.70.44%管理费用率6.09%6.26%5.67%6.20%6.05%财务费用率1.20%1.18%1.30%1.12%1.00%研发费用率1.67%1.80%1.44%1.70%-归母净利润2149271836270058164986384归母净利润增速-20.41%-12.02 .17%-5.48%.35%扣非净利润1949554893227006662771437扣非净利润增速-14.12%-17.61%5.07%-6.73.63%应收账款366716353601362501326843252566经营性现金流-71112821-42827749852147经营性现金流/净利润-0.319.98%-14.59�.90v.50%⚫2019年医药行业整体收入增长稳健，营业收入同比增长13.72%，相比2018年增速稍有下降，预计主要受带量采购、重点监控目录等政策的影响，扣非净利润同比减少17.61%，主要受部分公司商誉减值等因素的影响。⚫2020q1医药行业受新冠疫情短期冲击，整体收入同比下滑7.48%，扣非净利润同比下滑14.12%。具体而言，连锁药店、血液制品、医疗器械、原料药等疫情相关细分领域高速增长；随着国内疫情逐渐缓解，医院等终端恢复正常，预计cxo、化学制剂、疫苗、医疗服务等细分领域也将陆续恢复正常；中药领域仍持续承压。⚫医药行业整体经营水平基本稳定。2019年 行 业 毛 利 率29.90%，相比2018年 下 降 了1.2pp； 销 售 费 用 率 下 降0.32pp，但 依 然 保 持 相 对 高 位 ； 管 理 费 用 率 基 本 稳 定（ 0.06pp），扣除掉研发费用的增加后，则稍有下降；财务费用率亦基本稳定，相比2018年增加了0.06pp。⚫研发驱动未来。医 药 行 业 整 体 研 发 费 用 率 由2018年的1.70%提升至2019年的1.80%，预计随着“医保战略价值导向购买”这一趋势的不断深化，整个行业将进一步由销售驱动向研发驱动转变。资料来源：wind，信达证券研发中心；注：管理费用率计算时包括研发费用表：医药行业主要财务指标情况（百万元） 8请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1%-20%-10%0 0@p` 14/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/1全国医保当年累计收入与支出增速（截止2020年4月）当年累计收入增速当年累计支出增速全国医保基金累计收支情况（截止2020年4月）资料来源：国家医保局，信达证券研发中心 9请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2020年下半年医药政策展望（20200615）事项具体内容主体目前进展预计后续节奏预估高值耗材带量采购冠脉支架国家整体（医保局）尚未出台正式方案2020年三季度落地高值耗材带量采购各类产品（关节等）各地（医改试点省份为主）已在陆续出台方案2020下半年药品带量采购一致性评价过评品种国家整体（医保局）尚未出台正式方案2020下半年药品带量采购存量注射剂过评品种国家整体（医保局）尚未出台正式方案2020下半年（？）创新药医保谈判新获批创新药国家整体（医保局）尚未启动2020年底前常规目录动态调整已在目录中的部分独家品种国家整体（医保局）尚未启动2020年底前注射剂一致性评价国家整体（药监局）持续推进中2020年三季度落地医保个人账户改革国家整体（医保局）内部探讨2020年底前（？）药品价格和招采信用评价制度国家整体（医保局）内部征求意见2020年底前（？）基本药物制度完善目录和使用要求国家整体（卫健委）资料来源：药监局，医保局，信达证券研发中心 10请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com目录01医药行业整体回顾：疫情进入新常态细分行业展望：布局长期趋势向好的领域重点j9九游会登录入口首页新版的介绍0203 11请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com创新药：医保准入的再回顾➢商品价格的本质是供需博弈的结果，与成本无关。企业决策因素•适应症•疾病类别•临床疗效•支付能力•认知程度•竞争格局•渗透率•全球价格•产品梯队产品患者/医生市场企业医保决策因素•价格•用量•报销•药经•其他价格•人员配置资料来源：信达证券研发中心 12请务必阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com创新药：支付环节的打通具有重要意义资料来源：药融圈，健康界，pdb，信达证券研发中心0100200300400500600曲妥珠单抗样本医院销售金额（百万）谈判纳入医保2002年9月，罗氏曲妥珠单抗（赫赛