1 tabl e_first table_first|table_reporttype 证券研究报告 半年报点评 tabl e_first| tabl e_summar y 金风科技（002202）\电气设备 ——业绩短暂下滑，国际市场与海上风电业务开拓良好 事件： 金风科技发布2017年半年报，公司上半年实现营收98.39亿元，同比下降9.90%；实现归属于上市公司股东的净利润11.32亿元，同比下降21.87%；实现eps 0.31元。 投资要点： 中报业绩短暂下滑，三季度同比转正增长 受风机销售下滑的影响，公司上半年营业收入下降约9.90%；综合毛利率方面，由于风电运营业务营收占比的提升而小幅上升1.18个百分点至32.21%；期间费用率同比提升约1.9%，主要是管理费用率与财务费用率同比上升。因上半年营收占全年仅1/3左右，因此对全年业绩的影响并不大。半年报中预计前三季度净利为21.4~32.1亿元区间，实现同比增长0~50%。 国内市场风机销售下降，2.5mw机型表现突出 上半年全国并网风电新增容量6.01gw，同比下降约22.3%；受此影响，公司风机销售同比亦下滑21.01%，销售量为1874.50mw。从细分机型来看，1.5mw风机销售量由1119mw下降至291mw，取而代之的是2.5mw机型，由435mw提升至852.5mw。毛利率方面，受招标价格竞争及原材料涨价影响，除2.0mw外各机型毛利率均有所下滑，整体降低约1.97%。 国际市场与海上风电业务开拓良好 国际市场方面，截至报告期末公司待开发和储备项目的合计容量达到 tabl e_first| tabl e_summar y| table_excel 1 财务数据和估值 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 营业收入（百万元） 30,062.10 26,395.83 29,914.28 35,618.13 39,021.80 增长率（%） 69.80% -12.20% 13.33% 19.07% 9.56% ebitda（百万元） 4,318.12 5,128.87 6,279.08 7,054.47 7,775.53 净利润（百万元） 2,849.50 3,002.98 3,466.13 4,071.70 4,633.55 增长率（%） 55.74% 5.39% 15.42% 17.47% 13.80% eps（元/股） 0.80 0.84 0.97 1.14 1.30 市盈率（p/e） 14.48 13.74 11.90 10.13 8.90 市净率（p/b） 2.46 2.07 1.96 1.75 1.56 ev/ebitda 10.08 8.91 7.23 6.47 5.62 数据来源：公司公告，国联证券研究所 tabl e_first| tabl e_r eportd at e 2017年08月28日 tabl e_first| tabl e_rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 11.6元 目标价格： 元 tabl e_first| tabl e_m ar keti nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,906/2,805 流通a股市值（百万元） 32,535 每股净资产（元） 7.53 资产负债率（%） 67.18 一年内最高/最低（元） 14.79/10.57 tabl e_first| tabl e_c hart 一年内股价相对走势 tabl e_first| tabl e_aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：s0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn tabl e_first| tabl e_cont act er 虞栋 联系人 电话：0510-82835080 邮箱：yudong@glsc.com.cn 顾泉 电话：0510-82835080 邮箱：guquan@glsc.com.cn tabl e_first| tabl e_rel at erepor t 相关报告 1、《金风科技（002202）\电气设备行业》 《精益管理与研发升级创造更大价值》 2017.04.05 2、《金风科技（002202）\电气设备行业》 《国际化战略逐步实施》 2016.12.13 请务必阅读报告末页的重要声明 -15%-5%5 16-082016-122017-042017-08金风科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 1770.3mw；新增来自美国、菲律宾、古巴等地的海外订单合计231mw；公司在手的国际订单突破1gw；2017上半年公司国际业务实现营业收入约10.65亿元，同比增幅达61.74%。海上风电市场方面，2017上半年国内项目招标达2,066mw，公司新增中标海上风电503mw。截至报告期末，公司海上风电在手订单容量为825mw，主要机型为3.x和6.x。 风电运营业务稳步增长，弃风限电改善明显 报告期内，公司国内新增并网装机容量93.5mw，新增并网权益装机容量88.6mw。截至报告期末，公司风电场并网装机容量4491mw，权益并网容量3769mw；在建风电场项目容量796.75mw，权益容量 614mw。2017上半年国内风电平均利用小时数984小时，同比增加67小时；平均弃风率14%，较去年同比降低7个百分点。弃风限电的改善将使得公司风电运营业务的利润充分释放。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入299.1/356.2/390.2亿元，实现净利34.66/40.71/46.33亿元，对应pe分别为12/10/9倍。考虑到公司风机龙头地位稳固，且积极实施国际化战略，我们看好公司中长期的发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示 1.招标价格下降风险；2.弃风限电风险； 3.政策风险； 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 货币资金 5,933.96 7,968.85 5,982.86 7,123.63 7,804.36 营业收入 30,062.10 26,395.83 29,914.28 35,618.13 39,021.80 应收账款 票据 14,937.14 17,542.54 15,389.22 23,821.74 19,136.22 营业成本 22,093.01 18,671.41 21,239.14 25,356.55 27,818.64 预付账款 467.72 588.55 977.65 892.17 1,159.20 营业税金及附加 165.86 164.65 186.60 222.18 243.41 存货 3,037.20 3,192.28 4,537.35 4,690.74 5,433.39 营业费用 2,757.07 2,032.79 2,094.00 2,528.89 2,731.53 其他 535.56 1,658.45 1,658.45 1,658.45 1,658.45 管理费用 1,635.76 1,909.61 1,944.43 2,386.41 2,614.46 流动资产合计 24,911.58 30,976.61 28,571.46 38,212.66 35,217.56 财务费用 491.44 759.90 682.12 677.44 567.29 长期股权投资 1,047.20 1,307.96 1,307.96 1,307.96 1,307.96 资产减值损失 207.95 211.87 180.99 180.99 180.99 固定资产 9,539.44 17,093.56 17,859.41 18,480.14 18,940.86 公允价值变动收益 -22.46 23.62 30.00 30.00 30.00 在建工程 7,475.67 2,385.13 2,400.00 2,400.00 2,400.00 投资净收益 161.54 191.75 200.00 240.00 260.00 无形资产 705.58 1,002.59 1,038.29 1,077.04 1,114.39 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 7,179.43 8,033.91 8,022.83 8,007.29 7,991.75 营业利润 2,850.09 2,860.97 3,817.01 4,535.68 5,155.49 非流动资产合计 25,947.32 29,823.15 30,628.49 31,272.43 31,754.96 营业外净收益 396.74 690.98 296.27 296.27 346.27 资产总计 50,858.90 60,799.76 59,199.95 69,485.09 66,972.52 利润总额 3,246.83 3,551.96 4,113.29 4,831.96 5,501.76 短期借款 1,319.47 1,803.65 3,564.11 5,408.28 7,317.10 所得税 371.44 446.22 582.49 684.29 781.76 应付账款 票据 14,274.62 14,472.72 14,779.57 20,143.55 18,170.56 净利润 2,875.39 3,105.73 3,530.79 4,147.66 4,720.00 其他 3,997.50 6,318.04 5,224.13 7,339.32 5,833.56 少数股东损益 25.89 102.75 64.67 75.97 86.45 流动负债合计 19,591.60 22,594.41 23,567.80 32,891.15 31,321.22 归属于母公司净利润 2,849.50 3,002.98 3,466.13 4,071.70 4,633.55 长期带息负债 10,760.62 15,419.04 10,593.38 8,914.25 4,953.14 长期应付款 913.38 864.30 864.30 864.30 864.30 主要财务比率 其他 2,202.70 2,366.77 2,366.77 2,366.77 2,366.77 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 非流动负债合计 13,876.70 18,650.11 13,824.45 12,145.32 8,184.21 成长能力 负债合计 33,468.30 41,244.52 37,392.25 45,036.46 39,505.43 营业收入 69.80% -12.20% 13.33% 19.07% 9.56% 少数股东权益 629.16 722.64 787.31 863.28 949.73 ebit 37.83% 11.37% 14.39% 12.80% 10.35% 股本 2,735.54 2,735.54 2,735.54 2,735.54 2,735.54 ebitda 36.25% 18.78% 22.43% 12.35% 10.22% 资本公积 8,194.80 8,185.30 6,841.75 6,601.75 6,341.75 归属于母公司净利润 327.85% 5.39% 15.42% 17.47% 13.80% 留存收益 5,831.10 9,055.32 11,443.10 14