万达电影（002739） 证券研究报告·公司研究·文化传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_main] 疫情致业绩短期承压，长期加速尾部出清，行业集中度有望提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2019a 2020e 2021e 2022e 营业收入（百万元） 15,435 9,867 17,697 19,707 同比（%） 9.6% -36.1% 79.4% 11.4% 归母净利润（百万元） -4,729 104 1,902 2,248 同比（%） -465.2% 102.2% 1723.2% 18.2% 每股收益（元/股） -2.28 0.05 0.92 1.08 p/e（倍） -7.34 332.66 18.25 15.44 注：2019年增长率根据2018年公司调整前数据计算 投资要点 事件：公司公布2020年一季报，q1实现营收12.5亿元（调整后yoy-70.1%），归母净利-6.0亿元（调整后yoy-249.8%），扣非归母净利-6.2亿元（调整后yoy-249.3%）。 点评：疫情致电影市场停摆，影视拍摄开工延后，刚性成本下业绩短期承压。业绩符合预期，q1公司营收下滑，主要系新冠疫情给电影行业造成较大的负面影响，2020q1全国电影票房为22.46亿元（含服务费），同比减少87.94%，观影人次为6005.75万，同比减少87.51%。分业务来看，电影院线方面，自1月23日起公司600余家国内影城停业，电影业务基本处于停摆状态；影视投资方面，由于《唐人街探案3》等春节档影片未能如期上映，其他拍摄计划受疫情影响延后，对公司影视制作及发行收入造成一定负面影响。同时由于成本费用较为刚性，业绩短期压力较大，2020q1公司营业成本13.94亿元，去年同期29.57亿元，同比减少52.86%；毛利率-11.08%，同比下滑40.65pct；销售费用1.18亿元，去年同期2.35亿元；管理费用2.80亿元，去年同期3.12亿元；财务费用7259万元，去年同期7806万元；研发费用713万元，去年同期940万元。此外经营性现金流净额为1.29亿元，同比减少67.09%。 疫情或将加速中小影院出清，头部院线集中化趋势显现。目前影院行业竞争较为激烈，19年影院数达12408家，银幕数69787块，单银幕产出降至历史低值92万元，平均上座率降至历史低值10.9%，中小影院经营压力逐年加大。受疫情影响，2-4月国内影院基本停业，中小影院主要分布在低线城市，而低线城市票房对春节档依赖较大，停业期间租金、设备、人员等固定成本对中小影院造成较大资金压力，中小影院现金流较弱，抗风险能力远不如头部公司，疫情之下首当其冲。根据《经济日报》，20年截止4月16日，已有2200多家影院宣布倒闭，相比之下，头部院线公司货币资金较为充足，行业低谷期有能力通过投资并购来扩大市场份额。3月份上海电影对长三角及周边地区的影院资产进行整合、行业并购整合大幕拉开。 拟定增募资新建影院，行业龙头逆市扩张。截至2020年3月31日，公司拥有直营影院 668 家，银幕5882 块。2019年公司市占率为13.3%，连续十一年位居国内首位。公司公告拟定增募资43.5亿元，其中30.45亿元用于新建影院项目（20年至22年拟新建162家）、13.05亿元用于补充公司资金流动性及偿还借款，预计新增影院计算期内可实现营收310.46亿元，净利润22.78亿元。我们判断行业低谷期头部院线公司有望逆市实现占有率提升。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，预计公司20-22年营收分别为98.7/177.0/197.1亿元，归母净利润1.04/19.02/22.48亿元，对应eps为0.05/0.92/1.08元。考虑公司龙头地位及院线行业集中度有望提升，公司目前仍处于底部区域，建议考虑中长线布局机会。 风险提示：票房收入增速不及预期；疫情持续影响影院复工；商誉减值。 [table_picquote] 股价走势 [table_base] 市场数据 收盘价(元) 16.70 一年最低/最高价 13.85/22.71 市净率(倍) 2.69 流通a股市值(百万元) 29412.06 基础数据 每股净资产(元) 6.20 资产负债率(%) 47.73 总股本(百万股) 2078.43 流通a股(百万股) 1761.20 [table_report] 相关研究 1、《万达电影（002739）：业绩符合预期，大幅计提商誉减值，疫情有望加速行业集中度提升》2020-04-22 2、《万达电影（002739）：业绩基本符合预期，静待行业拐点》2019-05-09 [table_author] 2020年05月05日 证券分析师 张良卫 执业证号：s0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 李赛 lis@dwzq.com.cn -40%-20%0 19-052019-092020-01万达电影沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [table_yemei] 公司点评报告 f 万达电影三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019a 2020e 2021e 2022e 利润表（百万元） 2019a 2020e 2021e 2022e 流动资产 9,324 7,003 11,873 10,092 营业收入 15,435 9,867 17,697 19,707 现金 2,463 3,173 3,507 5,119 减:营业成本 11,195 7,896 12,586 13,864 应收账款 2,299 1,648 3,797 2,266 营业税金及附加 479 329 584 648 存货 2,154 1,004 2,592 1,369 营业费用 970 710 1,097 1,242 其他流动资产 2,407 1,178 1,978 1,337 管理费用 1,280 1,145 1,416 1,577 非流动资产 17,165 15,676 16,672 16,165 财务费用 297 195 158 101 长期股权投资 97 194 293 391 资产减值损失 -5,898 0 0 0 固定资产 2,851 1,425 2,504 2,316 加:投资净收益 19 58 63 40 在建工程 218 163 245 240 其他收益 0 0 0 0 无形资产 1,121 1,189 1,264 1,323 营业利润 -4,516 50 2,169 2,516 其他非流动资产 12,879 12,705 12,366 11,894 加:营业外净收支 -38 72 2 -0 资产总计 26,488 22,680 28,545 26,257 利润总额 -4,554 122 2,171 2,516 流动负债 9,941 6,705 11,187 7,355 减:所得税费用 168 18 270 270 短期借款 3,455 3,455 3,455 3,455 少数股东损益 7 -0 -2 -3 应付账款 1,686 570 2,391 871 归属母公司净利润 -4,729 104 1,902 2,248 其他流动负债 4,800 2,679 5,341 3,029 ebit -4,280 305 2,322 2,624 非流动负债 2,409 1,732 1,423 876 ebitda -2,967 1,396 3,580 4,065 长期借款 2,100 1,423 1,114 568 其他非流动负债 309 309 309 309 重要财务与估值指标 2019a 2020e 2021e 2022e 负债合计 12,350 8,437 12,610 8,232 每股收益(元) -2.28 0.05 0.92 1.08 少数股东权益 306 306 304 302 每股净资产(元) 6.66 6.71 7.52 8.53 归属母公司股东权益 13,832 13,936 15,631 17,723 发行在外股份(百万股) 2078 2078 2078 2078 负债和股东权益 26,488 22,680 28,545 26,257 roic(%) -21.6% 1.3% 9.8% 10.5% roe(%) -33.4% 0.7% 11.9% 12.5% 现金流量表（百万元） 2019a 2020e 2021e 2022e 毛利率(%) 27.5% 20.0% 28.9% 29.6% 经营活动现金流 1,859 1,795 3,170 3,310 销售净利率(%) -30.6% 1.1% 10.7% 11.4% 投资活动现金流 -1,544 455 -2,190 -894 资产负债率(%) 46.6% 37.2% 44.2% 31.4% 筹资活动现金流 -43 -1,539 -647 -803 收入增长率(%) 9.6% -36.1% 79.4% 11.4% 现金净增加额 276 710 333 1,613 净利润增长率(%) -465.2% 102.2% 1723.2% 18.2% 折旧和摊销 1,313 1,091 1,258 1,442 p/e -7.34 332.66 18.25 15.44 资本开支 1,619 -1,586 896 -605 p/b 2.51 2.49 2.22 1.96 营运资本变动 -889 463 -82 -438 ev/ebitda -13.23 26.64 10.22 8.47 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 注：2019年增长率根据2018年公司调整前数据计算 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的j9九游会老哥俱乐部官网的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股