请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2019年03月26日 朝闻国盛 不必担心外资持续流出，科创板深度系列报告之科技红利黄金年代 今日概览 重磅研报 【策略】为何不用担心美股下跌引发外资持续流出？-20190325 【金融工程】多因子系列之四-对价值因子的思考和改进-20190325 【电子】科创板深度报告系列——科技红利黄金年代-20190325 【轻工制造】晨光文具（603899.sh）-文具行业领军者，持续发力办公直销 精品文创-20190325 【通信】太辰光（300570.sz）-海外渠道优势明显，受益光模块高端化升级-20190325 【国防军工】中航机电（002013.sz）-航空机电系统旗舰平台，内生外延俱佳-20190325 研究视点 【计算机】智慧服务分级评估覆盖诊前诊中诊后，医疗信息化市场空间再扩张-20190326 【国防军工】多重利好共振，“成长 改革”逻辑再强化-20190325 【建筑】岭南股份（002717.sz）-水务与文旅驱动业绩快速增长，低估值极具吸引力-20190326 热点聚焦 【通信】2019东山精密新业务收获可期-20190326 作者 分析师 丁琼 执业证书编号：s0680513050001 邮箱：dingqiong@gszq.com 行业表现前五名 行业 当天 1周 1月 国防军工 5.1% 5.8% 16.6% 轻工制造 0.3% 3.0% 12.6% 纺织服装 -0.1% 2.7% 12.1% 农林牧渔 -0.4% -3.5% 9.6% 计算机 -0.5% 1.3% 14.4% 行业表现后五名 行业 当天 1周 1月 非银金融 -3.6% -2.7% 0.0% 传媒 -3.1% -1.1% 8.5% 综合 -2.8% 1.6% 18.2% 银行 -2.7% -3.5% -1.6% 建筑材料 -2.6% 0.3% 10.7% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：全球流动性重回宽松，大类资产何去何从 ？》2019-03-25 2、《朝闻国盛：美联储全面转鸽》2019-03-22 3、《朝闻国盛：产业资本减持特征分析》2019-03-21 4、《朝闻国盛：金融工程专题报告，tmt、纺服、电新等行业最新观点》2019-03-20 5、《朝闻国盛：315点名电子烟，新型烟草行业须客观看待》2019-03-19 2019年03月26日 p.2 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【策略】为何不用担心美股下跌引发外资持续流出？-20190325 张启尧 s0680518100001 zhangqiyao@gszq.com 张峻晓 s0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com 周五美股再度大跌，标普500创年初以来最大单日跌幅。美股波动率再度抬升的同时，也引发了市场对于外资流向的担忧。周一全天陆股通净流出超100亿，创下了近四年来的新高。 1、美股调整，短期对外资流入确实会形成扰动。 2、短期海外扰动不改变外资入场的大趋势。 3、消费龙头的主要矛盾在于外资增配，长期持续看好国内核心资产。 风险提示：1、海外波动加剧；2、汇率大幅波动；3、政策超预期变化。 【金融工程】多因子系列之四-对价值因子的思考和改进-20190325 刘富兵 s0680518030007 liufubing@gszq.com 李林井 研究助理 lilinjing@gszq.com 本篇报告探讨常用价值因子sp、ep、bp和cfp（我们称为权益价值因子）在构建和使用过程中存在的问题，提出了改进的去杠杆价值因子，发现去杠杆价值因子在选股能力上较原有的权益价值因子有了显著的提高。 常用的权益价值因子存在较多问题。首先，当价值因子分子的指标会同时影响到债权人和股东的利益时，常用权益价值的分母仅包含股票市值，分子与分母的含义并不匹配。其次，权益价值未剔除杠杆的影响，当企业盈利水平大于融资成本时，高杠杆会提高权益ep，夸大公司盈利水平。最后，权益价值未区分经营性活动和金融性活动，而投资者更关心企业的经营活动。 构建去杠杆价值因子。为了使因子不受企业杠杆的影响，同时能剥离金融性活动更好地体现企业的核心资产，分母端我们在所有者权益的基础上，加入负债，并剔除部分非核心资产，我们称这一部分资产为经营性净资产，并取这部分资产的市场定价。为了使分子分母匹配，分子端我们选择主营收入，经营性毛利润，经营性净现金流和经营性净资产来匹配分母，并更准确地反映企业经营活动。 去杠杆sp/ep/cfp在选股能力上有较显著的提高。因子测试结果表明，去杠杆价值sp/ep/cfp对股票收益的区分度更明显；ic值也有较为显著的提高，sp因子ic从0.02提升至0,036，ep从0.042提升至0.049，cfp从0.014提升至0.041；多空组合的收益也有大幅提升。 权益价值在大市值股票中表现更佳，去杠杆价值因子在中小市值中更有优势。原因子中sp、ep和cfp在沪深300里的选股能力强于中证500，bp在中证500的表现有优势；去杠杆价值因子中sp、cfp在中证500内的表现更佳，去杠杆ep则表现相当。 去杠杆价值因子相对权益价值在大部分行业中均有提升。去杠杆价值在多数非金融板块行业内比权益价值更有优势，但在杠杆率较高的建筑和交通运输行业，以及杠杆偏低的计算机和食品饮料行业表现较差。 去杠杆价值因子能弥补权益价值在经济下行阶段失效的不足。我们测试了因子在不同经济状态下的表现，发现在滞胀和衰退阶段权益表现变差甚至失效，而去杠杆价值依然有较强的选股能力。 去杠杆价值因子在纯价值增强组合中能提供超额收益。利用合成价值因子作为alpha信号，控制组合在除价值风格以外其他所有风险因子的暴露，构建中证500纯价值增强组合，去杠杆价值增强相对权益价值增强，在年化收益上平均提升5.42%，ir从-0.08提升至0.87。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除因子失效的可能。 2019年03月26日 p.3 请仔细阅读本报告末页声明 【电子】科创板深度报告系列——科技红利黄金年代-20190325 郑震湘 s0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com 重点沿循两条主线 ：“第四次硅含量提升”与“自主产业链”：第四次硅含量提升数据量呈现指数级增长，存储、处理、传输、感知各个环节将同步受益；产业链的自主供应与安全可靠主要建议挖掘三类机会下的受益标的：1）建厂潮资本开支持续提升周期下优质半导体设备/材料公司的国产化机会；2）国内消费电子/通信设备/工控/汽车龙头厂商对于国产化芯片的导入机会；3）党政军电子设备/芯片的安全可靠机遇。 风险提示：科创板推出进度不达预期；本文提及潜在标的并非确定登录科创板 【轻工制造】晨光文具（603899.sh）-文具行业领军者，持续发力办公直销 精品文创-20190325 丁婷婷 s0680512050001 dingtingting@gszq.com 晨光文具为国内文具行业龙头企业。国内文具市场存翻倍空间，大办公领域对应万亿级市场，竞争格局尚优，公司有望成为行业主导者。公司传统文具业务渠道优势明显，门店数量达7.6万家，并通过产品迭代升级增厚毛利。公司13年开展晨光科力普办公直销业务，17年收购欧迪，丰富客户资源，全国化仓储布局完善，2b业务净利率有望提升至3%以上。公司开设晨光生活馆和九木杂物社，进军精品文创领域，促进品牌调性持续向高端化升级。 风险提示：科力普业务不及预期、精品文创杂物社和生活馆拓展不及预期、预测假设与实际情况有差异的风险。 【通信】太辰光（300570.sz）-海外渠道优势明显，受益光模块高端化升级-20190325 宋嘉吉 s0680519010002 songjiaji@gszq.com 市场对公司认知较低，普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司2000年从陶瓷插芯起家，2002年进入光纤连接器领域，目前连接器营收占比过半，同时在在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额，渠道优势已经建立。我们预计2019/2020年公司净利润1.91/2.45亿，eps 0.83/1.07元，对应20年30倍的pe估值，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度高，如果最终用户需求下滑易引起业绩波动；海外占比过高，易受国际关系影响；5g产品研发进度不达预期；收购公司协同性不达预期；无源器件竞争过于激烈，导致产品售价和毛利率进一步下滑；目标价格可能达不到的风险。 【国防军工】中航机电（002013.sz）-航空机电系统旗舰平台，内生外延俱佳-20190325 张高艳 s0680518100002 zhanggaoyan@gszq.com 航空机电系统的旗舰平台，内生稳增长与外延预期弹性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。 我国军机发展落后于美国、需求缺口大，将受益于加速升级列装的行业景气周期。预计未来20年我国军机航空机电市场需求年均约300亿元，cagr约13%。 民用航空领域进步明显，成长空间足够。未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架，对机电系统的年均需求规模约265亿元。预计随着c919项目的顺利推进，将加速国产技术成熟度的提升，为公司贡献新的业绩增长点。 国企改革先锋，航空机电产业整合平台。控股股东纳入国企改革“双百企业”。 风险提示：军品订单波动性较大；改革进度或力度不及预期。 研究视点 2019年03月26日 p.4 请仔细阅读本报告末页声明 【计算机】智慧服务分级评估覆盖诊前诊中诊后，医疗信息化市场空间再扩张-20190326 刘高畅 s0680518090001 liugaochang@gszq.com 安鹏 s0680519030002 anpeng@gszq.com 投资建议：医疗信息化迎来信息化建设未来3-5年的高景气周期，同时伴随政策的放开和信息化基础的完善，行业商业模式将由项目制向流量分成模式升级，推荐标的：创业慧康、卫宁健康、和仁科技、思创医惠、东华软件。风险提示：医院信息化建设水平不及预期；drgs建设进程不及预期；关键假设可能存在误差的风险 【国防军工】多重利好共振，“成长 改革”逻辑再强化-20190325 张高艳 s0680518100002 zhanggaoyan@gszq.com 多重利好共振，“成长 改革”逻辑再强化 2019年军工业绩持续向好、改革亦呈加速态势，成长与改革共振行情已然形成。我们认为：1）2019年是国防建设攻坚之年，作为战略新兴产业，军工将得到更多政策支持，改革也将打开新局面。2）伴随体制、机制的突破，集团资产证券化率将逐步提升。3）科创板将正式成立，军工“硬科技”有望加速进入民用领域。 受益标的：1）景气上行组合：中直股份、航天电器、中航沈飞。2）国企改革组合：中航机电、航天电子、内蒙一机。3）科研价值重估组合：四创电子、振华科技、菲利华、耐威科技、火炬电子。 风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。 【建筑】岭南