公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.04.07 请务必阅读正文后免责声明 第 1 页 共 8 页 研究创造价值 浦发银行 （600000）2009年报点评 评级：谨慎推荐 净息差快速反弹 核心资本充足率较低 公司数据公司数据公司数据公司数据：：：： 总股本/流通股本（亿股） 88.30/79.26 总市值（亿元） 2011.48 流通市值（亿元） 1805.52 一年内最高最低价（元） 27.36/14.48 一年内股价走势一年内股价走势一年内股价走势一年内股价走势 黑线：浦发银行 蓝线：沪深300指数 研究员研究员研究员研究员：：：：张义勇张义勇张义勇张义勇 联系电话联系电话联系电话联系电话：：：：010010010010----66599111665991116659911166599111----8490849084908490 email:zhangyiyong@email:zhangyiyong@email:zhangyiyong@email:zhangyiyong@cnpseccnpseccnpseccnpsec.com.com.com.com 相关研究报告相关研究报告相关研究报告相关研究报告 1、贷款规模将大幅回落 净息差预期扩大——2010年上半年银行业投资策略研究报告 2010.01.29 投资要点投资要点投资要点投资要点：：：： 一一一一、、、、净利润净利润净利润净利润小幅增长小幅增长小幅增长小幅增长，，，，低于我们预期低于我们预期低于我们预期低于我们预期 公司2009年度 实现营业收入368.24亿元 ，同比增长6.55%；净利润132.17亿元 ，同比增长5.60%；每股摊薄 收益为1.50元，公司净利润低于我们预期8.46%，主要原因是公司成本收入比和实际所得税率高于我们预测3.49和3.59个百分点。公司利润小幅增长的主要原因是公司贷款增长的以量补价，和公司净息差下半年强劲反弹。 二二二二、、、、下半年资产负债增长减速下半年资产负债增长减速下半年资产负债增长减速下半年资产负债增长减速，，，，资产质量资产质量资产质量资产质量较高较高较高较高 公司2009年度 资产总额为16227亿元 ，同比增长23.93%；负债总额为15546亿元 ，同比增长22.63%。存款总额为12953亿元，同比增长26.11%；贷款总额为9289亿元 ，同比增长33.16%。公司资产 、负债增速分别低于 行业增幅13.57、15.07个百分点，存款、贷款增速分别高于行业增幅9.53、1.42个百分点。公司下半年资产、负债、存款、贷款增速大幅低于上半年37.60、39.83、11.36、17.84个百分点。这主要是由于公司上半年贷款增幅较大，造成资本充足率较低，存贷比过高，公司下半年不能大幅增加贷款业务。但这也给公司带来了资本充足率提高和存贷比降低的好处，有利于公司10年的贷款平稳增长。 公司不良贷款率0.80%，自06年底以来一直处于下降状态；拨备覆盖率为245.93%，较08年大幅提高53.44个百分点，公司资产质量较高 。 三三三三、、、、核心资本充足率核心资本充足率核心资本充足率核心资本充足率较低较低较低较低 公司资本充足率连续两季度上涨，至2009年底 ，资本充足率为10.34%，核心资本充足率为6.90%，分别比年初提高了1.28和1.87个百分点；主要原因是下半年公司压缩贷款，和非公开定向增发发行混合资本债券148.27亿元用于补充核心资本。公司核心资本充足 率依然低于监管层要求的7%，资本充足率也高的不多，将成为公司10年贷款增长的约束。 公司计划向中国移动子公司非公开定向增发22.07亿股，拟募集资金约398.01亿元用于补充核心资本，还需证监会和国资委审批，若发行成功将能提高公司的资本充足率和核心资本充足率约4个百分点，核心资本充足率和资本充足率将提高到10.90%和14.34%，将有助于公司的贷款和资产规模 增长 。 公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.04.07 请务必阅读正文后免责声明 第 2 页 共 8 页 研究创造价值 四四四四、、、、净息差净息差净息差净息差快速快速快速快速反弹反弹反弹反弹 公司净息差从二季度开始快速反弹，由二季度的2.03%，反弹到三季度的2.22%，四季度的2.43%，涨了0.4个百分点。但仍然低于0前两年的最低水平2.68%0.25个百分点。10年随着货币政策收紧，贷款规模受限，我们预计公司的净息差还将继续增长。这将有利于公司10年的业绩增长。 五五五五、、、、向中国移动定向增发后向中国移动定向增发后向中国移动定向增发后向中国移动定向增发后有助于公司实现产融融合有助于公司实现产融融合有助于公司实现产融融合有助于公司实现产融融合 公司拟向中国移动下属子公司广东移动非公开发行股票22.07亿股，发行价格18.03元/股，拟募集资金约398.01亿元 。发行完毕后中国移动将拥有公司20%的股权，成为其第二大股东。公司本次定向增发还需证监会、国资委等监管机构的审批，若批准发行后，公司的资本充足率将提高至14.34%，核心资本充足率将提高至10.69%，将有利于增强公司抵御风险能力和盈利能力，支持公司各项业务持续快速健康发展。公司定向增发后也有利于实现与中国移动的强强联合，双方进行资本层面的合作后，也将寻求在符合双方共同利益的领域开展战略合作，包括移动金融及移动电子商务领域的业务合作、基础银行业务和基础电信业务领域的合作、客户、渠道等资源共享等。因此本次非公开发行将有利于本公司进一步推动业务的拓展和创新，提高市场竞争力。但是定向增发能否成功还存在审批环节的不确定性，增发成功后，二者的融合也需要很长时间；效益能否发挥，并被其他公司追赶也存在不确定性。我们对二者的产融融合持谨慎看好态度。 六六六六、、、、定向增发限售股解禁对股价有一定压力定向增发限售股解禁对股价有一定压力定向增发限售股解禁对股价有一定压力定向增发限售股解禁对股价有一定压力 公司于09年9月23日非公开定向增发股票9.04亿股 ，将于9月29日到期解禁，占总股本比例为10.24%，流通股本比例为11.41%。为9大法人和个人股东所有，增发价格为16.59元/股，目前溢价约38.16%，有一定的解禁压力。 七七七七、、、、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预测公司2010年实现净利润151.27亿元 ，eps1.71元；2011年实现净利润177.08亿元 ，eps2.01元；相对今天的收盘价22.78元，10年和11年的pe分别为13.30倍和11.36倍，公司的市盈率稍高于目前 的行业平均市盈率11.35倍。鉴于公司 资产质量较高，净息差快速反弹，公司通过增发已经将资本充足率提高到监管红线之上，且公司还有对中移动约400亿元的增发计划，我们对公司今明两年的成长持看好态度；但是公司目前的资本充足率还不高，将限制公司的贷款规模增长，定向增发 还需审批，存在一定的不确定性，且增发后，二者融合产生效益可能还需要较长时间，我们给与公司谨慎推荐的投资评级。 公司面临的主要风险因素是：宏观经济二次探底、银行业新增贷款增幅过大造成银行业信贷资产恶化；以及向中移动定向增发还需审批，存在一定的不确定性。 公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.04.07 请务必阅读正文后免责声明 第 3 页 共 8 页 研究创造价值 附附附附：：：： 浦发银行营业收入、净利润增长图01000020000300004000050000600002007200820092010e2011e0.00 .00@.00`.00�.000.000.000.00%营业收入净利润营业收入yoy净利润yoy 浦发银行资产负债、存贷款总额增长对比图0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0020062,0072008h2,0082009h2,0090.00.00 .000.00@.00p.00`.00p.00%资产总额负债总额存款总额贷款总额资产总额yoy负债总额yoy存款总额yoy贷款总额yoy 公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.04.07 请务必阅读正文后免责声明 第 4 页 共 8 页 研究创造价值 浦发银行成本收入比走势图39.53@.354.030.693.716.863.704.455.186.69%.08%.562.335.995.505.10%0.00%5.00.00.00 .00%.000.005.00@.00e.00 052