请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 行业研究 page 1 证券研究报告—深度报告 国防军工 [table_industryinfo] 国防军工2017年中期投资策略 超配 （维持评级） 2017年07月03日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 板块风格切换，需求牵引确立优势企业价值拐点 板块大幅回调，市场风格趋于价值，龙头标的配臵价值凸显 今年上半年军工板块在经历了一季度的上涨后，在二季度由于相关资金收紧政策的陆续出台随整个市场经历了大幅回调，整体上已经回到了2016年年初前期低点。2014年以来，随着资本市场对于军工行业认识的不断加深，军工板块由炒题材炒事件逐渐变得价值。此次回调很可能就是板块风格切换的转折点，此后，市场将更加注重标的基本面的好坏，受益于此，行业龙头将受到更多关注，配臵价值更为突出。 中国将是冷战结束后全球最大装备换装市场，奠定基本面基础 目前全军武器装备换装已经进入高峰期，预计将持续十年以上的时间。此次换装预计是建国以来规模最大的一次，换装对象主要是在冷战结束以前设计定型的产品，如：59式坦克、69式坦克、歼7战斗机和歼8系列战斗机、051系列驱逐舰、053系列护卫舰等，这些装备目前已经到了使用寿命而且不能满足新时期的作战要求。随着诸多新型主战装备在“十二五”期间的陆续定型，接下来的十年里，为了打造符合目前国家经济发展状况的武装力量。大规模装备换装将进入最高峰，并在2030年以前进入尾声。在这个阶段里，中国自身的武器装备换装市场将是全世界在冷战结束以后技术最为先进、数量最庞大、市场空间最为广阔的市场。 军民融合、混改、院所改制、一带一路战略等促进行业长远发展 军民融合、混合所有制改革和院所改制的不断深入推进有利于提升相关军工科研生产单位的积极性和优化自身的管理结构，引入社会资本参与国防建设，提升军工企业竞争力，也将从题材、业绩两方面为资本市场带来投资机会。 国家一带一路战略的实施有利于促进我国武器装备向相关国家出口，我国的地面主战装备、军用飞机、箭弹技术、船舶制造、雷达电子等装备科研生产能力均位于世界前列，近年来推出的外贸出口型号在国际市场具备极强竞争力，一带一路战略有利于为这些产品开拓新兴市场。 风险提示：军工企业业绩增长低于预期、央企改革进度不达预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 eps pe 代码 名称 评级 （元） (亿元) 2017e 2018e 2017e 2018e 600967 内蒙一机 买入 13.78 232.8 0.40 0.50 34.5 27.6 600893 航发动力 买入 27.61 538.0 0.51 0.60 54.1 46.0 600760 中航黑豹 买入 33.38 115.1 0.43 0.51 77.6 66.3 002179 中航光电 买入 31.16 246.5 1.13 1.38 27.5 22.6 600990 四创电子 买入 62.17 99.0 1.45 1.74 42.9 35.7 000881 中广核技 买入 18.80 198.5 0.56 0.82 33.6 22.9 600879 航天电子 买入 8.78 238.8 0.25 0.29 35.1 30.3 002013 中航机电 买入 10.33 248.5 0.31 0.38 33.3 27.2 600416 湘电股份 增持 13.42 126.9 0.19 0.22 70.5 61.3 600150 中国船舶 增持 22.95 316.3 0.04 0.32 573 71.7 相关研究报告： 《军工行业周报：实施政策重磅落地，改革题材有望兑现》 ——2017-06-26 《军工行业快评：实质进展，国防科工局发布《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》》 ——2017-06-23 《军工行业周报：建军90周年纪念活动预期升温，我国坦克内需外贸市场前景广阔》 ——2017-06-19 《军工行业观点：分化行情，军工主战优质标的是否值得配臵？》 ——2017-06-13 《国防军工行业周报：军工板块重归龙头，航发动力股东增持提振信心》 ——2017-06-12 证券分析师：李君海 电话： 010-88005315 e-mail： lijunh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：s0980517040001 联系人：骆志伟 电话： 010-88005308 e-mail： luozhiw ei@guosen.com.cn 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 e-mail： w angnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：s0980510120027 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 j-16 s-16 n-16 j-17 m-17 m-17 上证综指 国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 page 2 300424 航新科技 增持 48.31 64.3 0.56 1.05 87.0 46.0 资料来源：wind、国信证券经济研究所预测 内容目录 板块大幅回调，市场风格趋于价值 ........................................................................................ 5 行业基本面持续改善，龙头标的长期配臵价值凸显 .......................................................... 11 航空装备新老更替和新增市场同时发展 ......................................................................11 国家海外利益增长驱动海军装备建设进入新时期 ..................................................... 16 陆军向“全域作战”转型，海军陆战队扩编，地面主战装备市场空间超预期 ..... 20 航天器需求总量上升，新技术推动航天产业发展 ..................................................... 22 主题性事件从基本面、题材角度双重利好优质标的 .......................................................... 25 混合所有制改革从题材、基本面两个角度利好龙头企业 ......................................... 25 看好军民融合与科研院所改制题材后续落地可能 ..................................................... 25 一带一路战略利好国内装备升级、开拓军品外贸新兴市场 ..................................... 27 重点推荐标的逻辑................................................................................................................... 29 投资主线一：基本面持续改善利好主战装备优质标的 ............................................. 29 投资主线二：军民融合、央企混改、院所改制、一带一路等主题性机会 ............. 29 国信证券投资评级................................................................................................................... 34 分析师承诺............................................................................................................................... 34 风险提示................................................................................................................................... 34 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 page 3 图表目录 图1：申万国防军工i涨跌幅 .................................................................................................. 5 图2：国防军工板块估值情况 ................................................................................................. 7 图3：pe由低到高分组涨跌幅相关性 ................................................................................... 7 图4：roe由高到低分组涨跌幅相关性................................................................................ 7 图5：市值由低到高分组涨跌幅相关性（市值：亿） ......................................................... 8 图6：按跌幅由大到小分组后与涨幅相关性 ......................................................................... 8 图7：国信军工129家军工企业涨跌幅（170411-170609）............................................. 8 图8：国信军工129家军工企业涨跌幅（170411-170616）............................................. 8 图9：军工企业性质与涨跌幅度 ............................................................................................. 8 图10：军工板块增长幅度（自14q2起-170411）............................................................. 8 图11：国防军工板块走势 .........................................................