请务必阅读正文之后的重要声明部分 [ta1le_main] [table_title] 金融科技 比特币挖矿产出减半后，产业未来路在何方 [table_investrank] 评级： 增持 前次： 增持 联系人 分析师 孙雨轩 李振亚 021-20315125 s0740514120001 sunyx@r.qlzq.com.cn 中泰物联网团队 2016年07月09日 [table_profit] 基本状况 上市公司数 152 行业总市值(百万元) 2253288.17061554 行业流通市值(百万元) 1501946.46074602 [table_quotepic] 行业-市场走势对比 (33%)(24%)(16%)(7%)2%7/14/158/3/158/21/159/22/1510/19/1511/6/1511/26/1512/16/151/5/161/25/162/19/163/10/163/31/164/21/165/12/166/6/16计算机沪深300 [table_finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2015a 2016e 2017e 奥马电器 股价(元) 摊薄每股收益(元) 1.52 1.74 2.99 总股本(亿股) 1.65 2.50 2.50 总市值(亿元) 113 113 113 海立美达 股价(元) 摊薄每股收益(元) 0.20 0.24 0.94 总股本(亿股) 3.01 3.01 3.01 总市值(亿元) 88.56 88.56 88.56 恒生电子 股价(元) 摊薄每股收益(元) 0.73 0.93 1.25 总股本(亿股) 6.18 6.18 6.18 总市值(亿元) 390 390 390 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [table_summary] 投资要点 事件：2016年7月9日，比特币预计将迎来第二次挖矿产出减半，由之前的每个区块产生25个比特币减为12.5个。我们知道，中本聪当初在设计比特币体系的时候，为了控制比特币的总体发行量（本质上是在模拟黄金，由于黄金储量有限，挖掘速率会越来越慢，因此比特币也被成为数字黄金，比特币生产也俗称挖矿），规定了在每产生210000个区块后，比特币产量减半，一开始每个区块产生50个比特币，后来逐步减半，直到逼近为零。由于比特币根据算力设置了难度系数，大约平均10分钟产生一个区块，因此大约每四年减半一次，以此规律计算到2040年比特币将达到其设定的2100万个上限。 点评： 比特币价格长期来看与算力正相关，中短期受到市场情绪和事件驱动的影响。以12.5比特币/区块估算，以当前4300元左右的价格，一天能够产生的总收益约为1316万元人民币；成本方面，算力计算仅电力成本每天就可高达600-700万元，再加上矿机购买成本和其他费用，目前比特币挖矿盈利基本每天不超过300万元。我们认为由于上游挖矿产业集中度已经很高，未来淘汰落后算力的空间有限，并且伴随挖矿竞争的愈演愈烈，算力还将逐步提高，挖矿成本长期来看难以下降。基于此，我们认为从长期来看比特币依旧是看涨的，而短期内波动则更容易受到情绪、资金和事件的影响。 比特币产业日臻成熟，挖矿数量减半背景下，区块链作为底层协议重视度显著提高。一方面，2016年7月9日，比特币挖矿奖励将减半，由目前的一个区块25枚减少至12.5枚，挖矿奖励持续下降；另一方面，比特币产业链日臻成熟，其已经形成了生产、交易、存储和应用的完整产业链，而伴随算力的逐步提高，挖矿成本也越来越高。我们认为，在成本收益模型下，比特币市场尤其是底层挖矿会持续洗牌，落后算力持续淘汰导致产业逐步成熟，在中下游的交易、存储市场，交易份额目前已经较为集中，中国三大平台占据了全球80%的交易份额，而应用层面我们认为会更多的与区块链技术结合的新模式出现，包括彩色币（智能合约）、侧链、联盟链等衍生应用，未来区块链技术方面的投资与应用将成为主流。 [table_industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 投资建议： 区块链产业链主要包括基础层的开发、中间层服务以及应用层面的具体应用推广，应用领域包括金融、智能合约、医疗等领域。由于区块链技术尚不成熟，加之基础层和中间层比之应用层面的商业价值相对较弱，因此目前国内外风险投资均以应用层面的金融领域作为着重点，结合我国实际情况来看，目前我国金融it与区块链的结合主要体现在以下两个方面： 支付与清算：通过使用去中心化的支付清算流程，代替现有的第三方支付中介。这一部分典型代表公司包括海立美达、飞天诚讯、石基信息和广博股份。 金融资产交易：通过构建去中心化的资产交易记账平台，降低资产交易成本或者进入无法形成交易所交易的金融资产交易领域（如票据、供应链金融等）。这一部分典型代表公司包括奥马电器、恒生电子和赢时胜。 风险提示：1）区块链技术应用不及预期风险；2）商业模式尚未清晰风险；3）金融监管政策风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 产出减半背景下比特币走势分析 ......................................................................... - 4 - 比特币产出四年减半一次，即将进入第二次减半 ........................................ - 4 - 比特币价格影响因素：算力决定长期，中短期受情绪影响 ......................... - 4 - 比特币价格：短期不确定，长期看涨 .......................................................... - 5 - 比特币行业日臻成熟，区块链成为下一个投资热点 ............................................ - 6 - 挖矿、交易、存储和应用，比特币市场产业链已逐渐清晰 ......................... - 6 - 融资仍以比特币相关为主，但开始向区块链应用倾斜 ................................. - 7 - 投资建议 .............................................................................................................. - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：每个区块产生比特币数量及全网比特币数量总和 .................................. - 4 - 图表2：比特币价格走势图 ................................................................................. - 5 - 图表3：比特币价格长期看与全网算力呈现正相关 ............................................. - 5 - 图表4：比特币挖矿成本收益分析 ...................................................................... - 6 - 图表5：算力集中度已经较高.............................................................................. - 6 - 图表6：比特币全网的算力还将进一步提高 ........................................................ - 6 - 图表7：比特币产业链日趋成熟 .......................................................................... - 7 - 图表8：比特币/区块链细分投资领域占比情况 ................................................... - 7 - 图表9：2015年以来区块链领域的主要投资项目 ............................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 产出减半背景下比特币走势分析 比特币产出四年减半一次，即将进入第二次减半 2016年7月9日，比特币将迎来第二次挖矿产出减半，由之前的每个区块产生25个比特币减为12.5个。我们知道，中本聪当初在设计比特币体系的时候，为了控制比特币的总体发行量（本质上是在模拟黄金，由于黄金储量有限，挖掘速率会越来越慢，因此比特币也被成为数字黄金，比特币生产也俗称挖矿），规定了在每产生210000个区块后，比特币产量减半，一开始每个区块产生50个比特币，后来逐步减半，直到逼近为零。由于比特币根据算力设置了难度系数，大约平均10分钟产生一个区块，因此大约每四年减半一次，以此规律计算到2040年比特币将达到其设定的2100万个上限。 图表1：每个区块产生比特币数量及全网比特币数量总和 来源：blockchain.info ，中泰证券研究所 比特币价格影响因素：算力决定长期，中短期受情绪影响 比特币价格长期来看与算力正相关，中短期受到市场情绪和事件驱动的影响。单个比特币的市场价值波动较大，根据qukuai.com的数据，截至2016年7月9日其平均价格约为640美元（火币网报价为4362.57元人民币）。要观察比特币的价格走势，首先要弄清楚比特币的两种属性：第一，比特币作为挖矿所得，其获得市有成本的，从这个角度看比特币挖矿所消耗的成本赋予了其一定的价值（理论上比特币价格不能长期低于挖矿成本）；第二，作为数字货币，目前来看虽然可以在一定范围内进行支付，但是还是更类似于一种数字资产，因此其中短期价格波动另一方面收到参与者资金、情绪等方面的影响，而且作为一种没有实物资产支撑的数字资产，其价格波动会更剧烈。因此我们可以发现，比特币价格的长期趋势是与总算力增长正相关的，而中短期波动更受到来自市场交易方面因素和事件驱动的影响。观察两次减产，我们发现比特币价格会在临近减产时出现明显上升，但是由于其产量减半作为公开信息，在实际发生后，并不会对价格产生太大影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 图表2：比特币价格走势图 来源：blockchain.info，中泰证券研究所 图表3：比特币价格长期看与全网算力呈现正相关 来源：《2014-2016全球比特币发展报告》，中泰证券研究所 比特币价格：短期不确定，长期看涨 下面我们计算一下如何确定比特币的长期成本。首先比特币收益是稳定的，即平均每10分钟产生的区块奖励的25（马上变成12.5）个比特币，以及记录区块产生时间段内的每一笔交易所收获的交易费用；成本则主要包括：矿机成本、电力成本、矿池通风散热成本以及人力成本等。由于每天比特币产出是确定的，并且交易数量有上限，因此收益相对好计算，我们估计亿12.5比特币/区块估算，以当前4300元左右的价格，一天能够产生的总收益约为1316万元人民币；成本方面，矿机和电力成本好计算，而其他成本（散热、运维、人力等）则不好估算，但以最成熟的矿机机型为例，以目前算力计算仅电力成本每