海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 超级星期二后美股何去何从? 证券研究报告 2020年03月05日 作者 何翩翩 分析师 sac执业证书编号：s1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 sac执业证书编号：s1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 美国大选系列3:拜登暂时击退黑天鹅;面对疫情美国物资匮乏,特朗普迎期末大考 拜登领跑超级星期二，桑德斯黑天鹅效应暂时消退，但相关板块仍受波及 超级星期二部分结果出炉，拜登获512票，桑德斯获441票。拜登在超级星期二实现逆转，一扫初选颓势。彭博随后宣布退选“弃保”拜登，让拜登选情再添助力。美国股指期货盘前涨幅超2%，收盘大涨4%，反映桑德斯黑天鹅效应暂时消退。尽管拜登目前处于提名有利位置，但桑德斯后续仍有翻盘机会。从现在至党大会还有37次初选，其中3、4、5、6月分别还有13、11、7、6场初选，剩余票数占比达62%。此外，若至7月党大会时还未有人获半数以上（1991票）支持，那么以党内主流精英为主（传统上偏好温和派拜登）的771位“超级代表”将加入第二轮投票，直至单一候选人获绝对多数（2375.5票）。我们认为超级星期二过后，桑德斯黑天鹅效应暂时消退，其利空的医药、医保、科技、大型银行、国防军工等板块短期或有反弹，但未来仍需关注桑德斯选情变化。目前民主党内无人以压倒性方式胜出，或至4月也难以确定提名人选，焦灼的选情将成今年美股一大不确定性。从中期看至11月3日大选，我们认为拜登温和政纲与奥巴马一脉相承，对股市相对友好。若市场情绪有所恢复，我们推荐高beta的科技板块，例如半导体、电子等标的。 降息不是“疫苗”，难掩疫情发酵影响，若疫情加剧或对特朗普选情不利 截止3月5日美国共确诊152人，相对较少，我们认为主要与cdc检测人数不足有关，实际患病人数及传播范围或超预期。cdc截止3月2日仅检测1235人，远低于韩国超10万的检测人数。美国短缺的医疗物资、高额检测费、有限的检测机构及cdc保守的检测标准等诸多问题也引起广泛争议。 特朗普和民主党之间也因疫情展开猛烈抨击。特朗普一方面宣称“新冠肺炎与流感无异，无需佩戴口罩，平常多洗手即可”，试图淡化疫情影响，并将股市下跌归咎于桑德斯。另一方面则再度发声施压联储降息以维护股市稳定。 美联储于3月3日盘中临时降息50bps，历史上临时降息仅发生在98、01、07-08金融危机和911恐怖袭击期间。尽管如此当日美股仍下挫近3%，可见疫情引发的担忧对美股冲击之大。我们认为特朗普意在淡化疫情对股市及社会的影响，以防选民不满。但若美国疫情因政府前期的消极对待而加剧，那么三年来特朗普取得的政绩或被防疫的不作为指控所抵消，对未来选情不利。 全球疫情发酵影响产业链供货，疫情褪去前美股基本面难言乐观 oecd最新报告指出，在乐观情况下，未考虑中国境外大范围传播，仅考虑中国工厂开工不足影响，2020全球经济增速将自去年11月预测的2.9%下调至2.4%。若疫情大范围蔓延至亚洲、欧洲和美国，全球经济增速或下滑至1.5%，日本和欧元区可能陷入衰退。oecd还提到新冠病毒将沉重打击全球供应链。通常海路运输自中日韩到欧美需一个月，而疫情爆发至今中国出发的货船已减少达20%，预计自3月中开始欧美产业链将开始受到中国组装及制造工厂停工的冲击。近期例如克莱斯勒及现代汽车因中国零部件供应问题关闭部分工厂。苹果也表示iphone供应链受疫情影响，或将推迟新机发布计划。 截至上周标普已有68家公司因新冠病毒下调盈利指引，并有诸多公司表示已受到负面影响，但尚不能量化。我们认为后续将有更多公司下调本年盈利预期，美股2020年 eps增速将显著低于此前预期，并不排除下滑的可能。除主题公园、博彩、奢侈品、酒店、旅游、航空等直接相关行业受疫情影响客流量减少外，在全球化分工的大背景下，中日韩欧等疫情的扩散也将会通过产业链传导至美国，间接对制造业成本、供应链等造成负面影响。 目前美股pe为17.4倍，与5年平均相当，较前高19.6倍回落10%。在美联储降息、流动性充裕的背景下，估值相对合理。但考虑美国基本面也受波及，eps或将下调，因此在全球疫情出现拐点前估值也难以提升。我们认为近期美国互联网公司及银行开始鼓励员工在家办公，有望利好云计算、游戏、视频、必选消费等“宅经济”。另一方面，随着避险情绪升温，目前10年期美债收益率仅为1.0%，大幅低于标普2.0%的股息率，因此我们同样看好防御性的低估值高股息标的。 风险提示：美国2020大选，美国经济放缓，海外疫情发展速度超预期等 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.1. 拜登领跑超级星期二，桑德斯黑天鹅效应暂时消退，但相关板块仍受波及 本次超级星期二规模为2008年以来最大，合计票数占比达34%，其中加州（415票）及德州（228票）两大人口大州首次同时举行，对党内提名至关重要。历史上看，自1984年第一届超级星期二举办，获胜者除1984年哈特外均获得党内提名。 图1：除1984年哈特外超级星期二民主党胜者均获得党内提名 资料来源：ballotpedia.org，天风证券研究所 截止至3月5日8时，超级星期二部分结果出炉，拜登获512票，桑德斯获441票。拜登在超级星期二实现逆转，一扫初选颓势。美国股指期货盘前涨幅超2%，收盘大涨4%，反映桑德斯黑天鹅效应暂时消退。彭博选前花费近5亿美元用于选举广告，但收效甚微，超级星期二仅收获48票，表现低于预期，反映其并不受党内支持。彭博随后宣布退选“弃保”拜登。两者同为党内温和派，在彭博退选后，温和派选民选票将集中于拜登，让拜登选情再获助力。 图2：超级星期二拜登于10个州宣布获胜，累计票数反超桑德斯 资料来源：new york times，天风证券研究所，截止至3月5日8时 民主党超级星期二胜者民主党候选人共和党超级星期二胜者共和党候选人1984哈特蒙代尔里根里根1988杜卡基斯杜卡基斯老布什老布什1992克林顿克林顿老布什老布什1996克林顿克林顿多尔多尔2000戈尔戈尔小布什小布什2004克里克里小布什小布什2008奥巴马奥巴马麦凯恩麦凯恩2012奥巴马奥巴马罗姆尼罗姆尼2016希拉里希拉里特朗普特朗普民主党候选人拜登桑德斯彭博沃伦尚未决定票数总票数已宣布胜者alabama40710452拜登arkansas17950031拜登california93155149144415桑德斯colorado920912867桑德斯maine11904024拜登massachusetts3629023391拜登minnesota3826010175拜登north carolina6535127110拜登oklahoma211330037拜登tennessee2915811164拜登texas81725169228拜登utah19201729桑德斯vermont51100016桑德斯virginia663102099拜登超级星期二票数合计51244148532841338拜登iowa61208041布蒂吉格new hamsphire0900024桑德斯nevada92400036桑德斯south carolina351300054拜登超级星期二 提前初选州累计票数合计56249948612841493拜登超级星期二(14个州）四个提前初选州票数合计 cvbwqvvxgzmvkwexnarrqnaqaobrsqnntrppkppppminoonq9ptroovppnoqxnmqzq 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 尽管拜登目前处于提名有利位置，但桑德斯后续仍有翻盘机会。紧接着3月10日及3月17日合计将有超过10州及地区进行初选，票数合计近千票，占比近25%。同时从现在至党大会还有37次初选，其中3、4、5、6月分别还有13、11、7、6场初选，剩余票数占比达62%。若至7月党大会时还未有人获半数以上（1991票）支持，那么以党内主流精英为主（传统上偏好温和派拜登）的771位“超级代表”将加入第二轮投票，直至单一候选人获绝对多数（2375.5票）。 图3：后续初选时间线，其中3月10日、3月17日及4月28日选情也较为重要 资料来源：ballotpedia.org，天风证券研究所 关于7月民主党党代表大会的几种可能情况，我们进行简单介绍。民主党党内初选共有4750个投票代表，包括3979个承诺代表(pledged delegates)和771个超级代表(unpledged delegates/superdelegates)。投票代表的区别是，承诺代表必须按照每个州初选结果进行投票，但是超级代表可以按照自己意愿进行投票。2016年后民主党对初选进行改革，投票可以分为以下2种情况，超级代表投票仅在情况2中有效： 情况1：第一轮（即现在各州的初选）单一候选人获得1991张承诺代表票，获承诺代表中绝对多数胜选，超级代表不能投票； 情况2：第一轮单一候选人均未达到1991张承诺代表票，无人胜选进入下一轮。超级代表将与承诺代表一同进行第二轮及后续投票，超级代表投票有效。直至单一候选人获得2375.5票及以上，即4750位代表中的绝对多数胜选。且与第一轮投票不同，承诺代表可更换原先指定的投票对象，按照个人意愿进行选择。 历史上民主党自1972年后未出现超级代表改变最终投票结果的情况，但考虑到本届开始民主党对超级代表投票机制改革，我们认为若进入第二轮，以党内主流精英为主体的“超级代表”（包括民主党全国委员会委员、本党在州和联邦层面的高官等）加入后，传统上更偏好温和派的拜登，对拜登提名更为有利。例如，2016年民主党内初选中90%以上的“超级代表”都投票给了希拉里而不是桑德斯。 日期州及地区数州名承诺代表票数累计选票票数占比累计票数占比2月3日1iowa41411.0%1%2月11日1new hamsphire24650.6%2%2月22日1nevada361010.9%3%2月29日1south carolina541551.4%4%3月3日（超级星期二）1614个州及american samoa、democrats abroad1357151234.18%3月10日6idaho、michigan、mississippi、missouri 、north dakota、washington35218648.8g%3月17日5arizona、florida、illinois、northern marianas、ohio583244714.7a%3月24日1georgia10525522.6d%3月29日1puerto rico5126031.3e%4月4日4alaska、hawaii、louisiana、wyoming10727102.7h%4月7日1wisconsin8427942.1p%4月28日6connecticut、delaware、maryland、new york、pennsylvania、rhode island663345716.7�%5月2日2kansas、guam4635031.2�%5月5日1indiana8235852.1�%5月12日2nebraska、west virginia5736421.4�%5月19日2kentucky、oregon11537572.9�%6月2日5district of columbia、montana、new jersey、newmexico、south dakota21539725.40%6月9日1virgin islands739790.20%全国合计57/39793979100.