公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.03.15 请务必阅读正文后免责声明 第 1 页 共 7 页 研究创造价值 深发展 （000001）2009年报点评 评级：中性 净息差 见底回升 资本 充足 率较低 公司数据公司数据公司数据公司数据：：：： 总股本/流通股本（亿股） 31.05/29.24 总市值（亿元） 695.31 流通市值（亿元） 654.71 一年内最高最低价（元） 26.73/14.42 一年内股价走势一年内股价走势一年内股价走势一年内股价走势 黑线：深发展 蓝线：沪深300指数 研究员研究员研究员研究员：：：：张义勇张义勇张义勇张义勇 联系电话联系电话联系电话联系电话：：：：010010010010----66599111665991116659911166599111----8490849084908490 email:zhangyiyong@email:zhangyiyong@email:zhangyiyong@email:zhangyiyong@cnpseccnpseccnpseccnpsec.com.com.com.com 2007 2008 2009 2010e 2011e 营业收入 10808 14513 15114 17931 20873 净利润 2650 614 5031 5587 6127 eps 1.27 0.20 1.62 1.80 1.97 pe 17.63 111.95 13.82 12.45 11.35 投资要点投资要点投资要点投资要点：：：： 一一一一、、、、净利润增长净利润增长净利润增长净利润增长7倍倍倍倍，，，，主要原因是去年大额计提拨备主要原因是去年大额计提拨备主要原因是去年大额计提拨备主要原因是去年大额计提拨备 公司2009年度 实现营业收入151.14亿元 ，同比增长4.14%；净利润50.31亿元 ，同比增长719.28%；每股基本收益为1.62元，与我们的预测基本 一致 。公司利润大幅增长的主要原因是去年大额计提拨备73.34亿元 ，而大幅降低了08年的净利润；今年计提拨备15.75亿元 ，同比减少57.59亿元 ，扣除税收影响造成利润增长约6.62倍。利润增长的其他原因主要是营业收入增长和税率降低。 二二二二、、、、资产负债规模增长资产负债规模增长资产负债规模增长资产负债规模增长慢于慢于慢于慢于同业同业同业同业，，，，资产质量资产质量资产质量资产质量大幅提高大幅提高大幅提高大幅提高 公司2009年度 资产总额为5878.11亿元 ，同比增长23.90%；负债总额为5673.41亿元，同比增长23.86%。存款总额为4546.35亿元，同比增长26.11%；贷款总额为3595.17亿元 ，同比增长26.71%。公司资产、负债、存款、贷款增速分别比行业增幅低13.60、13.84、1.10、5.03个百分点。且低于08年增幅。这一方面是受限于公司资本充足率较低，不能大幅发展贷款业务。另一方面也造成了公司营业收入增长较慢。 公司不良贷款率0.68%，较三季度有所增长，与08年持平；拨备覆盖率为161.84%，较08年大幅提高56.70个百分点，公司资产质量较08年有大幅提高。 三三三三、、、、资本充足率资本充足率资本充足率资本充足率有所提高有所提高有所提高有所提高，，，，依然低于监管依然低于监管依然低于监管依然低于监管要求要求要求要求 公司2009年度资本充足率为8.88%，核心资本充足率为5.52%，分别比年初提高了0.30和0.25个百分点；主要原因是上半年公司成功发行混合资本债券15 亿元用于补充附属资本，且09年公司留存利润和贷款损失一般准备金较高。但是公司资本充足率和核心资本出租率依然低于监管层要求的10%和7%。 公司向中国平安非公开发行股票3.70-5.85亿股的核心资本补充计划正在审批当中，若发行成功公司的资本充足率和核心资本充足率将超过10%和7％。 将有助于公司的贷款和资产增长。 四四四四、、、、成本收入比成本收入比成本收入比成本收入比继续上升继续上升继续上升继续上升 公司成本收入比由08年的35.99%增至09年的41.76%，增加了5.76个百分点。主要原因 是公司在管理费用 增长 较快 的情况下，净利息收入 增幅 较小 的缘故。预计10年和11年随着公司净息差的提高，公司的成本收入比会有所下降 。 公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.03.15 请务必阅读正文后免责声明 第 2 页 共 7 页 研究创造价值 五五五五、、、、净息差净息差净息差净息差三三三三季度开始反弹季度开始反弹季度开始反弹季度开始反弹 公司净息差从三季度开始 反弹，由二季度的2.34%，反弹到三季度的2.38%，四季度的2.44%，符合我们 的预期。但仍然低于08年的最低水平2.76%0.32个百分点。加之09年的贷款增幅 也较行业较低 ，所以公司 的净利息收入增幅 较低 。10年随着货币政策 收紧 ，贷款规模 受限，我们预计 公司 的净息差还将 继续 增长 。但公司贷款增长将受公司资本 充足率限制。这将限制 公司10年的利润增长 。六六六六、、、、限售股解禁股价压力限售股解禁股价压力限售股解禁股价压力限售股解禁股价压力较小较小较小较小 公司最后一批限售股1.81亿股将于10年6月20日到期，占流通股本比例6.20%，总股本比例5.84%，对公司股价压力较小。 七七七七、、、、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预测公司2010年实现净利润55.87亿元 ，eps1.80元；2011年实现净利润61.27亿元 ，eps1.97元；相对今天的收盘价22.39元，10年和11年的pe分别为12.45倍和11.35倍，公司的市盈率稍高于目前 的行业平均市盈率11.11倍。鉴于公司 资产 质量较高 ，净息差已经 见底 回升 ，目前规模较小，发展空间 较大 ；但是公司 资本充足率较低限制公司贷款 规模 增长 ，平安收购还处在审批之中 ，存在一定 的不确定性，若收购后，带来的资本金增加效应和整合可能还需要较长时间才能发挥作用，我们给与公司中性的投资评级。 公司面临的主要风险因素是：宏观经济二次 探底 、银行业新增贷款增幅过大造成银行业信贷资产恶化；以及平安收购还处在审批 之中，存在一定 的不确定性。 附附附附：：：： 深发展营业收入、净利润增长图05000100001500020000250002007200820092010e2011e-200.00%-100.00%0.000.00 0.0000.00@0.00p0.00`0.00p0.00�0.00%营业收入净利润营业收入yoy净利润yoy 公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.03.15 请务必阅读正文后免责声明 第 3 页 共 7 页 研究创造价值 深发展资产负债、存贷款总额增长对比图0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0020062,0072008h2,0082009h2,0090.00.00 .000.00@.00p.00%资产总额负债总额存款总额贷款总额资产总额yoy负债总额yoy存款总额yoy贷款总额yoy 深发展净利差、净息差走势图3.07%3.06%3.04%3.24%2.91%2.82%2.66%2.63%2.30%2.34%2.41%3.11% 3.10%3.12%3.34%3.01%2.92%2.76%2.68%2.34%2.38%2.44%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00 07q2 2007q3 2007q4 2008q1 2008q2 2008q3 2008q4 2009q1 2009q2 2009q3 2009q4净利差nis净息差 nim 公司公司公司公司研究报告研究报告研究报告研究报告 2010.03.15 请务必阅读正文后免责声明 第 4 页 共 7 页 研究创造价值 深发展成本收入比走势图38.936.905.034.825.998.979.299.99a.76a.30a.000.002.004.006.008.00@.00b.00d.00 07 2008q1 2008h 2008q3 2008 2009q1 2009h 2009q3 2009 2010e2