公司报告超重目标价（印度卢比）1,136.00股价（inr）911.15预测股息收益率（％）1.1潜在回报率（％）25.8注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（v）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月19日吉里斯·巴赫鲁*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司 91 22 22681638在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据finra规定进行注册/认证汇丰证券资本发行人报告： 市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读保健药物股票–印度abc全球研究卡迪拉医疗保健（cdh in）ow：在线4qfy14；潜在的强劲美国即将发射第四季度在线pat和ebitda利润率下降，但毛利率下降被其他支出下降抵消在包括gtricor和gtrilipix（两家股份公司）在内的新产品的推动下，美国的同比增长超过了预期的75％ gniaspan ag与新推出的gcymbalta，gwellbutrin支持美国发展势头的可能性很大；将目标价提高至1,136印度卢比（之前为1,060印度卢比）；重申ow在线第4季度：卡迪拉的第四季度净利润为24亿印度卢比（同比增长43.3％），与我们和市场普遍预期相符。由于产品组合的变化（印度增长缓慢，美国授权仿制药销售），毛利率略有下降。但是，更好地控制其他费用（部分是由于较低的研发费用（占销售额的c5％））导致在线ebitda利润率为19％（同比增长15个基点，不计外汇影响）。净收入为197亿印度卢比，比汇丰银行高3.4％，这得益于美国销量的增长。坚强的美国；印度第四季度在线销售：美国的销售额为68亿印度卢比（同比增长75％），比hsbce高出c12％，这得益于双丙戊酸钠，gtricor和gtrilipix等新产品的推出。其中，由于与abbvie（abbott）的牢固关系，后两者是ag的推出。印度制剂销售额为62亿印度卢比，比去年同期增长9.4％，这主要得益于受价格控制的产品的销量增长（不包括价格政策影响和停产许可产品的同比增长16％）。 zydus wellness的销售额也达到了11亿印度卢比。合资企业的销售额为11亿印度卢比，环比增长10％，比汇丰银行提高21％。在困难的市场中，欧洲的销售额同比下降了12％，而新兴市场和巴西的销售额则疲软。动物保健和api部门的增长好于预期。美国强劲的新产品发布会大幅推动收益增长：卡迪拉（cadila）有一些主要产品，例如gcymbalta，grapamune（1mg），gniaspan，gasacol，gtoprol xl，以及nesher的两种产品，它们可以在美国短期内推出。 gniaspan似乎是ag推出时的强大可能性，因为它是abbott的产品并正在解决中。预空odt，glialda / pentasa / asacol可能会因早期发布而感到惊讶。该公司上一财年总共提交了50份anda，是有史以来最高的。 136 anda正在等待批准。保持ow。我们认为美国的批准是该股维持估值的主要催化剂。我们将目标价前移至15年3月，并将卡迪拉的市盈率为19倍（之前为20倍，与当前估值一致）3月16日每股收益59.8印度卢比，得出新的目标价格为1,136印度卢比。关键的下行风险是美国的审批延迟和对透皮病例的不利裁定。索引^孟买se idx指数水平24,122ric卡迪彭博cdh in资料来源：汇丰银行企业价值（inrm）203,393自由流通量（％）25市值（美元）3,174市值（inrm）186,557资料来源：汇丰银行三月2014年2015年2016年汇丰每股收益39.7449.7759.77汇丰控股22.918.315.2性能1m3m1200万绝对值（％）-6.4-5.011.7相对^（％）-12.2-19.4-6.0 abc卡迪拉医疗保健（cdh in）药品2014年5月19日2资料来源：汇丰银行相对于bombay se敏感指数11131013913813713613513413201520142013 卡迪拉医疗保健有限公司价格相对111310139138137136135134132012 财务与估值财务报表年至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e03 / 2017e损益汇总（inrm）收入71,97883,02297,825115,338息税折旧摊销前利润11,81015,37418,05121,238折旧及摊销-2,012-2,258-2,595-2,931营业利润/息税前利润9,79813,11615,45618,307净利息-688-672-545-517pbt9,12512,45914,92617,805汇丰pbt9,12512,45914,92617,805税收-1,060-1,869-2,239-2,671净利8,03610,19012,23714,684汇丰净利润8,13610,19012,23714,684现金流量摘要（inrm）经营现金流量13,8117,73511,90314,150资本支出-5,500-5,500-5,500-5,500投资产生的现金流量-5,529-5,900-5,950-5,950股利-1,627-2,038-2,447-2,937净债务变化-6,755203-3,506-5,263fcf权益8,2962,2206,3888,635资产负债表摘要（inrm）无形固定资产15,09015,09015,09015,090有形固定资产26,01029,25132,15634,725当前资产47,21752,94862,36974,664现金及其他13,10712,27215,14719,780总资产88,31797,289109,616124,479经营负债21,61823,06926,23729,984债务总额28,54727,91627,28526,654净债务15,44015,64412,1386,874股东资金35,95444,10653,89665,643投入资金53,59261,94768,23174,715比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：截至2014年5月16日的价格年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e同比变化收入13.215.317.817.9息税折旧摊销前利润5.030.217.417.7营业利润4.233.917.818.4pbt12.836.519.819.3汇丰每股收益32.925.220.120.0比例（％）收益/ ic（x）1.31.41.51.6投资回报率16.920.020.822.3鱼子24.925.525.024.6资产回报率11.212.513.213.8ebitda利润率16.418.518.518.4营业利润率13.615.815.815.9ebitda /净利息（x）17.222.933.141.1净债务/权益41.634.522.010.3净债务/ ebitda（x）1.31.00.70.3来自运营/净债务的现金流89.449.498.1205.8每股数据（inr）每股收益报告（完全稀释）39.2549.7759.7771.72汇丰每股收益（全面摊薄）39.7449.7759.7771.72dps7.959.9511.9514.34账面价值175.60215.41263.23320.60估值数据年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e电动汽车/销售2.82.42.01.7ev / ebitda17.213.211.19.2电动/ ic3.83.32.92.6pe *22.918.315.212.7p /账面价值5.24.23.52.8fcf产率（％）4.41.23.44.6股息收益率（％）0.91.11.31.6 abc卡迪拉医疗保健（cdh in）药品2014年5月19日32014财年第四季度电话亮点印度配方在2015财年表现更好–价格控制产品的价格上涨6.2％，与wpi（批发价格指数）的上涨保持一致在最近发布的gtricor，gtrilipix和新的gniaspan ag的ag发布量更大的情况下，美国可以做得更好尚待批准的130 的anda批准额是仅次于sun pharma的第二高，预计许多批准将在近期进行国内配方：由于新的价格政策，贸易利润问题以及两个合作品牌buscopan和dulcolax的停产，国内配方产品的销售额同比增长9.4％（主要受销量增长的推动）。除上述因素外，卡迪拉报告第四季度同比增长约16％。卡迪拉（cadila）曾指导其在2015财年取得更好的业绩，并将增长水平提高到十几岁。2014财年，该公司在印度推出了75多种新产品，包括产品线扩展（其中19款是印度的首次）。卡迪拉在代表性领域中在心脏，妇科，胃肠道和呼吸道治疗领域保持领先地位。 2014财年，它在皮肤病领域排名上升了两个，从2013财年的第六名上升到第四名。目前，卡迪拉在印度的销售队伍为5,000名，2014财年没有增加。美国配方：在第四季度，由于与雅培（abbott）达成协议的几项产品的最新上市（如双丙戊酸钠）和ag（授权仿制药）的销售，美国的销售额同比增长了约75％，达到68亿印度卢比。卡迪拉获得了18％的市场份额（最初是3-4％的市场份额），它既以ag的形式出售，也以自己的仿制药形式出售。在第四季度，卡迪拉从最近推出的非诺贝特（gtricor和gtrilipix）中获得了很小的贡献，并预计在2015财年会有更大的增长。截至2014年3月31日，卡迪拉的anda仍然健康，全年共提交了50份申请（第四季度提交了一份），其中有19份是第四类申请。凭借这一累积的anda，卡迪拉的备案数量为227。2014财年，卡迪拉获得了16种产品（包括6种注射剂）的批准，其中美国的累计批准量达到91种（目前有61种产品在市场上销售）。按照目前的anda申请速度，卡迪拉预计2015财年将有40多次申请。卡迪拉（cadila）的产品线中包含许多利基产品，例如注射剂，鼻喷雾剂，局部用药和经皮。卡迪拉（cadila）在美国的销售渠道保持良好，包括gcymbalta（fy15发射），asacol hd（卡迪拉（cadila）已定于2015年11月发射，但目前尚无竞争对手 abc卡迪拉医疗保健（cdh in）药品2014年5月19日4它），lialda（卡迪拉是ftf），gtoprol xl（预计在fda批准在2q / 3qfy15之前批准）和grapamune（1mg）在ftf独享180天后推出。利用gprevacid odt的机会，卡迪拉最近在美国上诉法院获得了关于“ 994专利侵权的积极裁定，该公司可能会再次提起诉讼，目前不确定fda是否最终批准”。合资企业（合资）：卡迪拉报告的合资企业销售额在2014财年第3季度触底后，环比增长9.8％，至11亿印度卢比（同比-3.6％，同比）。 hospira合资公司已成功完成对日本和韩国市场的审核。此外，hospira合资公司还向美国食品药品管理局提交了4份anda申请，使累计申请量达到了6份。欧洲：卡迪拉报告的欧洲销售额为8.45亿印度卢比（同比增长-12.1％），这是该公司近期以来最疲软的。卡迪拉将其归因于法国的困难市场，该市场在2014财年同比收缩6％。该公司现在专注于提高该地区的盈利能力，而不是专注于销售，并且正在退出一些无利可图的分子。zydus健康：净销售额为11亿印度卢比（同比-1％y）与hsbce一致。公司保持了sugarfree品牌的领导地位，占有93％的市场份额。它的everyuth磨砂膏和感觉棒也保持着领导地位，而洗面奶在竞争激烈的情况下继续卷土重