1 table_first table_first|table_reporttype 证券研究报告 半年报点评 table_first|table_ sum m ary 拓普集团（601689）\汽车 ——业绩增速维持高位，内饰板块表现亮眼 事件： 公司2017年上半年实现营收23.36亿元，同比增长40.14%；归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，同比增长44.09%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.39亿元，同比增长40.3%；基本每股收益0.58元。 投资要点： 业绩增速维持高位，净利率水平创下单季度新高 公司17q2单季度实现营收11.7亿元，环比基本持平，同比增长33.31%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长50.04%。公司自身业务的快速增长（公司的主要客户通用、一线自主品牌吉利、上汽乘用车、广汽乘用车等均表现优异）以及本期政府补助的明显提升（17q2非经常性损益较去年同期增加约3500万元）是公司17q2业绩增长较q1进一步提速的主要原因。公司17q2毛利率和净利率分别为29.69%和18.34%，毛利率水平同环比有所下降，净利率则创下了上市以来的单季度新高。我们预计公司将持续受益于下游优质客户的亮眼表现，业绩保持快速增长态势。 四大业务板块均有所增长，内饰业务表现最为亮眼 2017h1，公司的四大业务版块较去年同期均有所增长：其中内饰功能件业务表现最为突出，实现营收10.8亿元，同比增速高达71%，超越减震器业务成为公司的第一大营收来源，毛利率为25.37%，同比提升0.9个百分点；减震器业务实现营收10.2亿元，同比增长20%，毛利率同比基本持平，表现大幅跑赢整车产销增速；就两块新兴业务的表现来看：锻铝控制臂保持快速增长，实现营收1.6亿元,同比增长37.9%，毛利率23.79%，同比微降0.15个百分点；预计主要是受到新一代产品价格下降以及整车市场较为低迷的影响，上半年公司电子真空泵业务实现营收5200万元，同比仅微增3.93%，毛利率45.5%，同比减少1.33个百分点，后续随着新客户的拓展、产能的逐步释放，该块业务有望重回快速增长通道。 定增顺利发行，积极布局新兴项目 上半年公司顺利完成了定增的发行工作，发行价30.52元，募集资金23.6亿元，有助于加快推进150万套ibs和260万套电子真空泵产能的建设项目，汽车电子板块将作为今后业绩发力的重点领域。公司还于7月14日签订了股权收购意向协议，拟以现金45,100万元（暂估价）收购浙江福多纳新设标的公司100%股权、四川福多纳100%股权，加强公司在汽车底盘系统的业务布局与产品竞争力。此外，公司还在杭州湾新区购置了503亩土地用于继续扩大现有业务板块的产能建设。我们认为依托雄厚的研发实力和优质的客户资 table_first|table_ reportdate 2017年08月28日 table_first|table_ rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 28.84元 目标价格： 元 table_first|table_mar ketinfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 728/171 流通a股市值（百万元） 4,928 每股净资产（元） 5.46 资产负债率（%） 33.70 一年内最高/最低（元） 35.10/26.26 table_first|table_ chart 一年内股价相对走势 table_first|table_au thor 马松 分析师 执业证书编号：s0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn table_first|table_ contacter 郦莉 电话：0510-85613713 邮箱：ll@glsc.com.cn table_first|table_ relatereport 相关报告 1、《拓普集团（601689）\汽车行业》 《自主崛起助力业绩持续高增长，汽车电子业务打开成长空间》 2017.04.26 2、《拓普集团（601689）\汽车行业》 《业绩表现靓丽，持续受益自主品牌崛起》 2017.04.20 3、《拓普集团（601689）\汽车行业》 《q3业绩超预期，公司发展后劲十足》 2016.10.28 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 源，公司有望通过自主研发以及外延并购等方式加强自身在传统业务和汽车电子等新兴业务板块的竞争力，为公司后续业绩增长打开空间。 维持“推荐”评级 我们预计2017年-2019年eps分别为1.10、1.36和1.70元，pe分别为26、21和17倍，维持“推荐”评级。 风险提示 1、国内车市景气度下行；2、公司新业务发展不及预期。 table_first|table_ sum m ary |table_excel1 财务数据和估值 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 营业收入（百万元） 3007.21 3937.72 4887.59 5886.28 7327.08 增长率（%） 9.88% 30.94% 24.12% 20.43% 24.48% ebitda（百万元） 598.07 885.11 1070.69 1294.16 1581.85 净利润（百万元） 408.54 615.69 800.41 986.09 1233.23 增长率（%） 2.39% 50.70% 30.00% 23.20% 25.06% eps（元/股） 0.562 0.846 1.100 1.355 1.695 市盈率（p/e） 51.36 34.08 26.22 21.28 17.01 市净率（p/b） 6.65 6.22 5.03 4.32 3.66 ev/ebitda 30.99 21.40 17.42 14.30 11.58 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 table_excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 单位:百万元 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 货币资金 332.16 158.48 287.86 473.90 726.85 营业收入 3,007.21 3,937.72 4,887.59 5,886.28 7,327.08 应收账款 票据 856.19 1,460.42 1,810.92 2,137.60 2,565.12 营业成本 2,140.90 2,707.53 3,406.65 4,119.22 5,114.30 预付账款 34.51 43.34 53.74 64.48 77.38 营业税金及附加 16.51 31.20 31.77 38.26 47.63 存货 672.41 882.68 1,059.22 1,228.69 1,449.86 营业费用 151.47 201.50 239.49 273.71 337.05 其他 584.88 47.71 50.00 55.00 60.00 管理费用 276.51 331.73 376.34 429.70 531.21 流动资产合计 2,480.14 2,592.63 3,261.74 3,959.67 4,879.21 财务费用 -9.48 -24.85 -28.73 -41.52 -53.58 长期股权投资 58.61 72.11 112.11 157.11 205.11 资产减值损失 8.37 29.16 13.89 13.89 13.89 固定资产 1,092.56 1,332.52 1,403.05 1,545.54 1,772.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 147.41 216.04 300.00 400.00 500.00 投资净收益 19.85 29.70 40.00 45.00 48.00 无形资产 173.06 380.63 380.63 477.30 570.63 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 74.99 158.69 243.79 228.89 228.89 营业利润 442.78 691.15 888.17 1,098.02 1,384.58 非流动资产合计 1,546.62 2,159.99 2,439.58 2,808.83 3,276.66 营业外净收益 33.23 23.92 35.00 40.00 40.00 资产总计 4,026.76 4,752.62 5,701.32 6,768.51 8,155.87 利润总额 476.01 715.07 923.17 1,138.02 1,424.58 短期借款 0.00 200.00 0.00 0.00 0.00 所得税 66.29 99.40 122.76 151.93 191.34 应付账款 票据 829.59 1,132.09 1,471.71 1,839.64 2,354.74 净利润 409.72 615.68 800.41 986.09 1,233.23 其他 16.56 24.34 33.00 42.00 51.00 少数股东损益 1.17 -0.01 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 846.15 1,356.42 1,504.71 1,881.64 2,405.74 归属于母公司净利润 408.54 615.69 800.41 986.09 1,233.23 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015a 2016a 2017e 2018e 2019e 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 846.15 1,356.42 1,504.71 1,881.64 2,405.74 营业收入 9.88% 30.94% 24.12% 20.43% 24.48% 少数股东权益 24.66 24.65 24.65 24.65 24.65 ebit 2.08% 50.02% 29.40% 22.52% 25.02% 股本 649.10 649.10 649.10 649.10 649.10 ebitda 5.20% 48.00% 20.97% 20.87% 22.23% 资本公积 1,454.90 1,454.90 1,454.90 1,454.90 1,454.90 归属于母公司净利润 17.53% 50.70% 30.00% 23.20% 25.06% 留存收益 1,051.95 1,267.55 2,067.95 2,758.22 3,621.48 获利能力 股东权益合计 3,180.61 3,396.20 4,196.61 4,886.87 5,750.13 毛利率 28.81% 31.24% 30.30% 30.02% 30.20% 负债和股东权益总计 4,026.76 4,752.62 5,701.32 6,768.51 8,155.87 净利率 13.62% 15.64% 16.38% 16.75% 16.83% roe 12.95% 18.26% 19.19% 20.28% 21.54% 现金流量表 roic 22.73% 20.24% 21.45% 23.0