1 tabl e_first table_first|table_reporttype 证券研究报告 半年报点评 tabl e_first| tabl e_summar y 天富能源（600509）\公用事业 —电力业务降本增效，等待跨区售电落地 事件：公司发布半年报，上半年实现收入18.95亿元，同比增长10.29%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长15.27%，实现扣非归母净利1.51亿元，同比增长63.32%。 投资要点： 发电业务降本增效，效果明显 上半年，公司完成供电量52.22亿千瓦时，同比增长6.74%，完成供电业务收入14.33亿元，同比增长7.47%。其中，完成自发电量48.94亿千瓦时，同比增长10.85%。公司从国家电网下电同比减少1,145 万千瓦时，实现电网线损率1.16%，同比下降22.15%；自有发电机组平均发电小时数 2,792小时，同比增加244小时；实现供电标准煤耗313克/千瓦时，较去年同期下降1克/千瓦时。但随着2×660mw发电机组陆续投运，固定资产转固带来折旧和财务费用影响公司业绩。 车用气市场不振，天然气业务维持平稳 公司实现供热业务收入2.72亿元,同比增长19.89%，天然气业务收入1.14亿元，同比减少1.39%。完成供热量1,305.71万吉焦，同比增长8.98%，完成全年供热量计划54.4%;供天然气6,117万方，同比增长2.63%，完成全年供气计划的50.98%。公司车用气市场主要为改装车，受到油价下滑的影响，加气业务维持平稳。 电改推进，机遇与挑战并存。 2016年9月，《新疆维吾尔自治区电力体制改革综合试点方案》获正式批复。公司拥有石河子电网，是以火电为主，水电、光伏发电、垃圾焚烧发电并举，发、供、调一体化的综合性能源上市公司。在扩大售电范围方面，天富售电通过了新疆电力交易中心市场准入申请，可正式通过交易中心开展售电业务。在降本方面，加大自有发电机组的技术改造和环保升级，严格控制成本。此外，公司的电网管理经验及用户服务能力，在售电服务端具有竞争优势。公司作为石河子地区唯一的电力供应商，也面临其他电力供给的挑战。 电气化新疆和固定资产投资有望拉动电力消纳，落地情况有待跟踪 2016年底，新疆出台了《加快推进电气化新疆工作方案》，要求加快推进“电气化新疆”工作，促进富裕电能消纳，优化能源结构，扩大电力消费，提高电气化水平。方案明确新疆2017年电能替代的具体目标为：“实现电能替代电量约60亿千瓦时，增长20%，其中完成工业替代电量50亿千瓦时，增长25%；完成全区10蒸吨及以下煤（油）锅炉改用电锅炉改造；实现新建建筑全部采用电采暖和原天然气集中供暖区域改为“气电互补”方式供热， tabl e_first| tabl e_r eportd at e 2017年08月28日 tabl e_first| tabl e_rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 强烈推荐 当前价格： 7.98元 目标价格： 9元 tabl e_first| tabl e_m ar keti nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 906/906 流通a股市值（百万元） 7,300 每股净资产（元） 5.40 资产负债率（%） 74.74 一年内最高/最低（元） 9.64/6.91 tabl e_first| tabl e_c hart 一年内股价相对走势 tabl e_first| tabl e_aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：s0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn tabl e_first| tabl e_cont act er 顾泉 联系人 电话：0510-82833217 邮箱：guquan@glsc.com.cn 虞栋 电话：0510-82835080 邮箱：yudong@glsc.com.cn tabl e_first| tabl e_rel at erepor t 相关报告 1、《天富能源（600509）\公用事业行业》 2017.07.24 2、《天富能源（600509）\公用事业行业》 2017.07.11 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%0 0 16-082016-122017-042017-08天富能源沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 电采暖面积占到总建筑面积的1%；选定1~2批试点城镇开展新能源汽车示 范推广”。石河子市是新疆的重点区域，是北疆工业企业的聚集地，石河子将 全力打造新疆天山北坡中心城市和乌鲁木齐副中心城市。电气化新疆的推进， 有利于扩大电量销售。 另外，2017年，石河子固定资产投资计划540亿,同比增长143%。上半 年，固定资产投资完成规划的60%左右，不达预期，下半年有望提速。 为推进电气化新疆，电价有所下调。2017年7月1日起，自治区统一各 地（州、市）城乡居民生活用电价格，到户终端价格为每度电0.39元，对业绩 有负面影响。 非公开发行16.93亿，已获得审核通过 公司调整了非公开发行方案，募资总额由23.5亿元调整为16.93亿元。其 中，天富智盛认购金额由12亿元调整为8.43亿元，深圳信时投资合伙企业（有 限合伙）认购金额由4亿元调整为1亿元。8月15日，中国证监会发审会审核 通过，在等待正式文件。天富智盛为控股股东天富集团100%控股，参与定增金 额比例约50%，显示了控股股东对公司发展信心。定增完成后，公司的财务费用 将大幅降低。 给予“推荐”评级 考虑到定增摊薄等因素，我们预计2017年~2019年，eps分别为0.41元、 0.41元和0.42元，分别对应19.33倍、19.32倍和18.81倍pe，考虑到居民生 活用电电价下调、固定资产投资不达预期等影响，下调至 “推荐”评级。 风险提示 固定资产投资不达预期，电气化新疆不达预期，能源售价下调。 tabl e_first| tabl e_summar y| table_excel 1 财务数据和估值 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 营业收入（百万元） 3,483.97 3,636.04 3,837.99 4,147.22 4,481.42 增长率（%） -2.11% 4.36% 5.55% 8.06% 8.06% ebitda（百万元） 1,165.50 1,382.79 1,813.28 2,095.25 2,373.37 净利润（百万元） 312.47 312.62 372.93 373.24 383.26 增长率（%） -10.01% 0.05% 19.29% 0.08% 2.68% eps（元/股） 0.35 0.35 0.41 0.41 0.42 市盈率（p/e） 23.13 23.12 19.38 19.36 18.86 市净率（p/b） 1.56 1.52 1.47 1.07 1.04 ev/ebitda 10.96 10.32 9.02 9.73 9.15 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 tabl e_exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 货币资金 182.90 779.97 383.80 414.72 448.14 营业收入 3,483.97 3,636.04 3,837.99 4,147.22 4,481.42 应收账款 票据 647.56 708.50 1,092.46 853.61 1,249.28 营业成本 2,436.75 2,500.09 2,679.42 2,892.70 3,126.32 预付账款 170.53 39.97 185.63 57.93 205.30 营业税金及附加 31.69 35.83 37.82 40.87 44.16 存货 664.44 638.26 626.18 738.90 736.43 营业费用 78.84 72.29 79.13 85.51 92.40 其他 254.21 614.80 614.80 614.80 614.80 管理费用 307.63 278.14 309.47 334.40 361.35 流动资产合计 1,919.65 2,781.50 2,902.87 2,679.96 3,253.95 财务费用 325.06 387.60 335.03 396.27 447.93 长期股权投资 236.55 139.86 139.86 139.86 139.86 资产减值损失 -44.84 59.16 4.09 4.09 4.09 固定资产 7,668.57 8,626.44 14,052.68 16,787.67 19,205.99 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 6,202.61 6,469.03 4,000.00 3,900.00 3,700.00 投资净收益 -21.58 2.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 105.79 103.58 100.74 97.91 95.08 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 202.87 213.47 192.54 171.61 150.67 营业利润 327.25 305.02 393.02 393.39 405.17 非流动资产合计 14,416.39 15,552.38 18,485.83 21,097.05 23,291.60 营业外净收益 53.31 75.71 45.73 45.73 45.73 资产总计 16,336.04 18,333.88 21,388.70 23,777.01 26,545.55 利润总额 380.57 380.73 438.74 439.11 450.89 短期借款 1,300.00 50.00 624.36 965.35 1,311.63 所得税 67.51 73.77 65.81 65.87 67.63 应付账款 票据 2,161.94 1,160.08 2,400.23 1,443.48 2,710.65 净利润 313.05 306.97 372.93 373.24 383.26 其他 1,848.26 2,731.86 2,710.34 2,859.45 2,848.22 少数股东损益 0.58 -5.65 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,310.19 3,941.94 5,734.93 5,268.27 6,870.50 归属于母公司净利润 312.47 312.62 372.93 373.24 383.26 长期带息负债 4,152.08 7,289.78 8,389.78 9,389.78 10,389.78 长期应付款 1,221.34 1,220.50 1,220.50 1,220.50 1,220.50 主要财务比率 其他 925.60 1,001.98 1,001.98 1,001.98 1,001.98 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 非流动负债合计 6,299.02 9,512.26 10,612.26 11,612.26 12,612.26 成长能力 负债合计 11,609.21 13,454.20 16,347.19 16,880.53 19,482.76 营业收入 -2.11% 4.36% 5.55% 8