www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 光伏行业 2019年3月4日 电表与光伏业务双轮驱动 经营稳健且增长动能充足 林洋能源（601222.sh） 推荐 首次覆盖 核心观点: 1．事件 3月5日，公司发布《重大经营合同预中标的提示性公告》，预中标“贵州电网有限责任公司2019年第一批省级集中采购物资框架招标，金额约8,000万元。 2．我们的分析与判断 （一）智能电表行业龙头，受益于配售端业务提速 国网打造能源互联网，配售端业务提速。在国网公司2019年1号文件中，将构建能源互联网排在年度重点工作首位。能源互联网的构建，需加强对电网信息的搜集与处理，因此智能电表或将率先受益，从主网向配售端延伸覆盖，打开增长空间。另一方面，受智能电表替换周期影响（约8年），2018年国网智能电表招标订量同比增长明显，两次招标智能电表总合计量达5279.4万（2017年3748.7万只）。我们认为，在存量市场（替换周期）与增量市场（能源互联网）的双重影响下，2019年国内智能电表招标量增长有望突破两位数。 智能电表领域竞争格局分散，公司在手订单充裕。由于国网项目分包进行招投标，单一公司无法垄断全部订单，导致市场格局较为分散。从历史的招标看，公司占国网招标量的3%-4%左右，处于行业前三，与三星医疗、威胜集团等龙头中标份额基本相近。尽管市场的占有率份额受到招标模式的限制，但行业整体的复苏确保公司在手订单充裕。公司2018年底中标国网订单2.45亿元，预计于2019年进行生产交付；此外2019年以来公司连续中标南网订单，已公告的订单合计金额达2.13亿元（含本次）。 与国际龙头深度合作，开拓海外市场。公司与全球智能电表龙头兰吉尔集团进行全面战略合作，并通过控股的立陶宛电表企业 elgama耕耘自有品牌，双管齐下拓宽国际市场。2017年公司实现海外销售4,746万美元，同比增长283%。随着公司海外业务的扩张，海外收入占智能电表业务的比重有望继续提升。 （二）主攻光伏epc 自持电站，板块稳健成长 技术领先与客户优势确保epc顺利开展。公司新能源研究院拥有多名国际顶尖研发技术人员，可根据电站的地理环境、光照条件等进行专业化设计，与自产的n型高效电池相结合，打造高效、低度电成本的优质光伏电站。公司通过自身技术优势，先后与中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、亿纬锂能、engie中国和 sunseap集团展开战略合作，拓展光伏电站的开发、建设、运营等业务。 自持电站稳步扩张，epc业务或成光伏业务侧重点。公司自2015年转型光伏发电，截至2018年三季度，公司总装机已达1.45gw，在手项目储备1.2gw。考虑到光伏补贴政策继续退坡的影响，在自持电站已形成一定规模的背景下，2019年公司或将利用技术优势侧重于epc开发。 分析师 周然 ：（8610）6656 8494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：s0130514020001 公司股价表现 0100200300400500600-50%-40%-30%-20%-10%0 18/3/52018/3/192018/4/22018/4/182018/5/42018/5/182018/6/12018/6/152018/7/22018/7/162018/7/302018/8/132018/8/272018/9/102018/9/252018/10/162018/10/302018/11/132018/11/272018/12/112018/12/252019/1/102019/1/242019/2/142019/2/28成交金额(百万元)林洋能源沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据 时间2019.3.5 a股收盘价（元） 5.84 a股一年内最高价（元） 6.07 a股一年内最低价（元） 4.54 上证指数 3,054.25 总股本（万股） 176,541 实际流通a股（万股） 174,887 流通a股市值（亿元） 102.13 相关研究 公司点评报告/电气设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 n型电池领域的行业先行者。p型电池perc技术转换成本低，仅需在原有产线新增两个环节，就能提高电池效率，因此成为目前市场主流选择。但在部分高光照地区，高效n型电池可实现更低的度电成本，因此也具有一定的市场需求。此外，n型电池从根本上解决了光衰减问题，未来成长空间更为广阔。2017年8月公司n型电池产线已顺利投产，年产能400mw，与中来股份均为n型电池的市场先行者。 公司经营风格稳健，以轻负债进行扩张。由于光伏电站投资运营业务属于重资产行业,随着规模的扩大以及补贴拖欠的影响,容易产生一定的资金压力。但公司经营风格稳健，以自有资金为基础进行电站投资，再通过银行的借款进行置换，确保电站产生的现金流可偿付利息。公司整体的资产负债率保持在45%以下，考虑到负债结构中包含债转股24.3亿元，公司偿债压力相对较小，抗风险能力较强。 3．投资建议 智能电表板块，在替换周期、能源互联网的双重影响下，国内招标量有望同比提升，行业景气向上带动公司国内销售量增加，并与兰吉尔等国际龙头开展深度合作打通海外市场。光伏板块，在补贴退坡的压力下，公司保持稳健经营风格，利用自身的技术与客户优势，全面推进epc业务。我们预计公司2019年、2020年eps为0.47元、0.61元，当前股价对应12.2倍、9.4倍，给予公司“推荐”评级。 4．风险提示 智能电表招标规模不及预期；光伏装机大幅下滑。 公司点评报告/电气设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周然，电力等公用事业兼新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评报告/电气设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券j9九游会老哥俱乐部官网的版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦c座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn