证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 快递行业3月数据点评 推荐（维持） 行业业务量增速23.3%，通达系增速均为35%左右，头部集中趋势持续，继续推荐通达系 快递行业公布3月数据：1）业务量：3月完成48.6亿件，同比增长23.3%，其中异地、同城、国际件分别增长30.6%、1.2%及7.5%，同城件止跌回升。一季度累计完成121.5亿件，同比增长22.5%，其中同城下滑0.2%，异地增长30.3%，国际增长8.9%。2）收入：3月收入596亿元，同比增长23%。一季度完成1543亿元，同比增长21.4%。3）单票收入：3月12.3元，同比下降0.3%。1-3月累计值12.7元，同比下降0.9%。行业层面单票收入降幅明显收窄。 上市公司公布3月数据：1）业务量增速：3月通达系业务量增速接近，均为35%左右，其中韵达（35.1%）>圆通（34.8%）>申通（34.5%）>顺丰（7.3%）；通达系超越行业增速11.5个百分点。1-3月累计增速申通（45.2%）>韵达（41.5%）>圆通（39.2%）>顺丰（7.3%）。2）单票收入： 3月顺丰单票23.3元，同比增长6.5%，一季度23.7元，同比增长6.2%；通达系因存在口径调整因素(申通因18h2转运中心直营化比例显著提升；韵达因19年起加入派费口径；圆通因18年下半年调整结算政策），申通3.5元，同比增长1.4%，一季度下滑0.4%；韵达3.3元，同比增长87.5%，一季度增长81.3%；圆通3.3元，同比下降11.3%，一季度下降10.6%。还原口径，我们预计通达系整体降幅在5%左右，降幅预计因单票均重下降、成本下降以及价格激励等因素影响。3) 行业集中度：cr8指数81.7，二通一达市占率41.2%，头部集中持续。cr8达到81.7%，较18年底提升0.5个百分点，较去年同期提升1个百分点；二通一达市占率41.2%，较18年底及去年同期分别提升1.7及3.5个百分点。其中，韵达3月市场份额16.1%、圆通14.5%、申通10.6%。较去年同期分别提升1.4、1.2及0.9个百分点。 投资建议：1）我们此前深度研究认为行业两大边际变化：需求端，我们认为拼多多等新型电商平台会继续成为行业业务量增速的重要贡献者；竞争环境端，通达系整体已经构筑一定的成本优势护城河，电商快递的新进入者威胁已经大幅降低；行业将走向良性量价循环，集中度进一步向头部集中（圆通速递2018年年报显示，公司实现单票毛利0.42元，同比增长7.9%，因单票成本下降8%，收入降幅仅6.4%，成本降幅大于收入，正是印证我们对于走向良性量价循环的研判，同时我们认为申通快递有望于2019年下半年展现其单票成本的明显降幅），持续推荐通达系快递。2）我们于报告《申通快递深度研究：被低估的通达系“元老”，依旧存在预期差》中提出预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效，我们认为公司业务量增速重回一线阵营并有4个月处于行业领先，而根据其改善的路径与持续性可给予18-22倍pe。阿里入股公司，我们认为有望推动公司改善进程提速，维持目标价30元，较现价26%空间。 风险提示：经济大幅下滑，消费大幅下降。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 eps（元） pe（倍） 简称 股价（元） 2018e 2019e 2020e 2018e 2019e 2020e pb 评级 申通快递 24.48 1.34 1.45 1.77 18.27 16.88 13.83 4.41 推荐 韵达股份 37.27 1.46 1.48 1.84 25.53 25.18 20.26 12.25 推荐 顺丰控股 34.9 1.03 1.23 1.57 33.88 28.37 22.23 4.22 推荐 圆通速递 14.5 0.67 0.78 0.98 21.64 18.59 14.8 3.57 推荐 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2019年04月19日收盘价 ： 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：s0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：s0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 40 1.11 总市值(亿元) 6,251.09 0.95 流通市值(亿元) 3,116.99 0.65 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.71 27.97 -6.57 相对表现 2.23 -3.47 -14.67 《电商快递再探讨：“价格战的边界”与“通达系”的空间——交运护城河系列（五）》 2019-02-09 《快递行业1月数据点评：高基数下快速增长，集中度明显向头部公司集中，继续推荐通达系快递》 2019-02-20 《快递行业2月数据点评：申通业务量增速居首，通达系显著超越行业增速，持续推荐通达系快递》 2019-03-19 -36%-21%-5/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-23～2019-04-19 沪深300 物流 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 物流 2019年04月21日 20436435/36139/20190421 16:26 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2019年3月行业增速 资料来源：wind、华创证券 图表 2 上市公司业务量增速（17年10月-19年3月） 资料来源：wind、华创证券 当月值同比增速去年同期增速累计值累计同比全国596.023.0&.643.021.4%同城63.1-11.7%.48.2-14.1%异地313.127.2&.5�0.826.0%国际/港澳台58.010.1!.77.410.5%当月值同比增速去年同期增速累计值累计同比全国48.623.3).91.522.5%同城9.01.2$.1#.6-0.2%异地38.530.61.0�.030.3%国际/港澳台1.17.5v.0%2.98.9%当月值同比去年同期增速累计值累计同比全国12.3-0.3%-2.5.7-0.9%同城7.0-12.8%1.0%7.1-13.9%异地8.1-2.6%-3.5%8.4-3.3%国际/港澳台51.42.4%-22.0s.91.5%当月值同比环比cr881.701.00.40二通一达41.203.5行业集中度（%）行业单件（元/件）行业收入（亿元）行业业务量（亿件）0 0@p`p101711171218.1-2180318041805180618071808180918101811181219.1-21903顺丰申通韵达圆通行业20436435/36139/20190421 16:26 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 行业业务量增速 资料来源：wind、华创证券 图表 4 行业单票收入变化 资料来源：wind、华创证券 -40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业业务量增速20162017201820191011121314151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月快递行业单票收入（元）201620172018201920436435/36139/20190421 16:26 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 5 2019 年3月上市公司业务量及收入增速 资料来源：wind、华创证券 当月值份额同比超额增速累计同比顺丰3.517.2%7.3%-16.0%7.3%申通5.1710.64.5.2e.2%韵达7.8216.15.1.8a.5%圆通7.0414.54.8.59.2%全国48.6423.3".5%当月值同比环比累计累计同比顺丰23.326.5%4.7#.736.2%申通3.521.4%-1.1%3.48-0.4%韵达3.3087.5%-7.3%3.4581.3%圆通3.26-11.3%-3.0%3.35-10.6%全国12.25-0.3%-3.4.70-0.9%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰81.914.3e.5#3.014.0%申通18.236.53.2d.444.6%韵达25.8153.21.5a.5156.5%圆通22.919.58.4u.524.5%全国596.023.0p.243.021.4%公司收入（亿元）公司单票收入（元/件）公司业务量（亿件）快递行业单票收入（元）20436435/36139/20190421 16:26 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 20436435/36139/20190421 16:26 快递行业3月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@h