1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 一周表现回顾： 上周上证综指上涨2.73%，深证成指上涨3.44%，中小板指上涨2.72%，创业板指上涨1.88%。同期，教育a股上涨3%，教育港股下跌2.08%，教育美股下跌4%。上周股价涨幅较大的有紫光学大（17.45%）、佳发教育（8.89%）、中国高科（5.85%）、勤上股份（5.63%）、皖新传媒（5.46%）；股价跌幅较大的有盛通股份（-7.07%）、文化长城（-3.37%）、百洋股份（-2.59%）、世纪鼎利（-0.59%）、凯文教育（-0.45%）。上周教育港股中，股价上涨的有卓越教育（5.36%）、天立教育（4.37%）、博骏教育（3.42%）。股价跌幅较大的有新高教集团（-14.42%）、成实外教育（-10.16%）、希望教育（-7.52%）。上周教育美股中，股价上涨的仅有新东方（3.14%）、好未来（2.32%）、朴新教育（2.05%）；股价跌幅较大的有红黄蓝（-12.33%）、精锐教育（-10.17%）、流利说（-6.67%）。 行业最新动态： 1、火花思维完成4000万美元c轮融资 2、精锐教育收购蒂比艺术成长，完善教育业务链 3、红黄蓝2018年净收入1.57亿美元，全年净亏损180万美元 4、尚德机构2018年q4：营收5.69亿元 ，同比增长65% 5、makeblock启用中文品牌名后发力c端和国内市场，5月发新品 投资建议： 中教控股拟发行23.55亿港元的于2024年到期的可换股债券，所得净额将用于建设与发展集团国内学校、收购国内学校及海外发展。资金成本方面，年利率2%，每半年付息一次。初始兑换价为每股14.69港元，较2019年3月21日收盘价11.30港元溢价30%，兑换股份数约为1.60亿股。若按上述条件完成兑换，届时大股东蓝天、白云的持股比例分别由37.125%降至34.396%，债券持有人将持股7.352%。我们认为，一是海外发行债券募集资金能够更便捷地进行海外标的的投并购，有利于公司整合海外优秀资产，扩大全球布局；二是享受极低的融资成本体现出债券持有人并不以较高的固定收益为目的，更倾向于未来转化成股权持有，一定程度上反映出债券持有人对公司价值的认可，突出了公司的融资优势；三是发行可换股债券未来有助于进一步优化公司的股权结构；四是当下时点外延并购逻辑持续，充足的并购资金和强大的整合能力成为上 增持 ——维持 日期：2019年3月25日 行业：教育 分析师： 周菁 tel： 021-53686158 e-mail： zhoujing@shzq.com sac证书编号：s0870518070002 通行 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号： 中教控股拟发债23.55亿港元用于海内外发展 证券研究报告 /行业研究/行业动态 2 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 市公司做大做强的必要因素，助力从区域走向全国，甚至走向全球。港股高教板块经过前期调整，当前估值具备一定吸引力，在高职院校扩招及学费自主定价的背景下，内生与外延兼具发展潜力，建议关注港股高教板块，如中教控股、民生教育等。 风险提示： 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、业务拓展不及预期等。 行业动态 3 2019年3月25日 日 一、上周行业回顾 上周上证综指上涨2.73%，深证成指上涨3.44%，中小板指上涨2.72%，创业板指上涨1.88%。同期，教育a股上涨3%，教育港股下跌2.08%，教育美股下跌4%。 图 1 上周行业市场表现（%） 数据来源：wind、上海证券研究所 教育个股方面，上周股价涨幅较大的有紫光学大（17.45%）、佳发教育（8.89%）、中国高科（5.85%）、勤上股份（5.63%）、皖新传媒（5.46%）；股价跌幅较大的有盛通股份（-7.07%）、文化长城（-3.37%）、百洋股份（-2.59%）、世纪鼎利（-0.59%）、凯文教育（-0.45%）。 图 2 教育个股市场表现（%） 数据来源：wind、上海证券研究所 上周教育港股中，股价上涨的有卓越教育（5.36%）、天立教育（4.37%）、博骏教育（3.42%）。股价跌幅较大的有新高教集团（-14.42%）、成实外教育（-10.16%）、希望教育（-7.52%）。 表1教育港股股票涨幅一览 股票代码 股票简称 周涨幅 月涨幅 季涨幅 行业动态 4 2019年3月25日 日 3978.hk 卓越教育集团 5.36 21.01 39.17 1773.hk 天立教育 4.37 4.95 43.61 1758.hk 博骏教育 3.42 -9.70 -38.89 6169.hk 宇华教育 0.31 -4.76 6.86 6068.hk 睿见教育 0.27 -0.80 30.82 1890.hk 中国科培 0.00 0.98 22.71 1598.hk 21世纪教育 -1.16 -8.60 -5.56 1851.hk 银杏教育 -1.43 -1.43 2.22 1317.hk 枫叶教育 -1.87 -5.64 16.68 0839.hk 中教控股 -3.58 -5.89 29.99 1569.hk 民生教育 -4.35 -1.12 35.38 1969.hk 中国春来 -4.40 -0.65 4.83 2779.hk 中国新华教育 -7.50 -10.69 30.81 1765.hk 希望教育 -7.52 0.82 55.70 1565.hk 成实外教育 -10.16 -7.75 -13.53 2001.hk 新高教集团 -14.42 -29.92 2.30 数据来源：wind、上海证券研究所 上周教育美股中，股价上涨的仅有新东方（3.14%）、好未来（2.32%）、朴新教育（2.05%）；股价跌幅较大的有红黄蓝（-12.33%）、精锐教育（-10.17%）、流利说（-6.67%）。 表2教育美股股票涨幅一览 股票代码 股票简称 周涨幅 月涨幅 季涨幅 edu.n 新东方 3.14 0.29 54.54 tal.n 好未来 2.32 6.91 31.50 new.n 朴新教育 2.05 8.57 19.15 redu.o 瑞思学科英语 -2.98 1.66 40.72 stg.n 尚德机构 -3.30 -19.45 70.83 bedu.n 博实乐 -3.63 -9.07 6.39 coe.n 无忧英语 -3.95 -13.74 12.31 fedu.n 四季教育 -4.95 -2.04 -31.05 dl.n 正保远程教育 -5.24 -2.22 3.52 hlg.o 海亮教育 -5.93 19.56 -23.42 tedu.o 达内科技 -6.61 -15.10 -8.17 laix.n 流利说 -6.67 -17.65 25.64 one.n 精锐教育 -10.17 -5.19 8.12 ryb.n 红黄蓝 -12.33 -15.56 20.30 数据来源：wind、上海证券研究所 二、近期公司动态 表3 教育相关上市公司动态 类型 公司名 代码 事件 内容 行业动态 5 2019年3月25日 日 公司公告 全通教育 300359 重大资产重组 公司拟发行股份购买杭州巴九灵96%股权，并拟募集配套资金，构成重大资产重组，于3月18日上午开市起停牌。 三垒股份 002621 上层股东结构调整 公司控股股东珠海融诚上层股东中植启星投资由原来中海晟融100%持股变更为中植融云100%持股，但公司控股股东及实控人未发生变化。 立思辰 300010 减持 公司控股股东、实控人、董事长池燕明拟减持不超过1736万股，占比2%，用于无偿借给公司用于日常经营。 洪涛股份 002325 中标 公司收到广西易大置业的《中标通知书》并与之签订工程合同，总价暂定5亿元，占17年营收的15.01%。 中公教育 002607 股份质押 公司第一大股东李永新合计质押1.94亿股，占所持的17.11%，用于融资，质押期2019.3.18-2022.3.17。 佳发教育 300559 2018年年报&解押 1、公司2018年实现营收3.90亿元，同比增长103.13%，归属净利润1.24亿元，同比增长69.43%。2、公司持股5%以上股东陈大强合计解押653.6万股，占其所持的35.83%。 威创股份 002308 补充质押 公司第一大股东威创投资补充质押1500万股，占其所持4.96%，累计已质押2.90亿股，占总股本的31.81%。 昂立教育 600661 减持 公司大股东交大企管中心减持286.25万股，占比约1%，减持总金额约6415.56万元。 拓维信息 002261 对外投资 公司拟与清科创投及其他有限合伙人共同投资设立清科致盛，总规模5亿元，首期规模2亿元，公司作为lp货币出资1000万元。 秀强股份 300160 减持 公司实控人卢秀强因偿还个人借款需要，合计减持2964.77万股，占比5%。 数据来源：wind、上海证券研究所 三、行业近期热点信息 火花思维完成4000万美元c轮融资 火花思维完成4000万美元c轮融资，由龙湖资本、北极光创投领投，红杉资本中国基金、idg资本、光速中国、山行资本及金沙江创投等老股东跟投。本轮融资将继续用于课程研发。仅一年的时间，火花思维付费用户已突破2万人。在获客方面，70%新学员是家长转介绍，续费率达到85%，用户覆盖了全国大部分地区。公司规模也在壮大，目前有1000余人，教研团队70人，产品研发400人，教师500人，班主任200人。（多知网） 尚德机构2018年q4：营收5.69亿元 ，同比增长65% 尚德科技集团布了截至2018年12月31日第四季度未经审计的财务报告。财报显示，尚德机构第四季度实现营收5.69亿元人民币(合8270万美元)，同比增长65%。毛利润为人民币4.90亿元(合7130万美元)，同比增长84.8%。毛利率为86.2%，较去年同期有较大提高。截止四季度末，尚德机构递延收入为人民币32.86亿元（合4.779亿美元）， 行业动态 6 2019年3月25日 日 保持了持续增长。2018年q4净亏损为人民币1.84亿元(合2671万美元)，同比下降57.1%。亏损率也继续保持收窄的趋势， 2018财年q4净亏损率从2017年第四季度的124.1%降至32.3%。从2017年全年的94.7%下降到47.0%。这主要是由于收入的持续增长，以及通过科技手段带来了销售效率和运营效率的提升。（多知网） 精锐发布新中高考课程体系，包含vip1对1、自主招生等板块 精锐教育旗下精锐个性化发布了全新中高考课程体系。精锐个性化中高考课程体系产品分为三大版块，分别为vip1对1课程、自主招生课程，以及名家大讲堂。vip1对1课程，将会挑选名师在线上线下进行一对一的定制化授课，并由专属班主任进行全程学业进度与规划跟进，还会组织专家组为每个学生进行会诊，定制冲刺方案。精锐个性化