请务必阅读正文之后的重要声明部分 [ta1le_main] [table_title] 传媒 《超级马里奥run》上线大热，国内手游规模首超端游 [table_investrank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 康雅雯 朱骎楠 s0740515080001 021-20315097 021-20315157 kangyw@r.qlzq.com.cn zhuqn@r.qlzq.com.cn 2016年12月18日 [table_profit] 基本状况 上市公司数 73 行业总市值(百万元) 1486711.19261683 行业流通市值(百万元) 1486711.19261683 [table_quotepic] 行业-市场走势对比 (32%)(23%)(15%)(7%)2/11/151/1/161/22/162/19/163/11/164/5/164/26/165/18/166/15/167/19/168/11/169/2/169/27/1610/25/1611/15/1612/6/16传媒沪深300 [table_finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2016e 2017e 2018e 游族网络 股价（元） 25.40 25.40 25.40 摊薄每股收益（元） 0.72 0.98 1.14 总股本（亿股） 8.61 8.61 8.61 市盈率（倍） 35.28 25.92 22.28 恺英网络 股价（元） 33.32 33.32 33.32 摊薄每股收益（元） 0.96 1.32 1.58 总股本（亿股） 7.18 7.18 7.18 市盈率（倍） 34.71 25.24 21.09 完美世界 股价（元） 30.64 30.64 30.64 摊薄每股收益（元） 0.85 0.99 1.20 总股本（亿股） 13.15 13.15 13.15 市盈率（倍） 36.05 30.95 25.53 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [table_summary] 投资要点 事件： 1）根据apptopia数据显示，任天堂出品手游《超级马里奥run》首日下载量达到285万次，超过了此前大热的《pokemon go》首日90万次的下载量。（《pokemon go》最初只在4个国家推出，分别为澳大利亚、新西兰、美国和日本，而《超级马里奥run》在全球151个国家同时上架） 2）中国音数协游戏工委（gpc）、伽马数据（cng中新游戏研究）、国际数据公司（idc）发布了《2016中国游戏产业报告》，移游戏份额首次超过端游。 点评： “超级马里奥”ip拥有全球影响力。距第一款“超级马里奥”游戏上线至今已有31年多，是游戏史上最知名的游戏之一，最畅销的游戏系列之一。经过30多年的运营迭代更新，《超级马里奥》在全球积累起海量玩家。根据newzoo发布的对于近三个月时间内“超级马里奥”游戏用户调查显示，玩家主要集中在10岁-65岁之间，且各年龄段占比较为均衡（51-65岁人群占比也达到20%以上），可见马里奥游戏在不同年龄阶层均有较大影响力。同时，调查显示95％的玩马里奥游戏的人已经为手游用户，其中180万是付费大v。 国内移动游戏份额超越端游，电子竞技成为最具发展潜力细分领域之一。最新发布的《2016中国游戏产业报告》数据显示，2016 年，中国游戏市场实际销售收入达到1655.7 亿元，同比增长17.7%，游戏用户数达到5.34亿人，同比增长3.3%。2016年国内移动游戏市场销售收入为819.2亿元，占比超过客户端游戏市场，达到49.5%。端游销售收入近12年中首次出现负增长，2016年582.5亿元的收入同比下降了4.8%。值得一提的是国内电子竞技游戏市场实际销售收入达504.6亿元，占比30.5%，电竞赛事日渐完善，2016年全面赛事的奖金已超3亿元，电竞已经成为游戏产业中最具发展潜力的领域之一。 [table_industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 两组数据背后的思考： 1）ip重要性凸显。在国内游戏市场人口红利逐步消退的情况下ip显得尤为重要。信息爆炸时代，每人每天接受信息量巨大，因此拥有一个被玩家所熟知的ip，将大大降低玩家接受成本，提高宣发效率、效果。 2）ip需要沉淀。观察目前ios畅销排行榜，可以发现，前十中包括王者荣耀（lol端游）、梦幻西游、倩女幽魂、大话西游、剑侠情缘、最终幻想、梦幻诛仙、问道等，都是经过了端游或影视作品5年以上沉淀，积累大量用户和优质口碑后，将ip改编为移动游戏取得成功。我们认为真正的价值基本都集中在头部ip，二三线ip变现价值将大打折扣。 3）不要陷入唯ip论。国内很多公司手握大量的所谓优质ip，并且以用户点击量以及下载量为衡量指标，我们认为ip是一款游戏脱颖而出的关键，但不是决定性因素。核心还是在于其定位、制作、玩法、付费模式设置等，阴阳师就是一个很好的例子。 4）预计国内游动游戏市场仍将保持稳定增长，重度化、精品化是趋势，重点看arpu值提升。国内移动游戏市场经过3-4年的快速发展，目前移动用户已经达到4亿以上，环比增速仅为2%左右，人口红利逐步消退，未来增长点更多在于：1）arpu值提升。需要移动游戏更加重度化、持久化运营，深度挖掘高消费细分领域（例如二次元）。重度化方面，根据appannie最新发布的全球移动游戏arpu调查报告显示，从2014年二季度到2016年2季度，中国ios排行榜前三十游戏月平均arpu值快速提升，截至2016年二季度已经超越美国、韩国和英国，仅次于日本，证明国内头部游戏重度化趋势明显。2）一部分端游、页游用户转移。通过端游、页游ip的移植，将会有一部分用户从pc客户端向移动端转移。 推荐标的： 游族网络：国内领先的研运一体化游戏公司，以“大ip 全球化 大数据”为战略核心，开发出了一系列优质页游、手游产品，畅销国内、海外。目前上线的《盗墓笔记》页游、《少年西游记》手游、《狂暴之翼》手游表现突出，二次元游戏《刀剑乱舞》页游开启公测，明年预计上线《妖精的尾巴》手游、《权力的游戏》页游以及《刀剑乱舞》页游等多款大作，值得期待。我们预计公司2016年、2017年、2018年实现总收入22.7亿元、35.91亿元、43.13亿元，eps分别为0.72元、0.98元、1.14元（暂未考虑定增事项），目标价36.26元。 完美世界：ip运营能力突出，泛娱乐产业多点开花：1）游戏方面，端游《完美世界国际版》、《诛仙》持续提供稳定现金流，ip手游《倚天屠龙记》、《诛仙》、《射雕》、《完美世界3d》均有不俗表现，电竞手握《dota2》、《cs:go》两大游戏大陆代理权；2）电视剧方面，自创ip《神犬小七2》、《麻辣变形计》湖南卫视播出，全国网收视率名列前茅，大剧陆续上线；3）综艺节目方面，参与投资制作原创ip节目《极限挑战2》口碑、收视双丰收；4）电影方面，合作环球影业，参与未来五年环球影业出品的50 部电影；5）渠道方面，完成收购今典院线，加强与c端用户接触，实现精品内容收益最大化。预计公司2016-2017年实现的收入分别为59.16亿元和71.25亿元，对应eps分别为0.85元和0.99元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价，目标价45.1元。 恺英网络：大ip 大数据挖掘 大作经验积累”的策略，打造精品游戏。拥有包括《全民奇迹》、《蓝月传奇》等现象级产品，借助xy平台、xy手机助手搭建起高效的发行平台。同时配套募资到位，现金充裕，内生增长 外延拓展，值得期待。我们预计公司2016-2017年实现的收入分别为26.10亿元、37.20亿元，对应eps分别为0.96元、1.32元，当前公司股价低于配套募资价格，具有较高安全边际，目标价50.4元。 风险提示：1）政策监管风险；2）人才流失风险；3）商誉减值风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表1：近三个月全球《超级马里奥》玩家分布 来源：newzoo，中泰证券研究所 图表2：近三个月全球16%的移动游戏玩家玩过《超级马里奥》 来源：newzoo，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%- 5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。