1 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 保税模式下影响有限，直邮行邮空间更大 ■事件：4月15日，财政部、发展改革委、工业和信息化部、环境保护部、农业部、商务部、中国人民银行、海关总署、国家税务总局、质检总局、新闻出版广电总局、食品药品监管总局、濒管办等13个部门共同公布了《跨境电子商务零售进口商品清单（第二批）》，财政部关税司有关负责人介绍了清单有关情况，并对跨境电商零售进口税收政策实施一周以来舆论关切的问题进行了解答。 http://gss.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/zhengcejiedu/201604/t20160415_1952575.html ■第二批清单以生鲜为主，实际影响有限：第二批清单共包括151个8位税号商品，以生鲜品类为主，且大部分物流模式被限定在“保税模式”之下。 1）生鲜商品跨境进口原按保税模式在少数试点口岸试点，第二批清单公布后推广至其它区域：本次清单明确品类（明确了适用于跨境电商销售的具体生鲜品类）；操作口岸增加（试点口岸和试验区原则上都可以操作）； 2）水果进口指定口岸和物流效率两因素叠加，部分试点口岸才有规模优势：以往生鲜进口为指定口岸授权操作，多为沿海发达城市；考虑到各口岸禀赋，最终可能还是集中在上海、天津、广州等沿海以及部分内地稀缺试点口岸。 3）一般贸易监管下的跨境保税进口难以去化渠道成本，形成价格优势：我们认为新政下保税模式跨境进口商品在环节去化、降低成本有天然缺陷，直邮、行邮模式方式是跨境电商生态圈里去渠道、降成本的主力军。 4）冷链最后一公里成本高居不下，价格上未必有优势。 ■关注本次官方解答中的细节和后续影响： 1）行邮模式50元免征额依旧保留，直邮模式门槛低，引发的行业趋势和变量：由于依旧50元免征，电商倾向于采用行邮模式进口部分低附加值、不在清单内的产品；另外，直邮模式进口门槛较低，市场容量也会更大；而无论是行邮还是直邮模式，海外仓物流操作都将是核心资源； 2）短期可能不再会有正面清单，试点后品类仍可能调整； 3）“吃进嘴的，脸上抹的”的品类，总体趋势是趋严：我们认为官方对食品、化妆品的监管，长期趋势将趋严； 4）再提进境旅客随身携带物品的5000元免税标准：灰色清关将会被重点监管，建议相关人士慎重考虑随身携带的个人物品价值和申报。 ■投资建议：目前跨境b2c进口产业链面临的难点在于“灰色区域能否管控”、“政策在具体执行中的标准尚有模糊地带”和“政策面临调整的不确定性”，对于当下的一、二级市场标的而言，小型b2c进口平台类公司面临的不确定性最大，物流企业短期的核心布局方向还是海外仓（包括冷库）及“三单合一”的监管对接，本次新政对于拥有国内保税仓（特别是冷库）资源的企业，受益标的主要为：外运发展。 ■风险提示：政策模糊阶段、不确定性；灰色海淘难禁 tabl e_title 2016年04月16日 物流 tabl e_bas ei nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-a 维持评级 tabl e_firststoc k 首选股票 目标价 评级 tabl e_chart 行业表现 资料来源：wind资讯 % 1m 3m 12m 相对收益 5.55 10.59 -0.57 绝对收益 11.44 15.51 -28.07 姜明 分析师 sac执业证书编号：s1450515080002 jiangming@essence.com.cn 021-35082325 胡光怿 报告联系人 hugy@essence.com.cn 相关报告 一季度快递超出预期，整合期关注业务量 2016-04-15 保 税 模 式 受 阻 ， 不 确 定 性 加 剧 2016-04-08 说到和做到的距离，谁为“互联网 流通”买单 2016-04-08 跨境新政加强规范，行业短期将受冲击 2016-03-25 安信交运快递系列报告(二)：银行融资趋审慎，小型快递添烦恼 2016-03-16 -38%-22%-6&bxt 15-042015-082015-12物流 沪深300 行业快报/物流 2 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 事件 4月15日，财政部、发展改革委、工业和信息化部、环境保护部、农业部、商务部、中国人民银行、海关总署、国家税务总局、质检总局、新闻出版广电总局、食品药品监管总局、濒管办等13个部门共同公布了《跨境电子商务零售进口商品清单（第二批）》，财政部关税司有关负责人介绍了清单有关情况，并对跨境电商零售进口税收政策实施一周以来舆论关切的问题进行了解答。 链接：http://gss.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/zhengcejiedu/201604/t20160415_1952575.html 2. 点评 2.1. 第二批清单以生鲜为主，实际影响有限 第二批清单共包括151个8位税号商品，以海鲜、水果等生鲜品类为主，而且大部分物流模式被限定在“保税模式”之下，我们认为该清单的公布短期对行业影响相对有限，具体原因如下。 生鲜商品跨境进口原来就是按照保税模式在少数试点口岸试点，第二批清单公布后推广至其它区域 受商品特性限制，生鲜品类原先的跨境进口主要采用保税模式，即大规模进口至国内b2c保税冷库，平台订单形成后从冷库邮包化后清关，再采用冷链方式配送给消费者。由于动植物检验检疫的风险，原先并未大规模放开，仅限于部分跨境电商试点口岸中操作，如上海、杭州等；同时，不同于其他跨境进口商品，从事生鲜跨境进口品类的企业要按一般贸易监管原则提供“一关三检”的各类证明文书，所以之前4月8日新政中保税模式跨境进口商品按一般贸易监管的口径对于生鲜类商品其实影响不大（原先就需要），只是从适用于10%的行邮税提升至综合税率下的11.9%，那么本次清单公布后将发生2个变化，分别为： 1） 明确品类：明确了适用于跨境电商销售的具体生鲜品类。 2） 操作口岸增加：试点口岸和试验区原则上都可以操作水果生鲜类跨境进口。 行业快报/物流 3 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：跨境电商试验区、试点城市和非试点区域的业务权限 资料来源：安信证券研究中心 水果进口指定口岸和物流效率两因素叠加，部分试点口岸才有规模优势 一直以来，我国对于生鲜产品是按不同产地、通过指点口岸授权进行操作，广州、上海、大连、天津、青岛、宁波等沿海发达城市适用于大多数海外产地的生鲜进口；同时，考虑到各口岸的物流优势、气候因素以及腹地消费能力等因素，即使跨境试点城市和试验区都可以操作生鲜跨境进口，但最终趋势可能还是集中在上海、天津、广州等沿海以及部分内地稀缺试点口岸。 一般贸易监管下的跨境保税进口难以去化渠道成本，形成价格优势 新政中的保税模式按一般贸易方式进口，优势是较低的综合税率，但有个问题值得我们思考，即：传统的一般贸易进口商品往往在于进口商资质的垄断、以及上下游渠道利益长期捆绑带来高成本，新政下的保税模式可能造成渠道进口还是原先从事一般贸易的那群贸易、代理商，它们在供货给税负更低的跨境电商平台时，有可能会冲击到销量更大的传统一般贸易渠道利益，它们支持跨境模式渠道的决心还有待观察，而从我们草根摸底的情况看，各口岸生鲜类商品的进口渠道资源垄断程度相当高，我们认为新政下保税模式跨境进口商品在环节去化、降低成本有天然的缺陷，直邮（综合税）、行邮模式（个人物品）方式不需要各类进口证书，sku种类多，它们是跨境电商生态圈里去化渠道、降低成本的主力军。 冷链最后一公里成本高居不下，价格上未必有优势 冷链最后一公里配送成本高居不下，一定程度削弱了生鲜类商品的跨境进口税负优势。 2.2. 第二批清单以生鲜为主，实际影响有限 行邮模式50元免征额依旧保留，直邮模式门槛低，引发的行业趋势和变量 关税司负责人在问题解答环节中强调“邮递物品和行李物品的免税规定没有变化，个人邮寄进境物品，应征进口税税额在人民币50元以下（含50元）的予以免征”，那意味着电商倾 行业快报/物流 4 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 向于采用行邮模式进口部分低附加值的产品，特别是适用于15%行邮税倒、单价低于333元，不在正面清单内的商品；另外，清单内的直邮模式商品不需要一般贸易证书，进口门槛较低，市场容量也会更大；无论是行邮还是直邮模式，海外仓物流操作都将是核心资源，未来，我们要关注一点的是50元免征额仍可能存在取缔风险，即后续不定政策。 短期可能不再会有正面清单，试点后品类仍可能调整 官方表述“两批清单涵盖了跨境贸易电子商务服务进口试点期间实际进口的绝大部分商品，可满足国内大部分消费者的需求”，我们推测短期出台第三批正面清单的可能性不大，而新政的可执行性将在试点期间将不断被验证，这意味着后期清单仍有可能进一步调整。 “吃进嘴的，脸上抹的”的品类，总体趋势是趋严 近期，国家食品药品监督管理总局明确目前跨境电商零售进口婴幼儿配方乳粉暂不需要获得相关产品的配方注册证书，从2018年1月1日起，在我国销售的婴幼儿配方乳粉必须依法获得产品配方注册证书；同时对“首次进口的化妆品”进行了解释，可能需要取得安全承诺，产品配方，厂家证明等一系列资料；长期来看，我们认为官方对食品、化妆品的监管是趋严的。 再提进境旅客随身携带物品的5000元免税标准 伴随跨境电商新政的实施，灰色清关短期会被重点监管，这当中就包括水客蚂蚁搬家式的个人携带，本次官方再提随身物品5000元的免征点，我们建议相关人士慎重考虑随身携带的个人物品价值和申报（虽然官方辟谣海关对个人进境检查的不实报道）。 3. 投资建议 目前跨境b2c进口产业链面临的难点在于“灰色区域能否管控”、“政策在具体执行中的标准尚有模糊地带”和“政策面临调整的不确定性”，对于当下的一、二级市场标的而言，小型b2c进口平台类公司面临的不确定性最大，物流企业短期的核心布局方向还是海外仓（包括冷库）及“三单合一”的监管对接，本次新政对于拥有国内保税仓（特别是冷库）资源的企业，受益标的主要为：外运发展。 4. 风险提示 政策模糊阶段、不确定性；灰色海淘难禁 行业快报/物流 5 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： a — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； b — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； table_aut horst at ement 分析师声明 姜明声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告