上海沪工（603131）公司动态点评 2019年10月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年10月08日 目前股价 14.38 总市值（亿元） 45.72 流通市值（亿元） 10.07 总股本（万股） 31,797 流通股本（万股） 7,000 12个月最高/最低 22.03/8.27 分析师：王志杰 s1070519050002 ☎ 021-31829812 wangzhijie@cgws.com 分析师：曲小溪 s1070514090001 ☎ 010-88366060-8712 quxx@cgws.com 分析师：刘峰 s1070518080003 ☎ 0755-83558957 liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 s1070119080025 ☎ 021-31829851 caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<中报实现高增长，航天业务更值得期待>> 2019-08-26 <<季报大幅增长，成长加速有望>> 2019-04-28 <<定增现金募资部分落地，彰显市场各方信心>> 2019-04-24 <<投建装备制造基地，航天军工布局再提速>> 2019-02-13 <<增发并购顺利完成，未来协同发展可期>> 2018-12-28 《焊接切割磐石稳，导弹卫星九天》2018-12-12 拟发行可转债，加快突破航天及智能制造板块的产能瓶颈 ——上海沪工（603131）公司动态点评 2019e 2020e 2021e 营业收入 1209 1465 1796 ( /-%) 40.0% 21.2% 22.6% 净利润 157 226 314 ( /-%) 111.6% 44.0% 38.7% 摊薄eps 0.49 0.71 0.99 pe 29 20 15 资料来源：长城证券研究所 公司公告拟公开发行a股可转换公司债券不超过4亿元，其中航天装备制造基地一期建设项目24,598万元，转债募集19,000万元；激光切割装备扩产项目13,340万元，转债募集9,000万元；另外转债募集12,000万元补充流动资金。 转债和自有资金投入“高、精、尖”航天业务板块南昌基地建设，批量上产有望加快，内生式增长与外延式扩张并举：发行可转债有望加快航天板块的推进力度，南昌小蓝经济技术开发区布局集“高、精、尖”航天业务板块示范基地，仅机器设备投入1.9亿元，未来产能会有很大提高，将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，有利于获取后续量产阶段的配套订单，进一步提升公司在航天业务领域内整体装备和技术的先进性。公司内生式增长与外延式扩张并举，向上延伸航天飞行器的设计、研发业务，向下拓展装配、试验测试业务，未来发展空间打开。 具备国际视野的焊接与切割设备的龙头企业，加快智能制造产能释放，全面提高收益率：在智能制造领域，公司是国内焊接与切割行业的龙头企业，产品以外销为主，具有全系列产品生产能力。通过债转股等形式加大对智能制造与系统控制、激光焊接与切割、机器人自动化等领域的投入，为其数字化、网络化和智能化发展提供更多研发及生产支持，持续加大对数字化产品在工业物联网和大数据领域的应用，进一步扩大产能，提高产品的市场占有率和收益率。 投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地建设提速，传统焊接切割增加潜力依然很大，未来产能有望释放，业绩有望进入高成长阶段，坚定给予“强烈推荐”评级，鉴于发行可转债尚需监管机构审批等流程，暂未上调未来盈利预期。根据我们模型测算，公司收入及毛利率有望大幅提升，预计 2019-2021年归母净利润分别为1.57亿元、-200%0 0-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09上海沪工机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 《三季度业绩逆势复苏，收购航天华宇进军航天军工领域》2018-10-24 2.27亿元、3.15亿元，对应pe 摊薄为29倍、20倍、15倍。 风险提示：宏观经济持续大幅下行，国际贸易形势严重恶化，行业竞争加剧，汇率波动风险，重组整合不及预期，项目推进不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017a 2018a 2019e 2020e 2021e 主要财务指标 2017a 2018a 2019e 2020e 2021e 营业收入 712.59 863.80 1209.49 1465.29 1795.72 成长性 营业成本 510.38 650.39 823.78 973.02 1151.13 营业收入增长 42.5% 21.2% 40.0% 21.2% 22.6% 销售费用 46.87 58.83 80.97 98.95 120.74 营业成本增长 50.3% 27.4% 26.7% 18.1% 18.3% 管理费用 63.56 43.50 107.34 123.15 140.22 营业利润增长 6.9% -2.4% 123.1% 45.7% 39.4% 财务费用 12.40 -11.57 11.29 -0.12 8.55 利润总额增长 3.2% 1.6% 116.6% 44.6% 39.0% 投资净收益 1.44 -1.04 0.10 0.13 0.16 净利润增长 -1.2% 8.5% 111.6% 44.0% 38.7% 营业利润 82.87 80.85 180.42 262.83 366.47 盈利能力 营业外收支 0.63 4.00 3.36 2.86 2.71 毛利率 28.4% 24.7% 31.9% 33.6% 35.9% 利润总额 83.50 84.85 183.78 265.68 369.18 销售净利率 10.2% 8.8% 13.3% 15.9% 18.1% 所得税 10.90 8.58 23.30 33.39 44.69 roe 10.9% 7.4% 13.7% 17.1% 19.8% 少数股东损益 4.16 2.04 3.37 6.10 10.64 roic 9.1% 6.7% 13.1% 16.6% 19.4% 净利润 68.44 74.23 157.11 226.19 313.84 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.6% 6.8% 6.7% 6.8% 6.7% 流动资产 729.72 761.77 892.10 1049.84 1356.03 管理费用/营业收入 8.9% 5.0% 8.9% 8.4% 7.8% 货币资金 462.90 302.32 309.92 356.18 478.11 财务费用/营业收入 1.7% -1.3% 0.9% 0.0% 0.5% 应收账款 104.26 239.56 297.99 383.54 471.56 投资收益/营业利润 1.7% -1.3% 0.1% 0.0% 0.0% 应收票据 15.39 17.98 28.75 27.87 41.52 所得税/利润总额 13.1% 10.1% 12.7% 12.6% 12.1% 存货 130.61 174.65 221.40 248.66 322.62 应收账款周转率 8.87 5.02 4.50 4.30 4.20 非流动资产 178.53 590.88 682.12 740.19 813.39 存货周转率 4.36 4.26 4.16 4.14 4.03 固定资产 125.14 218.62 292.43 337.19 392.77 流动资产周转率 1.04 1.16 1.46 1.51 1.49 资产总计 908.24 1352.65 1574.22 1790.03 2169.43 总资产周转率 0.84 0.76 0.83 0.87 0.91 流动负债 238.34 311.26 385.93 413.33 512.63 偿债能力 短期借款 3.00 11.00 7.00 9.00 8.00 资产负债率 27.0% 24.2% 25.5% 24.0% 24.4% 应付款项 184.04 232.22 294.07 328.13 407.64 流动比率 3.06 2.45 2.31 2.54 2.65 非流动负债 6.50 16.21 16.21 16.21 16.21 速动比率 2.51 1.89 1.74 1.94 2.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 244.84 327.47 402.14 429.54 528.83 eps 0.22 0.23 0.49 0.71 0.99 股东权益 663.40 1025.18 1172.08 1360.49 1640.59 每股净资产 2.05 3.17 3.62 5.80 6.97 股本 200.00 221.03 317.97 317.97 317.97 每股经营现金流 0.27 -0.13 0.48 0.75 1.22 留存收益 280.73 332.96 445.30 607.90 835.04 每股经营现金/eps 1.26 -0.57 0.96 1.05 1.24 少数股东权益 10.35 18.02 21.39 27.48 38.13 估值 负债和权益总计 908.24 1352.65 1574.22 1790.03 2169.43 pe 66.81 61.60 29.10 20.21 14.57 现金流量表 （百万） peg 5.27 3.78 0.90 0.43 0.23 经营活动现金流 100.57 59.97 151.18 172.36 281.21 pb 7.00 4.54 3.97 2.48 2.06 其中营运资本减少 -8.50 -124.45 -42.06 -86.07 -83.97 ev/ebitda 51.43 48.01 21.74 15.03 10.63 投资活动现金流 -35.11 -195.43 -112.71 -84.34 -105.35 ev/sales 5.80 4.99 3.56 2.91 2.31 其中资本支出 23.56 87.23 91.24 58.08 73.20 ev/ic 6.20 4.18 3.68 3.15 2.56 融资活动现金流 -33.95 -41.55 -30.87 -41.76 -53.94 roic/wacc 0.87 0.63 1.25 1.57 1.84 净现金总变化 13.16 -169.24 7.60 46.26 121.93 rep 7.16 6.60 2.96 2.00 1.3