请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2019年08月12日 昭衍新药（603127.sh） 业绩超预期，在手订单叠加新产能释放锁定未来高增长 公司发布2019年中报。公司2019年h1实现收入2.01亿元，同比增长48.65%，实现归母净利润0.40亿元，同比增长78.86%，实现扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长87.21%。 上半年收入、利润增长超预期。公司h1的收入、利润增速相较q1有大幅改善，尤其是扣非后归母净利润增速（h1的87.21% vs. q1的-18.13%），其主要原因我们认为有三点：1）q1利润基数较小，容易受到成本以及投入的影响；2）公司新业务药物临床试验、药物警戒处于投入期，亏损影响利润，q2逐步好转；3）公司在手订单充足，苏州昭衍1.08万平新增产能在4月份开始逐步投入使用贡献业绩。尽管公司上半年收入、利润增长均超预期，但由于上半年本身的占比较小（18年上半年收入、归母净利润分别占全年的33.05%、20.71%），我们对公司全年的业绩预期暂时不变。 各项指标保持良好势态。公司财务指标包括毛利率、三大费用率、经营性现金流均保持正常状态；而员工、存货、预收账款、在手订单都保持着良好的增长，在新产能释放以及产能利用率逐步提高的状态下，业绩有望持续高增长。 激励方案锁定未来三年收入高增长。公司近期发布激励草案，计划对243位核心骨干共授予124.9万份股票期权和45万股限制性股票，解锁条件则是以2018年营业收入为基数，19-21年实现30%、69%、119.7%的增长率，收入的三年复合增长率高达30%。 新产能逐渐释放保证国内安评业务快速增长，海外业务 产业链延伸贡献未来增量。从存量的国内安评业务来看：受益于公司龙头地位以及行业高景气度，公司在手订单充足，而太仓10800平动物房产能4月份已经开始投入使用，将带来业绩的快速增长。公司目前在北京、太仓具有新药评价中心，新增的太仓10800平动物房将在今、明两年贡献业绩弹性，而规划中的梧州、重庆的新药评价中心将成为未来业绩持续增长的有力支撑。从增量业务来看：公司收购biomere是公司迈出国际化的重要一步，在美国东部将拥有glp实验室，未来全球化拓展值得期待；同时，公司已经通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药进入药物警戒、药物临床试验领域，进行产业链延伸，未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元，同比增长49.4%、38.4%、37.0%，当前股价对应pe为54x、39x、29x，维持“买入”评级。 风险提示：国内创新药投入不及预期；竞争对手新产能释放。 财务指标 2017a 2018a 2019e 2020e 2021e 营业收入（百万元） 301 409 658 883 1,181 增长率yoy（%） 24.6 35.7 61.0 34.2 33.8 归母净利润（百万元） 76 108 162 224 307 增长率yoy（%） 47.9 41.7 49.4 38.4 37.0 eps最新摊薄（元/股） 0.47 0.67 1.00 1.39 1.90 净资产收益率（%） 13.7 16.6 20.8 22.9 24.4 p/e（倍） 114.8 81.0 54.2 39.2 28.6 p/b（倍） 15.8 13.5 11.3 9.0 7.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 最新收盘价 54.42 总市值(百万元) 8,779.82 总股本(百万股) 161.33 其中自由流通股(%) 48.84 30日日均成交量(百万股) 0.97 股价走势 作者 分析师 缪牧一 执业证书编号：s0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com 分析师 张金洋 执业证书编号：s0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 相关研究 1、《昭衍新药（603127.sh）：股票期权与限制性股票并行，锁定三年收入高成长》2019-07-29 2、《昭衍新药（603127.sh）：营业收入快速增长，多因素扰动扣非增速略低于预期》2019-04-29 3、《昭衍新药（603127.sh）：业绩符合预期，静待新产能释放》2019-03-03 -41%-27%-14%0'aui 18-082018-122019-042019-08昭衍新药沪深300 2019年08月12日 p.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017a 2018a 2019e 2020e 2021e 会计年度 2017a 2018a 2019e 2020e 2021e 流动资产 597 690 1,029 1,177 1,826 营业收入 301 409 658 883 1,181 现金 405 149 350 487 936 营业成本 132 192 307 401 536 应收账款 26 39 66 75 114 营业税金及附加 3 3 5 7 9 其他应收款 1 0 1 0 2 营业费用 6 7 12 17 25 预付账款 5 9 13 17 24 管理费用 77 77 157 213 269 存货 92 115 217 215 362 财务费用 -1 -3 -4 -7 -9 其他流动资产 68 379 382 384 388 资产减值损失 2 2 3 4 6 非流动资产 343 452 541 607 678 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 9 11 14 15 固定投资 236 290 340 387 432 营业利润 94 126 189 263 361 无形资产 43 48 56 57 58 营业外收入 1 2 2 2 2 其他非流动资产 64 113 146 163 188 营业外支出 1 0 0 0 0 资产总计 941 1,141 1,570 1,784 2,504 利润总额 93 128 191 265 363 流动负债 311 409 710 724 1,168 所得税 17 20 29 41 56 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 76 108 162 224 307 应付账款 13 20 33 36 56 少数股东收益 -0 -0 0 0 0 其他流动负债 298 389 677 688 1,111 归属母公司净利润 76 108 162 224 307 非流动负债 72 81 81 81 81 ebitda 108 153 217 294 396 长期借款 0 0 0 0 0 eps（元/股） 0.47 0.67 1.00 1.39 1.90 其他非流动负债 72 81 81 81 81 负债合计 383 490 791 805 1,248 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2017a 2018a 2019e 2020e 2021e 股本 82 115 161 161 161 成长能力 资本公积 261 246 200 200 200 营业收入（%） 24.6 35.7 61.0 34.2 33.8 留存收益 215 299 409 562 771 营业利润（%） 75.9 33.8 50.2 38.8 37.2 归属母公司股东收益 557 651 779 979 1,255 归属母公司净利润（%） 47.9 41.7 49.4 38.4 37.0 负债和股东权益 941 1,141 1,570 1,784 2,504 盈利能力 毛利率（%） 56.3 53.0 53.3 54.6 54.6 现金流表（百万元） 净利率（%） 25.4 26.5 24.6 25.4 26.0 会计年度 2017a 2018a 2019e 2020e 2021e roe（%） 13.7 16.6 20.8 22.9 24.4 经营活动净现金流 120 176 341 244 573 roic（%） 10.6 14.3 18.3 20.4 22.2 净利润 76 108 162 224 307 偿债能力 折旧摊销 27 30 32 39 46 资产负债率（%） 40.7 42.9 50.4 45.1 49.9 财务费用 -1 -3 -4 -7 -9 净负债比率（%） -72.5 -22.8 -45.0 -49.7 -74.6 投资损失 -2 -9 -11 -14 -15 流动比率 1.9 1.7 1.4 1.6 1.6 营运资金变动 23 52 164 2 245 速动比率 1.6 1.4 1.1 1.3 1.3 其他经营现金流 -3 -2 -0 -0 -0 营运能力 投资活动净现金流 -224 -270 -110 -91 -103 总资产周转率 0.39 0.39 0.49 0.53 0.55 资本支出 25 130 90 65 72 应收账款周转率 13.8 12.5 12.5 12.5 12.5 长期投资 -200 -147 0 0 0 应付账款周转率 8.1 11.6 11.6 11.6 11.6 其他投资现金流 -398 -286 -20 -25 -31 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 227 -15 -30 -17 -21 每股收益（最新摊薄） 0.47 0.67 1.00 1.39 1.90 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.46 1.53 2.12 1.51 3.55 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.46 4.04 4.83 6.07 7.78 普通股增加 21 33 46 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 201 -15 -46 0 0 p/e 114.8 81.0 54.2 39.2 28.6 其他筹资现金流 5 -33 -30 -17 -21 p/b 15.8 13.5 11.3 9.0 7.0 现金净增加额 122 -106 202 137 449 ev/ebitda 78.2 56.2 38.7 28.1 19.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所