公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 万达电影（002739） 证券研究报告 2020年05月14日 投资评级 行业 传媒/文化传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.96元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 2,078.43 流通a股股本(百万股) 1,761.20 a股总市值(百万元) 35,250.14 流通a股市值(百万元) 29,869.97 每股净资产(元) 6.20 资产负债率(%) 47.73 一年内最高/最低(元) 22.71/13.85 作者 文浩 分析师 sac执业证书编号：s1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 sac执业证书编号：s1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《万达电影-季报点评:19年三季报点评：业绩及估值摸底阶段，关注长期拐点 出 现 及 明 年 利 润 回 升 弹 性 》 2019-11-01 2 《万达电影-公司点评:院线受整体票房及扩屏影响走弱，内容短期承压，关注未来改善及长期价值》 2019-09-20 3 《万达电影-年报点评报告:单银幕产出下降，但龙头地位仍稳固，重组已获批文关注整合效果》 2019-05-09 股价走势 疫情带来短期业绩压力，行业加速出清有助龙头长期优势提升 由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来，整个电影行业及公司受疫情影响严重，公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元，同比减少5.23%，归母净利润-47.29亿元，同比减少342.87%，主要原因是公司计提了资产减值准备59.09亿元。内容板块，万达影视2019年实现营收17.86亿元，净利润3.17亿元。20q1公司实现营收12.5亿元，同比下降70.12%，归母净利润为亏损6.0亿元。 经营层面，万达院线龙头地位稳固，2020年公司计划新建影城50-70家。2019年，公司全年实现票房98.6亿元，同比增长3.06%，观影人次2.3亿，同比增长1.57%。截至2019年底，公司拥有已开业直营影城656家，5806块银幕，公司自营影城累计票房市场占有率为13.3%，票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11年位列全国第一。院线业务财务数据上，2019年公司观影业务实现营收91.22亿元，同比上升0.60%，毛利率6.61%，同比下降3.72pct。非票方面，2019年公司广告业务实现营收19.50亿元，同比下降22.05%，毛利率58.97%，同比下降9.40pct；商品、餐饮销售业务实现营收19.26亿元，同比上升3.05%，毛利率63.33%，同比增长3.66pct。 拟定增43.5亿新建影城及补充流动资金，助力公司长期发展。公司4月披露定增预案，拟非公开发行股票，募集资金总额不超过43.5亿元，且不超过本次发行前公司总股本的30%（6.24亿股）。本次定增为询价发行，考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差，我们认为当期股价并不代表后续发行基准价，定增为公司从中长期角度考虑，有助于提升流动性及资本结构优化。 影院迎来复工信号，虽密闭环境及片源制约短期上座率，但边际改善已逐步到来。4月29日，国家电影局召开会议，提出中国电影仍然处在黄金发展期，同时强调政策端要进一步加大帮扶力度，提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月8日，国务院发布指导意见，采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，影院开业信号已相对明确。 投资建议：考虑疫情对于电影行业整体影响，我们下调公司业绩，预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元（20-21年前值为17.61亿/19.60亿）。电影市场由于疫情影响受到较大冲击，20年业绩承压，但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力，中小影城承受力更弱，或将加速中小影城出清，头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外，随着国内疫情逐步稳定，电影板块复工曙光或在不远，从资金布局节奏看，电影板块作为受到疫情严重受损领域，也有望逐步迎来复工逻辑修复，维持买入评级。 风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严 财务数据和估值 2018 2019 2020e 2021e 2022e 营业收入(百万元) 14,088.13 15,435.36 9,646.57 16,904.62 19,031.12 增长率(%) 6.49 9.56 (37.50) 75.24 12.58 ebitda(百万元) 2,217.04 8,016.71 802.90 2,971.06 3,564.21 净利润(百万元) 1,294.63 (4,728.59) 75.05 1,602.57 1,934.40 增长率(%) (14.58) (465.25) (101.59) 2,035.38 20.71 eps(元/股) 0.62 (2.28) 0.04 0.77 0.93 市盈率(p/e) 27.23 (7.45) 469.70 22.00 18.22 市净率(p/b) 2.80 2.55 2.54 2.27 2.02 市销率(p/s) 2.50 2.28 3.65 2.09 1.85 ev/ebitda 17.20 4.66 43.74 11.29 9.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7 19-052019-092020-01万达电影文化传媒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 影城复工信号相对清晰，曙光或在不远 .................................................................................. 3 2. 疫情影响下，公司业绩短期承压 ............................................................................................... 3 3. 院线龙头地位稳固，20年影城继续扩张，内容储备丰富 .................................................... 6 3.1. 院线电影放映业务 .......................................................................................................................... 6 3.2. 影视投资制作与发行业务 ............................................................................................................ 6 3.3. 广告与传媒业务............................................................................................................................... 6 4. 拟定增43.5亿助力公司长期发展 ............................................................................................. 6 5. 投资建议及风险提示 .................................................................................................................... 7 图表目录 图1：万达电影2017-2019年营业收入（亿元）及增速（2017-2018均为追溯调整后业绩） ................................................................................................................................................................................. 3 图2：万达电影2017-2019年归母净利润（亿元）及增速（2017-2018均为追溯调整后业绩） ....................................................................................................................................................................... 4 图3：万达电影2019年计提资产减值准备明细 .................................................................................. 4 图4：万达电影2019年计提商誉减值准备具体情况 ......................................................................... 4 图5：万达电影2018年和2019年整体业务毛利率变化情况（2018年为追溯调整后业绩） ................................................................................................................................................................................. 5 图6：万达电影2019年分业务营业收入、营业成本、毛利率及变动情况 ............................... 5 图7：万达电影2018和2019年费用率变化情况（2018年为追溯调整后业绩） .................. 5 图8：万达电影非公开发行募集资金用途 .............................................................................................. 7 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 影城复工信号相对清晰，曙光或在不远 2020年4月29日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议，对于电影行业趋势和面对疫情影响的政策扶持进一步明朗。会议指出，我国电影发展长期向好的条件和环境没有改变，电影渡过难关有很多得天独厚的有利条件，中国电影仍然处在黄金发展期。会议强调政策端要进一步加大帮扶力度，尽快出台财税政策与扶持政策，利用好金融服务，着力保障重点影片的创作生产。 5月8日，国务院发布《国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》，提出全面开放商场、超市、宾馆、餐馆等生活场所；采取预约、限流等方式，开放公园、旅游景点、运动场所，图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆，以及影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，可举办各类必要的会议、会展活动等。 5月13日，中国疾控中心环境所所长介绍，中高风险地区影剧院要参考当地规定执行，建议暂缓营